本文来自方正证券研究所于2025年1月19日发布的报告《一季度各地债券发行计划如何？——2025W3建筑周报》，欲了解具体内容，请阅读报告原文。
刘清海 S1220523090001
张其超 S1220524090002
周观点：一季度各地债券发行计划如何？
25Q1各地债券发行计划加速，再融资类债券为发行加速的主要动因。截至目前，已有20多个省份披露25Q1的债务发行计划，合计金额为12915亿元，去年同期为9647亿元，同比+32.8%;其中再融资债务发行计划额度为7178.2亿元，去年同期为3115.4亿元，同比+130.4%。由于今年发行债券更多是再融资类，债务限制政策的作用或有边际减弱，部分债务限制省份的债券发行计划加速。我们预计在中央化债政策的推动下，地方债务限额提升，25全年均有较大的再融资类债券发行空间，或将部分挤占原有的专项/一般债额度，建议关注化债主线。
“自审自发”目前并未明显影响各地新增专项债发行计划制定,Q2起或有边际变化。参照国务院办公厅《地方政府专项债券项目“自审自发”试点地区名单》提到的10个地区（上海、北京、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川），四川、湖南、福建新增专项债发行计划同比有扩张，安徽、山东、江苏新增专项债发行计划同比有收缩，其余地区尚未披露计划，各地发行计划变化趋势并未明显受到“自审自发”的政策影响。目前各地已披露一季度新增专项债发行计划额度之和为3864.1亿元，去年同期为4808.9亿元，同比-19.6%。我们认为中央政策推出与各地25Q1专项债发行计划制定时间接近，Q2开始或将看到数据端的倾斜和变化。
行业动态：国家能源局提出2025年至2027年年均新增2亿千瓦以上新能源的合理消纳利用
本周的主要新闻有：2025年至2027年全国新能源利用率将不低于90%、生态环境部发布《关于建设美丽中国先行区的实施意见》。
经济数据：年度专项债发行进度基本达成，静待资金项目落地
2024年12月新增人民币贷款0.99万亿元/同比-15.4%，新增中长期企业贷款0.04万亿元/同比-95.4%，2024年12月，新增政府专项债券211亿元，新增政府一般债券241亿元。截止2024年12月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度已经达成，静待资金项目兑现。
资本市场：建筑装饰跑赢大盘（沪深300）
本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300），本周A股建筑装饰涨跌幅为2.95%，跑赢大盘0.81个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第22名。
投资建议：一季度再融资类债券发行加速，建议关注化债主题下的基本面行情。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如四川路桥、安徽建工、隧道股份、中国建筑、中材国际、中国铁建等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
风险提示：政策落地不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期
25Q1各地债券发行计划加速，再融资类债券为发行加速的主要动因。截至目前，已有20多个省份披露25Q1的债务发行计划，合计金额为12915亿元，去年同期为9647亿元，同比+32.8%;其中再融资债务发行计划额度为7178.2亿元，去年同期为3115.4亿元，同比+130.4%。由于今年发行债券更多是再融资类，债务限制政策的作用或有边际减弱，部分债务限制省份的债券发行计划加速。我们预计在中央化债政策的推动下，地方债务限额提升，25全年均有较大的再融资类债券发行空间，或将部分挤占原有的专项/一般债额度。
“自审自发”目前并未明显影响各地新增专项债发行计划制定, Q2起或有边际变化。参照国务院办公厅《地方政府专项债券项目“自审自发”试点地区名单》提到的10个地区（上海、北京、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川），四川、湖南、福建新增专项债发行计划同比有扩张，安徽、山东、江苏新增专项债发行计划同比有收缩，其余地区尚未披露计划，各地发行计划变化趋势并未明显受到“自审自发”的政策影响。目前各地已披露一季度新增专项债发行计划额度之和为3864.1亿元，去年同期为4808.9亿元，同比-19.6%。我们认为中央政策推出与各地25Q1专项债发行计划制定时间接近，Q2开始或将看到数据端的倾斜和变化。
25Q1各地债券发行计划加速。截至目前，已有20多个省份披露25Q1的债务发行计划，合计金额为12915亿元，去年同期为9647亿元，同比+32.8%。2025Q在12个被限制债务发行的省份和地区中（天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏）,重庆、广西、甘肃、宁夏债务发行计划有加速，而贵州、云南地区债务发行有收缩，其余地区尚未披露计划。今年发行债券更多是再融资类，债务限制政策的作用或有边际减弱。
“自审自发”目前并未明显影响各地新增专项债发行计划制定。参照国务院办公厅《地方政府专项债券项目“自审自发”试点地区名单》提到的10个地区（上海、北京、江苏、浙江、安徽、福建、山东、湖南、广东、四川），四川、湖南、福建新增专项债发行计划同比有扩张，安徽、山东、江苏新增专项债发行计划同比有收缩，其余地区尚未披露计划，各地发行计划变化趋势并未明显受到“自审自发”的政策影响。目前各地已披露一季度新增专项债发行计划额度之和为3864.1亿元，去年同期为4808.9亿元，同比-19.6%。
中央向10省份及雄安下放项目审核权限，Q2开始或有变化。此前24年12月25日国务院办公厅《关于优化完善地方政府专项债券管理机制的意见》提到,要优化专项债券额度分配，确保向项目准备充分、投资效率较高、资金使用效益好的地区倾斜，做好专项债券项目融资收益平衡；审核流程上开展专项债券项目“自审自发”试点，建立“常态化申报、按季度审核”的项目申报审核机制等。我们认为中央政策推出与各地25Q1专项债发行计划制定时间接近，Q2开始或将看到数据端的倾斜和变化。
各地新增一般债务发行明显收缩，多省份没有发行计划。截至目前2025年Q1各地合计披露新增一般债发行计划额度为1024.8亿元，去年同期为1335.7亿元，同比-23.3%。
再融资类债券发行加速，是各地债券发行加速的主要动因。截至目前2025年Q1各地合计披露新增再融资债务发行计划额度为7178.2亿元，去年同期为3115.4亿元，同比+130.4%。我们预计在中央化债政策的推动下，地方债务限额提升，25全年均有较大的再融资类债券发行空间，或将部分挤占原有的专项/一般债额度。
投资建议:一季度再融资类债券发行加速，建议关注化债主题下的基本面行情。此外建议关注三大主线①高股息央国企，如四川路桥、安徽建工、隧道股份、中国建筑、中材国际、中国铁建等；②出海国际工程企业，如中工国际、北方国际、中钢国际、中材国际等；③专业工程方向高景气赛道龙头，如鸿路钢构、上海港湾、圣晖集成、利柏特。
本周的主要新闻有：2025年至2027年全国新能源利用率将不低于90%、生态环境部发布《关于建设美丽中国先行区的实施意见》。
新增人民币贷款和新增企业长期贷款均处在负增长状态，资金面承压。2024年12月新增人民币贷款0.99万亿元/同比-15.4%，新增中长期企业贷款0.04万亿元/同比-95.4%。
2024年1-12月，水利、环境和公共设施管理业固定资产投资完成额累计同比增长4.2%。
专项债发行计划基本完成，静待资金项目兑现。2024年12月，新增政府专项债券211亿元，新增政府一般债券241亿元。截止2024年12月底，年度3.9万亿的专项债计划发行额度达成，静待资金项目兑现。
2024年1-12月，基础设施投资累计同比增长9.19%，制造业投资累计同比增长9.20%。
2024年1-12月，房地产开发投资累计完成额为10.03万亿元/同比-10.60%;12月当月，房地产开发投资完成额为0.66万亿元/同比-3.23%。
本周A股建筑装饰跑赢大盘（沪深300）本周A股建筑装饰涨跌幅为2.95%，跑赢大盘0.81个百分点，涨跌幅在31个行业板块中由高到低排名第22名。
政策落地或不及预期；股市或有调整风险；新增合同订单不及预期。
