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自9月24日国新会发布一揽子金融政策以来，我国政策的底层逻辑已经发生较大转变。9月26日政治局会议、10月8日发改委会议、10月12日财政部发布会、10月17日住建部等四部门发布会等，均显示并强化了政策底层逻辑的变化态势。我们预期新一轮降准降息政策、刺激性财政政策应已在路上。
特别是央行更强调对市场的指导和预期万亿级财政刺激政策等都反映政府对于促进经济增长的决心。
从目前存款挂牌利率的下降情况来看，目前商业银行正在加快推进存量房贷利率批量调整工作，叠加10月21日LPR下降25个基点，存量和新增房贷利率还将进一步降低。在这种情况下，下调存款利率、压降负债成本成为商业银行的共同选择。LPR下调有两重影响：一方面，贷款利率下行带来一定宽信用的效果，进而促进投资消费，改善基本面预期。另一方面，LPR下调会推动债市利率下行。此前通常是后者表现更明显，但本轮LPR降幅较大，且财政和地产等配合力度比前几次更高，再叠加居民存量按揭贷款利率下调将有助于缓解提前还款给银行造成的压力，权益市场在本轮政策下将有更好的表现，这对债券市场短期内会形成一定的负面冲击，尤其是社融数据有望阶段性企稳。但另一端，债券市场当前缺资产的情况也没有根本缓解，贷款利率下行后，还是对债券收益率形成下行推动效应，综合来看，本轮政策对债券市场的总体影响偏中性。
此外，权益市场和债券市场当前还受到SFISF（证券、基金、保险公司互换便利）实施的影响，该便利相当于股票加杠杆机制，在权益市场情绪较好的时候，这一工具会阶段性增加融资需求，从而影响部分债市资金流向股市。从体量来看，8月以来每日非银质押融资规模在2.47-8.08万亿之间，千亿体量的SFISF影响有限。该工具更多是通过影响权益市场情绪，以放大股债跷跷板的波动。
在各类资管产品收益率以及存款利率持续下降的情况下，投资者应尽快调整好投资心态，降低对投资收益的预期，平衡好风险和收益的关系，来综合进行资产配置。投资者如果追求稳健收益，可以在存款之外，适当配置低风险债券类产品。
核心摘要
1、银行理财赎回的影响，关注系统性政策的安排。
2、楼市短期回暖，但地产企业经营压力仍较大。
3、宏观经济小幅改善，但内需仍不足，关注市场刺激政策。
4、中长期债券市场收益率走高，关注财政政策的力度。
5、权益市场震荡偏涨，关注产业政策的落地。
近期关注热点
Q1、如何看待银行理财赎回对债券市场的影响？
回顾2季度，理财规模高增是多重因素驱动的结果，具体包括：（1）债市走牛对理财收益率形成提振，理财收益率具有比较优势；（2）居民整体风险偏好较低，叠加股市偏震荡走势，有助于理财吸引新增投资资金；（3）4月叫停“手工补息”存款后，部分对公存款“脱媒”倾向显著增强。
当前，零售端理财收益率较存款的“比价优势”或难抵“财富效应”。不同于2季度居民风险偏好位于低位，利于固定收益类理财规模增长，当前居民风险偏好在股市“财富效应”提振下有所抬升，相应的，对于固定收益投资的价差趋于钝化；与此同时，“股债跷跷板”扰动下，随着9月中下旬以来信用债市场震荡调整加剧，理财近1个月年化收益率一度降至2%以下，至10月22日，理财1个月年化收益率逐步回升至2.4%，相较2季度平均3.2%的收益率水平还有明显差异。本轮存款挂牌利率下调后，理财收益率的价差优势仍相对不强。近期，部分机构多款理财产品下调费率，也从侧面说明当前居民端理财规模增长较为乏力。
对债券市场的主要影响在于当市场不确定性增强的时候，公募基金和理财之间的预期博弈加剧，容易诱发“谁先跑谁占优”被动选择，进一步加大市场潜在波动风险。因此，中长期来看，改善资管产品负债端不稳定性，或需要系统性政策安排。
Q2、如何看待楼市升温和百强房企业绩情况？
随着一系列楼市新政“组合拳”的持续显效，楼市止跌回稳迹象愈发强烈。10月份以来，多地新房和二手房市场逐渐呈现出升温态势，其中一线城市表现较为明显。
2024年10月1日-30日深圳新房成交4465套，环比增加超过100%，单月成交量已达到近1年来新高。2024年10月1日-30日上海新房成交10801套。北京新房网签4686套，环比增长超过35%。
综合来看，居民购房预期随着地产政策和楼市稳定而逐渐升温。特别是大中型企业经营的稳定，使得居民收入预期上升，这有助于促进购房销售。
2024年10月受整体政策利好，百强房企年内首次实现业绩单月同比正增长。相关数据显示，2024年10月，TOP100房企实现销售操盘金额4354.9亿元，业绩规模达到年内次高，环比增长73%，同比增长7.1%。但需要注意的是，从10月核心一二线城市周度新房成交面积变动情况来看，存在“先升后降”的走势。如10月第四周30城新房成交面积环比微降2%。二手房方面同样如此。由此可以看出，新政利好效应呈现递减态势，存量客户释放趋近于阶段性尾声。因此，我们认为11月成交或将小幅回落。
宏观经济分析及证券市场回顾
宏观经济走势
当前宏观经济数据基本面小幅改善，大中型企业经营情况较之前有所好转，但小型企业经营压力仍较大。同时，工业企业利润表现较弱，中下游企业利润获取尚可，但上游企业普遍承压。综合来看，当前市场内需较弱，我们需要积极关注市场刺激政策的发布与传导。
从10月的PMI数据来看，企业经营情况边际改善，可能主要是受到近期刺激政策出台的带动。然而从结构上来看，制造业PMI的改善更多是生产端，需求端的改善相对有限，甚至外需还出现走弱的迹象。考虑到后续如果特朗普当选，其政策可能会对我国外需造成一定的负面影响，需求端改善仍需更多政策支持。而从企业规模来看，大中型企业逐渐回暖，但小型企业的经营压力仍较大。
10月PMI情况
数据来源：Wind
2024年1-9月规模以上工业企业利润累计同比增速为-3.5%，较前一月的0.5%由正转负，从当月增速来看，9月利润同比下降27.1%，跌幅较前一月继续扩大。9月规模以上工业企业利润增速偏低，部分受到去年同期高基数的影响。
9月中游行业利润占比从前一月的高位53.1%小幅回落至49.3%。上游和下游行业利润占比则有小幅提升，下游行业提升幅度较大，利润占比从前一月的23.2%升至26.7%。大部分上游、下游行业利润增速回落，但有色开采行业则逆势增长。中游行业中电子板块利润边际改善幅度缩小。下游行业中，汽车等行业利润边际回落。
9月工业企业利润情况
数据来源：Wind
债券市场回顾
10月下半月以来，市场关注点继续聚焦在潜在推出的增量财政措施，受到股债跷跷板效应、机构止盈、年末谨慎投资等因素的影响，债券市场当前波动较大，中长期债券收益率处于上升趋势，机构普遍偏好短久期的债券。
其中，城投债方面，城投债收益率上升较多，这主要是化债以来信用利差过度收窄后的反弹和市场波动下流动性较弱的城投债被抛售导致。
债券市场收益率变动情况
数据来源：DM
城投债收益率走势
数据来源：Wind
权益市场回顾
近半月股市整体表现较好，股市近半月每日交易量过万亿天数较多，市场交易热情较高，股民信心有所恢复，叠加当前市场对财政政策加码的预期不断加强，股市保持波动或者小幅上涨的状态。
股票指数情况
数据来源：Wind
市场在经历了前期普涨以及回落之后，进入到一个震荡的平台期，但从行业的表现来看出现了较为明显的结构分化：以红利、资源、消费为主的行业指数点位已经基本回到行情启动之前，而仍具备可观收益的板块主要是TMT和高端制造。
造成上述分化的背后有两大因素：第一，交易层面，在资金出现明显流入放缓的趋势下存量博弈再现。两融的活跃度明显下降，而北上资金节后整体净流出，ETF层面也出现了明显的净赎回。第二，预期层面，投资者开始基于各自对于未来的基本面假设进行交易。
此外，在11月美国大选以及国内重要会议落地之前，市场可能都会维持当前波动的状态，而一旦市场认知到中长期宏观趋势并无明显改变，真正的主线可能才会浮出水面。
作者：固定收益部
来源：云南信托惠泽财富
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