美国财政前景的不确定性是现在全球市场债市波动的核心驱动。
从Scott Bessent被提名为新任财政部长到市场对财政右尾风险的逐步放松，情绪上虽然有所缓解，但结构性赤字问题依然对长期收益率形成上行压力。
当前，美国预算赤字高企，且在国防与福利开支难以显著削减的情况下，财政前景的黏性会使得长端收益率难以大幅回落。
这种情况下，去过度看多长债可能会低估这些宏观层面的结构性力量。
短期内，经济数据依然是主导市场情绪的关键。即将公布的11月非农就业数据值得高度关注，尤其是在10月数据疲软之后，市场其实是对就业市场复苏力度存在分歧的，如果失业率保持稳定，美联储渐进式降息的路径大概率会被强化。
发布的11月FOMC会议纪要显示，虽然美联储暂时不急于降息，但对12月会议跳过降息的可能性并未明确表态。在这样的背景下，前端利率定价会保持敏感，使得短期波动加剧。
这一部分我们在星球也表达了我们的观点。
图：详见文末
加拿大市场的债券交易逻辑更加直接。经济增长低于潜力水平，且贸易政策的不确定性使得加拿大央行在12月降息50个基点的预期愈发坚实。尽管最新GDP数据稍显稳定，但不足以改变市场对前端收益率进一步下行的定价逻辑。
与此同时，关税风险也为更为宽松的货币政策去提供额外理由。在这一背景下，短端曲线的多头头寸是更具备吸引力的，这部分的 curve steepening 也仍会是后续中期交易的主要逻辑。
欧洲市场则展现出另一种复杂的博弈格局，从经济活动疲软到通胀市场预期下行，再到欧央行内部对降息幅度的分歧，德国国债显然成为当前市场逻辑的赢家。市场现在已经在给德国潜在的财政扩张定价，但从周期性角度看，gradual yet deeper cuts 还是有可能主导收益率下行。
法国国债的波动性风险持续存在，目前预算谈判的僵局为现在OAT-Bund利差的进一步扩大提供了空间。
英国的市场逻辑则呈现出高波动的特点。在宏观新闻相对稀缺的情况下，2025年的定价依然在走强。这背后既有对英国央行降息路径的预期加强，也有经济活动数据的支持，但通胀不确定性依然是影响长期收益率的重要因素。其实与欧洲市场相比，英国的利率曲线更易受到短期冲击，特别是在政策正常化过程中，波动性溢价是会维持高位的。
从美国的财政赤字压力，到加拿大的降息预期，再到欧洲和英国复杂的政策路径，全球债券市场正在经历一次多元变量驱动下的策略博弈。理解这些宏观和政策因素的交汇点，精准识别收益率曲线中的 asymmetric pricing，是当前比较重要的关键，真正的价值永远藏在逻辑背后的细节中。
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