华泰 | Trump 2.0对科技产业发展路径影响的初步分析

趋势#1（中美竞争）: 关注芯片法案和出口限制，关税可能出现的变化

拜登政府在抑制中国科技产业发展上的主要政策包括：1）提供补贴吸引制造业回流美国的芯片法案（Chip Act），2）联合日本、荷兰，对来自中国企业的半导体设备采购订单实施出口限制。特朗普在大选中强调：1）补贴不是个好的方法，并提出 2）对中国征收60%关税，其它国家征收10-20%关税，来强迫台积电等海外企业迁移到美国。我们认为：1）若暂停芯片补贴的发放，对目前处于亏损中的Intel影响最大；2）半导体出口限制范围如果进一步扩大，短期对中国半导体产业或造成一定影响，长期或促进国产替代；但3）美国对全球其他国家加税，也可能影响“三国管制联盟”的有效性。

趋势#2：电动车等清洁科技增幅可能放缓，关注对功率半导体产业影响

特朗普在选举中反复强调，拜登政府2022年推出的降低通胀法（Inflation Reduction Act IRA）是一项有害的立法（“Misnamed IRA”），认为全球最大的石油输出国之一，没有必要急着发展电动车、光伏、风电等清洁科技。美国是全球第二大汽车市场，据Marklines，2023年汽车销量1561万台，电动化率9.1%。如果特朗普取消IRA法案中提供的7500美元补贴，电动车销量可能增速放缓或者下滑。对半导体行业来说，这主要会影响IGBT、SiC等功率半导体产品，相关公司包括Wolfspeed、安森美、意法半导体等。

趋势3：商业航天和数字货币发展有望加速

商业航天方面，特朗普及团队认为Starlink可以推动全球经济发展，可以缩小美国乡村地区的数字鸿沟，对国家安全和乡村发展具有重要性，对Starlink的发展持支持态度。数字货币方面，特朗普希望美国成为全球加密货币的中心。特朗普表示，他将在就职后任命一个比特币和加密货币咨询委员会，提出全面的加密政策，并计划建立国家“比特币储备”，鼓励比特币等数字资产的发展。他还批评了现任政府对加密货币的监管态度，认为过度的监管可能阻碍创新和经济增长。

趋势#4（人工智能）：积极支持人工智能发展，AI监管或存在分歧

AI方面，特朗普认为美国必须在AI领域保持领先地位。监管方面，特朗普在竞选中承诺废除拜登关于AI安全的行政令。但与此同时，特朗普阵营的主要成员在AI及其监管方面的态度存在分歧。马斯克认为AI带来的潜在风险需要被重视，他主张采取积极的监管措施来预防可能的负面影响，倡导在创新和安全之间取得平衡。而 JD 万斯则在AI监管方面采取较为自由的倾向，致力于推动放松监管，并公开支持开源人工智能。目前，包括马斯克本人担任CEO的特斯拉在内6家美国公司在AI大模型上的军备竞赛，是推动全球半导体发展的主要动力，建议关注后续监管态度。

风险提示：中美贸易摩擦升级风险，宏观下行风险，Trump2.0政策的不确定性。本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。

我们认为特朗普再次就任美国总统，会对全球科技行业的发展路径产生重要影响。通过对特朗普在本次竞选中主要发言的梳理，我们观察到：

1） 以半导体为代表的中美竞争。建议关注芯片法案和出口限制、关税可能出现的变化。拜登政府在抑制中国科技产业发展上的主要政策包括：a）提供补贴吸引制造业回流美国的芯片法案（Chip Act）；b）联合日本，荷兰，对来自中国企业的半导体设备采购订单实施出口管制。与之不同，特朗普认为补贴并不是好的政策，更倾向于加关税来迫使制造业回流。我们认为，a）若暂停芯片补贴的发放，对目前处于亏损中的Intel影响最大；b）半导体出口限制范围如果进一步扩大，短期对中国半导体产业或造成一定影响，长期或促进国产替代；但c）美国对世界加税，也可能影响“三国管制联盟”的有效性。

2） 清洁技术。电动车、光伏、风电等清洁能源技术在美国等发达经济体的普及速度或将会放缓。拜登政府是以电动车、光伏、风电为代表的清洁能源技术的全球主要支持者之一。2022年，拜登政府推出2022年降低通胀法（Inflation Reduction Act 2022）。与之相反，特朗普认为IRA是一项有害的立法（“Misnamed IRA”），认为美国作为全球最大的石油输出国之一，没有必要急着发展电动车、光伏、风电等清洁科技。

3） 前沿科技发展路径。商业航天、加密货币发展有望加快，AI监管或存在分歧。AI方面，特朗普表达了积极支持的态度，并在2023年12月的竞选中承诺废除拜登关于AI安全的行政令。但与此同时，特朗普阵营的主要成员在AI及其监管方面的态度存在分歧。除AI以外，商业航天方面，Trump积极支持和推动卫星互联网发展。上一个任期中，Trump签署总统令宣布重启美国国家太空委员会。加密货币方面，特朗普在2024年的竞选中公开表示支持加密货币，并在竞选中接受加密货币捐款。特朗普表示，他将在就职后任命一个比特币和加密货币咨询委员会，提出全面的加密政策。

半导体：芯片法案落地和“三国出口管制联盟”可能变化

过去4年，美国拜登政府在半导体上采取的政策主要包括，（1）通过《芯片与科学法》（CHIPS and Science Act）》，鼓励美国本土半导体制造业的发展，（2）联合日本，荷兰等国，强化对华半导体设备的出口限制。

其中芯片法案计划在2022~2026年期间，合计提供 527亿美元，用于补贴美国本土半导体制造（390亿）和研发（110亿美元），并对当地半导体制造提供25%税收减免。此外，该法案附加条款禁止接受资金补助企业在对美国构成国家安全威胁的国家建造扩大先进制程晶圆厂。根据TrendForce统计，截至2024年4月，美国商务部总共批准了包括Microchip、GlobalFoundries、Intel、三星、TSMC在内5家企业约231亿美元的补贴。

特朗普在Joe Rogan（2024/10）的访谈中提到，芯片法案是一个不好的模式（Bad deal)，认为不用提供补贴，只用提高关税就可以吸引中国台湾、韩国企业在美国本土建设先进的半导体工厂。

我们认为Intel是芯片法案最大的受益方。如果美国停止芯片法案相关补贴的发放，受冲击最大的可能是目前陷入亏损的Intel。台积电由于在3nm及以上平台具有不可替代性，即使无法收到补贴，台积电或仍可以把相关成本转嫁给下游芯片设计公司及美国消费者。

出口限制方面，美国目前对中国的半导体出口限制主要通过实体清单、最小占比规则等进行，2022年10月和2023年10月，美国两次发布出口限制细则，限制对华出口高性能计算芯片和可以用于制造高性能新能芯片的半导体设备。

此外，美国同时需要依赖日本、荷兰等盟国协助来落实限制措施，而美国、日本、荷兰政策的不一致问题一直是影响政策实施有效性的难点。11/9，SCMP报道，众议院中国问题特别委员会要求东京电子、ASML等日本，荷兰企业提供在大陆的销售量和客户群详细信息。如果Trump后续实施更严格的关税政策，对盟国提升关税，荷兰、日本等国在半导体限制方面的配合度或受到影响。

清洁技术：电动车普及率可能放缓，功率半导体需求增速下降

拜登政府是以电动车、光伏、风电为代表的清洁能源技术的全球主要支持者之一。2022年，拜登政府推出降低通胀法（Inflation Reduction Act 2022），该法案通过对符合资格的电动车提供高达7,500美元的补贴等形式，发展新能源汽车在内美国本的绿色产业。

特朗普本人在本次大选的访谈中，反复强调美国作为全球最大的石油输出国之一，没有必要急着发展电动车，废弃的风电光伏设备反而可能造成二次环境污染。Trump及其顾问团队曾将IRA称为一项有害的立法（“Misnamed IRA”），并曾声称如果他重返总统职位，将在上任第一天撤销IRA的未动用资金，并取消新能源税收抵免，特别是与电动汽车（EV）相关的税收抵免。

根据Marklines统计，2023年全球新能源车销量突破1400万台，北美占比10%，全球新能源车渗透率约16%。如果特朗普取消IRA，可能造成全球电动车销量增速放缓。全球市场或将演变成以美日为代表的燃油为主的市场+以中国为代表的电动车为主市场两大阵营。

如果电动车、光伏、风电需求放缓，可能主要会影响SiC、IGBT等功率半导体器件的需求增长。根据Omdia数据，2023年全球功率半导体市场规模503亿美元，其中主要企业包括安森美、英飞凌、意法半导体等。据Trendforce，2023年全球SiC功率器件市场规模达到30.4亿美元。

科技发展路径：商业航天/加密货币发展有望加快，重视AI发展

特朗普在今年6月8日签署的新党纲中表示，计划废除拜登关于AI的行政令，这项行政令于 2023 年 10 月签署，旨在解决该技术可能对公民权利、隐私和国家安全构成的威胁，同时促进创新、竞争和人工智能在公共服务中的使用。

但与此同时，特朗普阵营的主要成员在AI及其监管方面的态度存在分歧。马斯克认为AI带来的潜在风险需要被重视，他主张采取积极的监管措施来预防可能的负面影响，倡导在创新和安全之间取得平衡。而 JD 万斯则在AI监管方面采取较为自由的倾向，致力于推动放松监管，并公开支持开源人工智能。

除AI以外，商业航天方面，Trump积极支持和推动卫星互联网发展。上一个任期中，Trump签署总统令宣布重启美国国家太空委员会。加密货币方面，特朗普在2024年的竞选中公开表示支持加密货币，并在竞选中接受加密货币捐款。特朗普表示，他将在就职后任命一个比特币和加密货币咨询委员会，提出全面的加密政策。

全球产业链：美国若提高从中国进口关税，可能加速产业链重构

据CNBC（2024/11），Trump提议对所有进口商品征收10%或20%的普遍关税，对中国商品征收至少60%的关税。根据UN Comtrade统计，2023年，中国对美国出口5012亿美元，同比下降14%，其中电子1245亿美元，同比下降13%，占比25%。

据Peterson institute for international economics，2020年后，美国对中国进口的产品整体征收约19%的关税。而据CMSWIRE(2024/11)，苹果公司在中国生产的 iPhone、iPad、MacBook 和 Apple Watch 等产品，向美国出口时候获得了税收减免，避免了关税造成的重大损害。

如果这次美国进一步提高关税，且苹果无法获得减免，可能会加速产业链重构。根据IDC统计，2023年，美国、中国、印度分别占苹果iPhone销量的20%、29%、4%。目前鸿海等中国工厂负责向除印度外大部分国家供货，Tata等的印度工厂主要负责印度国内市场。如果美国大幅提高从中国进口关税，可能加速苹果等公司产能向印度转移。

风险提示

1）中美贸易摩擦升级，影响产品供需与公司海外布局风险；

2）宏观经济下行风险；

3）Trump2.0政策的不确定性。

4）本研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。