伴随美国政府的又一次停摆闹剧，市场对美国债务上限的讨论继续升温，特朗普表示支持废除而非提高债务上限。
本文回答当前关于废除债务上限的一些核心问题。
1）取消债务上限会产生什么影响？
废除债务上限本质上是去消除掉每次美债接近上限时都要去提升债务上限的需要，废除行为本质上并不会导致赤字增加。因为债务上限本身并不授权新的支出，它只是对政府所能持有的联邦债务总额的限制，每年的支出水平是由国会通过年度拨款程序授权的。
虽然出于政治原因，这两种政策辩论可能会被混为一谈，但债务上限与国会设定年度支出水平的程序是两个独立的过程。因此，废除债务上限并不会立即构建一种推动赤字迅速增长的许可结构。
当前华尔街一致认为，即便债务上限问题得到解决，立法者也将在明年通过立法，延长《减税与就业法案》(TCJA) 的大部分条款，与执行现行政策相比，该情况意味着新政府的第一年的赤字将增加 900 亿美元。
2）取消债务上限对市场有什么好处？
特朗普明确表示，他支持国会完全废除债务上限，认为这将有助于避免在“X日期”被突破时市场可能出现的负面反应。
债务上限的动态及突破“X日期”的情境可能在多个市场中引发显著风险。如果废除而非延长债务上限，这些风险便可以被规避。废除债务上限本身既不会授权新的支出，也不会增加纳税人的负担。
实际上，美国财长耶伦在2023年1月债务上限生效时向美国众议院发出的一封信中，进一步强调了这些风险：
“Failure to meet the government's obligations would cause irreparable harm to the U.S. economy, the livelihoods of all Americans, and global financial stability. Indeed, in the past, even threats that the U.S. government might fail to meet its obligations have caused real harms, including [a credit rating downgrade] in 2011.”
“未能履行政府的义务将对美国经济、全体美国人的生计以及全球金融稳定造成不可挽回的损害。事实上，过去即便是美国政府可能未能履行义务的威胁，也已经造成了实际危害，包括2011年信用评级的下调。”
废除债务上限的核心益处在于能够消除这一政策工具所引发的不确定性，从而维护市场的正常运作，避免可能对经济和金融体系造成的严重扰动。
3）债务上限暂停期的结束意味着什么？
随着2025年债务上限暂停期的到期，债务上限的不确定性将再次成为讨论的焦点。从2025年1月2日起，法定债务上限将自动上调至当前美国未偿债务的总规模。
图：当前美国的每日未偿公共债务总额与法定债务限额
如果国会未能达成允许美国财政部突破新上限的解决方案，财政部将不得不依赖有限的非常规措施，以及动用其运营现金余额（TGA）来支持政府支出。
这将直接影响到美国国库券（T-bills）的发行。较低的财政部总账户（TGA）现金余额用于支出意味着净T-Bill发行量将出现负增长，如下图所示，以往债务上限问题及其对TGA的影响，曾导致国库券存量临时但显著的减少。
图：美国TGA余额和未兑现国库券总额
因此，债务上限暂停期的结束不仅会引发关于财政政策的进一步争论，还可能导致短期融资市场出现波动，对市场流动性和资产定价产生连锁反应。
4）何时可能到达“X日期”？
在近期的债务上限事件中，市场参与者已逐渐习惯于国会谈判持续到最后一刻的情况。然而，根据2024年11月美国大选的结果，即共和党全面掌控国会并由特朗普担任总统，这次债务上限事件可能与以往有所不同。
目前，由于非常规措施的效用具有不确定性，尚无法精确预测“X日期”（即美国政府无法继续借款并无法全面及时履行所有义务的日期）。
在最近的债务上限事件中，以下非常规措施被考虑用于避免美国政府违约：
a）赎回现有的民事服务退休和残疾基金（CSRDF）以及邮政服务退休健康福利基金（PSRHBF）的投资，并暂停新增投资；
b）暂停政府证券投资基金（G Fund）的再投资；
c）暂停外汇稳定基金（ESF）的再投资；
d）暂停州和地方政府系列国债（SLGS）的销售；
如下图所示，非常规措施的持续时间因美国政府支出和收入的长期预测存在较大变数而显得不确定。
图：近期债务上限中的非常规措施和近年来各月财政赤字趋势
2023年债务上限事件中，一些一次性因素（如因灾害救济延期导致的4月税收季疲弱）将“X日期”提前，然而，这种情况在本次事件中发生的可能性较小。
鉴于非常规措施的潜在支撑，美国财政部可能通过4月的个人和企业税收入库继续满足其义务。如果4月税收季表现良好，财政部可能可维持到6月中旬企业税收到账，随后在月末启用额外的一次性非常规措施。
在这种可行的路径下，“X日期”预计会落在7月至9月之间。如果国会围绕《减税与就业法案》（TCJA）的讨论持续超出这一时间范围，那么到时候美国财政部的资金状况会成为这一问题的关键风险因素。
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