本篇文章主要围绕ltk铜缆业务的调研展开，涵盖了设备供应链、市场需求、竞争格局、技术挑战以及未来发展趋势等多个层面。
一、技术发展现状
Overpass替代性问题：
Overpass 通常是指在服务器或其他计算设备中，绕过传统的印刷电路板（PCB）走线，采用专用高速信号路径（如铜缆、柔性电路）直接连接芯片或模块之间的关键信号通道。PCB因衰减、串扰等问题严重，无法替代overpass。英伟达近期明确否定了用PCB替代部分overpass以及用光模块代替部分overpass的方案。
那么这意味着铜缆企业的基本盘英伟达守住了，换句话说，沃尔核材和神宇股份的保有出货量不会受到任何影响。再说一个事，以后ltk升级成英伟达一级供应，不再通过ss分单。sy和al来分ss的60亿订单。这对于wr以及sy来说都是好事。
ASIC芯片方向AEC（Active Electrical Cable）应用现状：
由于最近credo和marvell两家业绩说明会都提到了AEC，尤其是AEC取代了ASIC服务器机柜内的光模块。这一下子打开了铜缆企业的成长空间，相当于蚕食了一部分光模块企业的业务。是不是对wr和sy来说是重大利好呢？这也是本次上涨的关键驱动力。
还有xys也拿到了AEC的单子，但是细心的人会发现，这是一个光模块消AEC长的故事，此消彼长，到底对xys是业绩贡献还是减少，这里不好测算，欢迎大家讨论。
与此同时，国内rkd和zjxc（还有一家未上市）成立一家合资公司做AEC，rkd占比65%，xc占比25%。据悉rkd 3月份就跟zjxc开始对接。rkd主要提供铜缆、电模块这些，以前的主要客户是H。搭上了zjxc这条线，是不是海外的空间一下子打开了？年底开始验证产品，3-5月开始量产。其实这里考虑到大A炒新不吵旧的特点，后面是不是有几率AEC这块概念会比铜缆概念炒作更猛，各位可以自己思考一番。
其实，我还看好一些retimer厂商，但是好像都不能出海赚外汇，所以可能业绩这块要受影响，另一个是这类厂商产品矩阵过多，不够纯粹。但是如果后续可以卖出去，那也可能是很大的机会。
这段最后给大家对比一下AEC和传统铜缆，主要从定义、原理、速率、距离、功耗以及成本展开对比。省流版就是AEC使用retimer重定时器来增强信号，传输速度更快，功耗高于传统铜缆，但低于光模块，成本高于传统铜缆。
这里就以AEC与传统铜缆对比为例，详细展示它的优点与缺点。
包括无源铜缆和部分有源铜缆，主要依赖铜缆本身或基本信号放大器实现数据传输。 | ||||
内置均衡、去加重、重定时（retimer）等信号处理芯片，显著提升信号质量和传输能力。 | 无源铜缆无信号增强功能；有源铜缆（ACC）仅支持基本信号放大，处理能力有限。 | |||
支持112G、224G甚至更高速率的数据传输。 | 无源铜缆支持速率通常低于56G，有源铜缆（ACC）可支持112G，但性能受限。 | |||
可达10米。 | 一般3米内。 | |||
无源铜缆无功耗；有源铜缆功耗低于AEC。 | ||||
国内铜缆产能瓶颈：
核心设备罗森道（Rosenberger）对发泡度和同心度要求极高，国内设备精度不足。要注意罗森道设备不是国内生产的，国内没有一家能做该设备，大家可能只关注g刻机这些设备，其实这类设备也类似于g刻机。
受限于上述设备，ltk和sy产能还没真正起来，后续随着设备到位，相信产能会很快起来。除此之外，国内厂商如hf、zl目前只能支持112G产品，hf正在尝试224G的连接器开发。需要注意的是，zl现在是zj系炙手可热的新星，联合开发制造（JDM）时代下的这种厂商值得格外注意。
设备调试及良率：
罗森道设备调试时间约2个月，初期良率约66%，磨合后可提升至70%。
目前lek有3台设备运行，明年计划新增9-10台设备。
二、市场需求与竞争格局
ltk英伟达（NVIDIA）订单：
确认5亿美元订单涉及25、26号线规，约占英伟达铜缆采购总份额的60%-70%。27号和32号线规订单量较小，其中32号线规预计1亿美元，27号线规规模暂不清楚。
其他主要客户：
微软：确认订单金额为1亿人民币，产品主要在越南生产。
亚马逊和谷歌：尚未明确订单，但持续关注。
国内厂商布局：
hf在AEC领域进展较快，但设备受限导致供货能力不足。
sy设备调试困难，技术储备不足，但是有安费诺aph的支持，相信很快就可以跟上。
ltk占据技术优势，是英伟达一级供应商，与安费诺、泰科、莫士等厂商直接竞争。
三、技术和市场趋势
未来发展方向：
英伟达计划在GB300芯片上全面升级高速通道方案。
AEC在1.6T传输上被视为过渡性方案，未来是否广泛应用取决于技术成熟度和使用场景。对于铜缆企业来说肯定是多了一块蛋糕，但是需要注意的是这块也是过渡方案。所以这里也说明了CPO发展的未来大趋势，强预期，弱现实，一直有逻辑，这对于大A来说就是最好的投资对象。强预期指的是25年以后的CPO交换机的大发展。弱现实指的是现在还没有放量，不会出业绩。一直有逻辑指的是电到光的发展，是有逻辑必然性的，这是因为目前CPO在中距离传输上展现出来的高性能和低功耗。为什么lbtk可以拉起来？是因为lbtk是设备股，做CPO switch第一步就是先买设备。tftx为什么不行？是因为CPO switch还没有放量，同时叠加最近英伟达各种利空。那么这里的核心是什么呢？一定是定住下游厂商的情况，比如博通开始大卖了，英伟达还会远吗？那么tftx是不是就会被人关注起来。
设备扩张计划：
ltk计划明年新增10台罗森道设备，后年再增10台。
产能扩张将显著提升国内224G线缆供货能力，但仍需克服技术瓶颈。
盈利预期：
铜缆毛利率预计在50%以上，净利润率可达到30%以上。
AEC市场对企业整体利润提升有限，主要为设计优化和产品迭代。
讲到这里正文就讲完了，主要以ltk铜缆的调研展开，讲了铜缆企业的近期利好，尤其是AEC的发展对相关企业的带动，顺道讲了一下CPO相关企业的投资局限与潜力。还有很多朋友反映昨天lbtk的调研文章被删除了，是因为马上要上会了，公司注意点影响是好事。
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