华泰 | 联合解读：出口退税政策调整的市场影响

宣布下调出口退税，看好海外产能布局企业

11月15日，中国财政部、国家税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》，宣布自24年12月1日起，取消铝材、铜材13%的出口退税；将光伏硅片/电池/组件、球化石墨的出口退税率由13%下调至9%。我们认为出口退税率的下滑将或将抬升出口价格，推动国内落后产能出清，利好海外产能布局企业。我们看好已在海外有产能布局的光伏企业、锂电企业。

锂电：退税率下调或将推动出口价格提升以及落后产能出清

根据财政部及国家税务总局的文件，其将球化石墨，锂电池的出口退税率从13%下调至9%，铜箔和铝箔由13%下调至0。根据电池联盟，24年1-10月国内电池出口合计146GWh，占总销量的18.3%，假设出口电池FOB离岸均价为0.5元/Wh，若退税调整则导致企业每Wh减少0.02元，对应前10月行业整体减少退税29.2亿元，影响相对较小。我们认为政策意图或为提升出口价格，抑制出口市场的低价竞争，推动落后产能退出。由于海外有效供应不足，且国内头部企业议价能力强，退税部分或主要由终端客户承担，但是落后企业传导能力弱，受影响大；同时，利好具备海外产能的公司。

光伏：下调硅片/电池/组件出口退税率，有望加速产能出清

根据财政部及国家税务总局的文件，其将光伏硅片/电池/组件出口退税率由13%下调至9%，我们测算相当于减少组件出口补贴约3分/W。根据百川盈孚统计，24年前三季度国内出口硅片/电池/组件合计264亿美元，同比下降29%，下调退税率将减少退税10.55亿美元（约75亿元人民币），而同期SW硅片/电池/组件企业归母净利润为-198亿元。我们认为降低出口退税率有望抑制出口市场的低价竞争，压缩部分落后产能盈利空间，加速产能出清速度。而海外产能不受此影响，多家头部企业已布局海外产能，竞争优势有望更加明显。

对应商品海外有望涨价，看好海外布局领先企业

出口退税率下调有望抬升对应商品的海外价格，海外产能不受出口退税率下调影响，有望受益于海外价格的提升，增厚公司盈利。光伏方面，阿特斯的美国组件工厂已开始出货，并获取IRA补贴。电池方面，多家头部电池厂均已部署海外产能，部分铝箔公司具备海外工厂产能。我们认为具备海外产能的企业有望受益于价格的提升。

风险提示：贸易政策风险，海外需求不及预期，市场竞争加剧。

研报《出口退税下调，看好海外产能布局企业》2024-11-17

申建国 分析师 S0570522020002 | BSK177

边文姣 分析师 S0570518110004 | BSJ399

陈爽 分析师 S0570524040001

周敦伟 分析师 S0570522120001 | BVE697

上周美国公布的10月CPI同比增长2.6%，符合市场预期，对市场影响相对较小，而美国大选结束后特朗普如何组建内阁等工作成为市场主要关心方向。基本金属方面，受国内加工材取消退税政策出炉影响，预计铜、铝内外盘价差或拉大，且铝价或呈现震荡，但铜方面，现实端强基本面支撑，叠加政策影响偏小，预计铜价短期止跌企稳。贵金属方面，特朗普组建内阁备受市场关注，长端美债利率上行较多，叠加止盈等多重因素下，金价下跌，但我们认为美国当前再通胀风险依旧较大，金价短期或仍重回涨势。稀土方面：缅甸供给端扰动仍在延续，我们预计稀土价格或短期偏强震荡；锂方面，根据SMM周度库存样本数据，国内社库延续去库，由于下游需求表现出一定韧性，我们认为碳酸锂价格短期下行空间不大，或呈现震荡，长期看，供给仍处于过剩，锂价长期看依旧偏弱。

风险提示：经济形势不及预期、政策调整、需求低迷、价格波动等。

研报《铜材、铝材出口退税取消，有色金属价格或分化》2024-11-17

李斌 分析师 S0570517050001 | BPN269

马晓晨 分析师 S0570522030001

国内成品油出口退税率下调，我们认为长期影响或有限

11月15日，财政部及税务总局发布《关于调整出口退税政策的公告》（财政部税务总局公告2024年第15号，以下简称“公告”），宣布调整成品油等产品出口退税政策有关事项，将部分成品油产品的出口退税率由13%下调至9%，具体包括车用和航空汽油、航空煤油、柴油，《公告》自24年12月1日起实施。考虑我国成品油出口实行配额制度管理，叠加2022年以来我国成品油出口占总产量的比例均低于10%，我们认为《公告》对我国成品油生产端与出口端的长期影响或有限，但短期出口利润空间或承压，出口依赖较低的一体化炼油企业有望受益。

出口仍为国内供需调节重要手段，落后产能有望加速淘汰

近年来伴随我国炼油产能持续提升，成品油行业格局快速完成了由“供不应求”向“供过于求”的转变。2006年成品油出口退税政策彻底取消，直至2016年11月再次宣布恢复全额退税，同时商务部、国家发改委、海关总署于2015年11月联合下发通知，宣布符合申请条件的炼油企业可获得成品油出口配额，目前配额仍由商务部按季度发放。据隆众资讯，未来5年（2025-2029年）我国新增炼油一次加工能力预计达1.18亿吨，但国内成品油行业面临需求达峰压力，出口仍为国内供需调节的重要手段，此次下调成品油出口退税率或将加速落后产能淘汰整合，行业格局有望进一步优化。

2024年度配额同比基本持平，短期出口利润或收窄

据商务部，截止9月20日，2024年度成品油出口配额已分三批次发放完毕，累计总量4100万吨，与2023年（叠加转配额共计4079万吨）基本持平；分企业看，中石化（40%）和中石油（31%）占比较高，中化（10%）、浙石化（9%）和中海油（9%）占比均在10%左右。另据海关总署和国家统计局数据，今年1-9月我国累计出口汽油/柴油/航空煤油721/706/1459万吨，出口总量占我国成品油产量的9.1%，其中汽柴油出口占总出口量的比例同比下滑15.5pct至49.4%，主要系海内外汽柴油需求持续偏弱致价差收窄，预计未来伴随《公告》的落地实施，短期成品油出口利润或进一步承压。

出口依赖较低的一体化炼油企业有望充分受益

受新能源出行替代、基建和地产等制造业活动偏弱影响，据隆众资讯，我国汽柴油表观消费量自24年6月以来连续4个月同比下滑。另据Wind，24Q4以来国内汽油/柴油/综合生产平均价差836/809/822元/吨，较去年同期均值下滑257/122/189元/吨，成品油行业进入季节性淡季，整体景气仍待修复。考虑出口配额集中在以中石化为首的少数企业，我们认为《公告》对我国成品油生产端与出口端的长期影响或有限，但短期出口利润空间或进一步收窄，进而压制国内炼厂开工率及原油需求，出口依赖较低的一体化炼油企业有望充分受益。

风险提示：行业政策变化风险；国际油价波动风险；成品油需求不及预期。

研报《成品油出口退税下调，影响或有限》2024-11-17

庄汀洲 分析师 S0570519040002 | BQZ933

张雄 分析师 S0570523100003 | BVN325

刘开伊 联系人 S0570124080033

本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。

本公众号转发、摘编华泰证券向其客户已发布研究报告的部分内容及观点，完整的投资意见分析应以报告发布当日的完整研究报告内容为准。订阅者仅使用本公众号内容，可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而产生理解上的歧义。如需了解完整内容，请具体参见华泰证券所发布的完整报告。

本公众号内容基于华泰证券认为可靠的信息编制，但华泰证券对该等信息的准确性、完整性及时效性不作任何保证，也不对证券价格的涨跌或市场走势作确定性判断。本公众号所载的意见、评估及预测仅反映发布当日的观点和判断。在不同时期，华泰证券可能会发出与本公众号所载意见、评估及预测不一致的研究报告。

在任何情况下，本公众号中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。订阅者不应单独依靠本订阅号中的内容而取代自身独立的判断，应自主做出投资决策并自行承担投资风险。订阅者若使用本资料，有可能会因缺乏解读服务而对内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。对依据或者使用本公众号内容所造成的一切后果，华泰证券及作者均不承担任何法律责任。

本公众号版权仅为华泰证券所有，未经华泰证券书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公众号发布的所有内容的版权。如因侵权行为给华泰证券造成任何直接或间接的损失，华泰证券保留追究一切法律责任的权利。华泰证券具有中国证监会核准的“证券投资咨询”业务资格，经营许可证编号为：91320000704041011J。