主要是来讲两个观点，第一个就是说是我们对于目前光模块头部公司中际旭创、新易盛和天孚通信，也就是易中天整体的一个观点，我们简而言之，我们就觉得整体基本面还是向好的，市场有担心，但我们目前认为这些担心可能并不像市场中想象的那么糟。
然后未来我认为无论是从基本面还是说从这个市场情绪，我们觉得对它都有一个好转空间，我们觉得估值的一个提升，我们觉得是未来大概率发生的这么一个事情，这是第一。第二就是主要还是关于，因为现在是年底了，从今年去看明年整个光通信整体的一个投资，我们怎么看？因为我们目前来看，光通信还是未来比较重要的这样一个投资的一个主线，包括今天也是，我们也看到像这个光IO这个ayar lab，就是硅谷的这个一级公司，也是拿到英伟达、AMD 和 Intel 这些主要的 AI 芯片厂商的融资。
其实我们也能看到，从产业上来讲，整个 AI 硬件厂商对于光通信这个发展路径还是非常非常的认可的。所以说我们觉得从当前这个阶段去看，明年的话我们认为还是从两个方向去看，一个是到明年为止，我们一些新技术可能带来的一些投资机会。另外我们觉得其实看到一些新玩家，尤其是国内这个需求上来之后，新玩家带来的一些入局的这样一些机会。那么接下来我再具体的来分析一下我们的一个观点。第一个我们就是我们对于易中天的这样一个观点。
首先之前其实易中天这三家调整的都比较多，基本上水平都调到了 926 这个新政之前的这样一个一个水平。但是从基本面上来看，我们认为相比于这个，包括年终，我们觉得没有一个特别大的这样一个变化，就去看明年的，无论是从收入上、利润上整体的一个高增，我们觉得确定性是比较高的。但是问题就是在于估值，其实主要我们觉得是估值上的一些压制，当然说也有一些对于中美的这样一个担忧，我们总结来看其实市场比较担心的问题，分这个短期、中期、长期可以分为三个问题，短期担心关税，中期担心技术路径，其实就是包括这个CPO、 OIO 其实本质上是集成化带来的，这种产业链的一种重塑，带来这种不确定性，那么长期我们觉得是，当然大家部分会有部分的这种情绪认为对于 AI 长期的这种持续性的，还是就 AI 算力投资的长期持续性的，还是有部分的一个疑虑。
首先针对这三个问题，我先就如果对长期的这个对于 AI 持续投资来看，现在这个确实我们还是处于一个相对比较乐观的这样一个态度。我们认为AI是一个我们觉得可能是十年为维度甚至几十年维度的这种科技产业的一个大周期，我们觉得可以类比到移动互联网，甚至是当年的这种互联网，移动互联网这种级别的一个变化。所以说我们觉得 AI 的这种长期投资的这种趋势，我们是非常非常认可的。虽然说我们觉得中间可能是一个波折，但是我们觉得整体上行一个态势，我们觉得可能也能维持一个十年甚至二十年的这样一个维度。所以说长期来看我们对于这个算力投资的一个持续的一个增长，包括未来算力应用落地。然后这种从业务收入到投资再到业务收入这种良性循环的一个形成，我们觉得是非常非常值得期待的。那么这是长期的一个问题，
那么接下来我要重点来讲一下其实市场上担心的两个问题吧。就是第一短期关税。因为明年随着特朗普的，包括之前其实我们可以看到整个的一个中美的一个情况其实是在变恶劣的，但是就大家部分的投资人也是担心明年的一个关税，可能对光模块明年EPS 这块产生了一个比较大的一个影响。那么我们现在的一个观点是这个影响我们认为是比较乐观的，我们觉得影响是比较有限的，原因有几点。第一点就是我们目前来看大部分公司其实是具备海外的一个产能，其实主要就是在东南亚，就我们看到无论像中际旭创、新易盛，他们其实在整个东南亚海外产能其实部署的是非常非常的积极的，我们目前来看到明年可能对于北美的一个出货可能基本上可以完全实现海外产能的一个全覆盖，那目前国内的这个关税大概是 7.5 %，而在东南亚目前产能是没有的。那我们其实认为如在像旭创、新易盛这些公司，其实在很早就对这种关税，包括这种地缘问题做了一个很好的准备，我们觉得很大程度上是能规避的。
但是说很多投资人也担心说未来东南亚会不会加很高很高的税，甚至是穿透，我们认为可能性有我们不能完全说的那么绝对，但是我们觉得可能性相对来说比较有限，那么之后我们会稍微详细来分析这个事情，那么这是第一点原因就是海外产能。第二个我们认为的一个原因就是客户，就是下游客户是能承担一部分的，甚至我们觉得可能是很大的一部分。其实也就是说整个就是关税的一个增长，在某种程度上是可以向下传导的。那么我们去回顾上一轮这个制裁，也就是 2019 年的时候，其实整个关税大概加到了15%。那么当时我们根据包括了解得到的一个情况，其实是大部分甚至部分客户可能完全把这个关税进行向下游公司这样一个传导，就是我们认为假如说是一个这个关税可能是在一个 10% 这个维度上的，我们觉得向下传递的这个可能性，包括客户的意愿都是非常好的。
那么第三点我们认为就是美国，我们个人认为美国对于光模块这个板块相对来说是比较容忍的，对于这个行业，因为从逻辑上市场上来讲，光模块它是一个相对来说两头在外的行业，就是下游的这个其实主要是针对于北美，同时它从这个技术上来讲，它主要是在物理层，其实不涉及到数据安全。如果我们觉得美国如果是制裁光模块这个行业，其实没有达到这个美国本身这个目的，我们觉得它的目的我们大体可以分为，比如说想限制中国 AI 的发展，但像头部这些光模块厂商，其实它们主要的一个来源其实来是来自于美国本身。这个我们去制裁其实会提高他们整体的采购价格。第二就是我们来看就是对于制造业回流这个可能也是美国整个制裁的一个初衷，但是我们可以看到光模块这个行业，因为它涉及到很大的人工比例，所以说在东南亚、在中国这种人工成本比较低的地方是先天具有很大优势的，这一点我们可以看到，即使是美国的厂，比如像菲尼萨、AAOI，他们也有很大比例的这个产能，其实是在中国，包括在东南亚的。所以说从逻辑上来讲确实找不到一个特别明确的这么一个理由。
这是其一，其二就是从历史上来讲，我们也复盘了一下上一轮整个关税制裁的这样一个历程，我们觉得从 17 年这个开端到 20 年这个缓和，中间光模块制裁，其实是到 2019 年年中，包括真正实施是下半年才受到的制裁。所以说我们觉得无论是从制裁的这么一个额度，还是制裁的这样一个优先级上，其实光模块都是相对比较滞后的。
所以说无论是从逻辑上来讲，还是实际发生了这么一个情况，我们觉得对于关税的影响，我们觉得是相对来说比较可控的，所以说这也就是说我们认为什么觉得海外产能受影响的可能性不大，就是因为第一像美国的大公司在东南亚都是有产能的，说白了全球的这个光模块产能绝大多数都在国内和东南亚，如果两边都会有一个很大的一个制裁，这个必然会导致要么光模块的供应会有很大压力，要不然整体采购价格会有一个比较大的提高。
我们个人觉得这两个可能是从客户的角度来讲是一个很大很大的一个问题。第二就是说从光模块的一个制裁的一个角度上来看，优先级比较靠后。对于东南亚整体加工的水区，单独去针对光模块的，我们觉得可能性相对来说比较有限，那这个是我们对于关税的这样一个观点。那么第二个就是对于中期的一个担忧，就是对 CPO 技术对于产业重构的这样一个影响的这样一个担心。首先我们认为 CPO 的确是一个从中长期维度来讲，包括从产业趋势发展来讲，我们就是这是一个相对确定性的一个方向，因为给这个高速率这种传输的确是遇到了瓶颈，所以说我们觉得这个发展方向是存在的。对于整个的这种可插拔，从长期上来看，我们觉得确实是有一个这种替代这种趋势性的这个方向。
但是我们觉得首先我觉得第一点 CPO 技术不一定会这么早，为什么呢？因为 CPO 作为一个相对来说比较新的这样一个技术，其实无论是在它的这成本上，可维护性上，包括与原有网络整体的兼容上，其实都可能存在比较大的这样一个问题。而且 CPO 它本身这个产品因为它有高度的集成化，其实无论是从功耗上还是说产品替换上，就比如说我之前有一个光模块坏掉了，我单独就可以换下来，但是如果现在里面一个光引擎换掉了，我可能整个板子换起来就难度会比较高，可维护性是比较差。所以说从 CSP 厂商的角度上来讲，我们觉得接受的并不会那么快。（这里，作者觉得CPO首先应用在交换机上，目前的方案是一块板子上集成多个光引擎，这样坏一个还可以继续用，同时功耗相比现有方案要有优势，所以大概率也会开始接受。后期随着光器件的成熟，可能会加速导入。）
这一点我们觉得和硅光是有点类似的，因为硅光提出的话是 2015 年。然后 16 年的时候，像 Intel 就已经有相对来说比较成熟的硅光产品出来了，但我们回头来看，就硅光实际是经历了 10 年，我们觉得到明年可能才是有一个比较大的一个放量的这样一个机遇。那本质上是什么呢？本质上我们用一个古诗词来说，就是行到水穷处，坐看云起时。就只有你的传统的这种方案做不下去了，传统方案这个相当于整个市占率在高端的下就没有了，会豁出这样一个口子来给新方案拆这样一个增长的一个空间。那对于硅光而言，其实我们认为本质的一个原因大家都知道，一方面是 EML 缺，另外一方面其实我们的很大程度上是因为 VCSEL 其实在 1.6 T 我们觉得可能做出来的难度会比较高。因为目前据我们了解，即使像 Broadcom 这种头部的一个厂商，暂时还没有能推出一个能够商业化的这样一个产品，所以说这个我们认为是可能是硅光放量的一个很大的原因，因为传统方案确实做不了，我们觉得 CPO 其实相类似，那它的我们觉得一个比较大的一个决定性因素其实在于可插拔到底能做到怎么样的一个程度。
那 1.6T 我们现在已经了解到就是做可插拔是完全 OK 的，那么关键是 3.2 T，那么 3.2T 据我们了解可插拔现在正在研发，就是我们觉得这个产品有望很快就会出来，所以我们对于 3.2T 去做可插拔相对来说还是比较乐观的，所以说我们觉得 CPO 从我们的一个观点上来看，可能比大家中比市场中想象的真正大批量放量，我们不是说这个有样品出来，而是真正的去商用，影响这个可插拔的一个盈利情况，我们觉得可能是在 27 年之后，因为我觉得 27 年可能是一个 3.2T 的放量，我觉得大概率这件事情要发生在这个之后的。这第一点我们觉得 CPO 不会那么搞。第二点就是说我们觉得目前的这个 CPO 的一个方案，我们觉得光模块厂商其实也是大有可为的，因为我们目前来看，无论是我们刚才提到这个N，就是 NV、AMD 投的这个一级公司ayar lab，还是说是这个台积电，还是说是 Broadcom 展示的就这个 CPO 的一个示意图，我们看到其实它都是主要是一种 2.5D 的这种封装为主，那么 2.5D 的这个 CPO 它还是具有这个光引擎的这一个部分的。那么光引擎本质上就是硅光芯片，包括和传统电芯片的这样一个集成。我们觉得从技术方案路径上来讲，其实这个光块厂商做这一部分问题是不大的，而且在光的耦合包括一些相关的这个环节上，我们觉得是有很大的一个优势。所以说我们觉得即使去往后面去看，就这个方案真正去落地的话，我们觉得光块厂商也是有自己的一席之地的。
而且据我们了解，像头部的这些厂商像旭创、新易盛，其实在这里面的布局都是非常非常的，就是非常非常积极的，所以说稍微总结一下，就是我们目前的一个观点，就是易中天这三家就是从明年来看还是具备一个非常明确的这样一个收入和利润的一个增长趋势的。但是现在市场上确实是有一些对于短期、中期、长期是有一是有不同程度的一些担心，但是我目前来看这些担心的可能会比大家想象的更为乐观。那我们认为随着，因为现在也年底了，到明年年初就是 26 年整体的一个收入增长的一个趋势就逐渐明确，我们对这个还是相对来说比较乐观的。就整个对于 26 年收入盈利的一个明确，我们觉得整体的一个估值空间还是有一个比较大的这么一个提升的这样一个机会的。那么这个是第一点，就是我们对于头部厂商易中天的这样一个观点。
专注分享财经信息的专业社区，喜欢请点击下方名片关注。
免责声明：本文材料整理于公司公告、新闻、机构公开研报及社交媒体网络等，对文中所涉专业及个股均不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。图文如有侵权或违反信批规则请后台留言联系删除。
文章精彩，防止走失，可关注、转发、投币打赏。
