投资要点
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为929.57亿元和3091笔，上期为1217.40亿元和4201笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为2.33%，较上期的3.03%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为930.93亿元和2948笔，上期为1329.10亿元和3487笔；本期银行永续债的成交活跃度为3.76%，较上期的5.37%有所下降。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.25年，较上期（3.42年）有所下降；从各期限的成交换手率情况来看，本期各期限银行二永债成交换手率环比大多有所下降。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为15.34%，上期为12.71%），其中AA-等级的银行二级资本债成交换手率环比有所上升；本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为15.41%，上期为12.70%），其中AA-等级的银行永续债成交换手率环比有所上升。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率整体下行，信用利差整体收窄。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差仍处于2021年以来的偏低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：本期云南、河南、新疆、甘肃等地区的城农商行二级资本债，以及陕西、广东、重庆、浙江等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期辽宁、河南、河北、甘肃等地区加权成交期限相对较长，贵州、黑龙江、广西等地区加权成交期限相对较短。对于城农商行永续债，本期山西、北京、广西等地区的加权成交期限相对较长，黑龙江、江西、山东等地区加权成交期限相对较短。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二级资本债的收益率大多下行、信用利差大多收窄，其中新疆、重庆、广东等地区的银行二级资本债收益率和信用利差下行幅度相对较大。本期各地区城农商行永续债的收益率大多下行、信用利差大多收窄，其中北京、湖南、海南等地区的银行永续债收益率和信用利差下行幅度相对较大。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级河南、AA-级山东等地区城农商行二级资本债以及AA级河南、AA-级四川等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
考虑到利差中枢可能系统性下移，如果3年期AAA-级二级资本债利差走阔到45-50BP上下，或可能是理论意义上的阶段性高点（10月9日和10月28日信用利差曾2次达到阶段性高点，分别为52BP和45BP左右）。当前（截至2024年11月22日）3年期AAA-级二级资本债信用利差处于33BP上下，性价比有所下降但或仍有修复空间。
1）配置盘：考虑到保险等机构负债端成本有望进一步下调，建议可以持续关注高等级银行二永债的配置价值；
2）交易盘：考虑到交易盘对银行二永债更多是通过高频波段交易赚取资本利得，由于近期信用债震荡修复行情可能延续，因此可以结合自身负债端的稳定性和资金面情况，关注3-5年高等级银行二永债的波段交易价值，但实际交易体验感可能相对较弱，需要把握好节奏。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
报告正文
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
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分析师声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《【兴证固收.信用】成交热度继续回落，收益率和利差整体下行——银行二永债周度跟踪（2024.11.18-2024.11.22）》
对外发布时间：2024年11月24日
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