华泰 | 逆变器：10月出口额环比微降，看好未来需求持续性

印度巴西需求向好，乌克兰停电现象反复

10月逆变器出口额46.6亿元，环比-3.7%，我们测算降幅中约1.7pct来自于人民币汇率波动。我国出口至印度出口金额达2.38亿元，环比+33.6%，印度签署60GW光伏项目备忘录，未来需求较好。我国出口至巴西金额达3.36亿元，环比+78.8%，社保基金购置光伏有望刺激需求。乌克兰停电现象反复，11月停电现象已大幅好转，但11月17日乌克兰境内的发输电设施受到俄罗斯大规模打击，已启动紧急停电措施。10月乌克兰出口金额0.50亿元，环比-18.1%，但仍维持了7月以来的旺盛需求。考虑到乌克兰目前电网重建计划+户储需求刚性的影响，我们仍然看好长期需求增长。

低电价影响需求，欧洲及巴基斯坦出口环减

我国出口至欧洲金额达18.80亿元，环比-9.6%，电价处于低位影响欧洲需求，根据Ember，欧洲10月批发电价已回升至82.30欧洲/MWh，较5月低点回升9.9%。我们认为欧洲大储起量有望带动未来需求。受电价下滑预期影响，巴基斯坦逆变器出口金额1.08亿元，环比-41.6%。此外，中东地区受大项目节奏影响，沙特/阿联酋出口金额分别达2.05亿/0.70亿，环比+306.1%/-53.8%，月度数据波动较大。

核心驱动较为确定，光储降本有望打开更多需求

各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求确定性较强。随着光伏储能的进一步降本，储能市场天花板有望向上打开，我们看好需求的持续性。板块龙头业绩存在较强支撑。

风险提示：需求增速放缓、市场竞争加剧、上游原材料价格大幅上涨、配套政策落地力度不及预期。

逆变器出口跟踪：出口环比微降，看好未来需求持续性

10月逆变器出口额环比略微下滑，我们看好长期需求持续性。24年10月，我国逆变器出口额46.6亿元，环比-3.7%，出口数量443.8万台，环比+3.3%。环比下滑部分受到人民币汇率波动影响，根据我们测算，排除掉人民币汇率波动影响后，10月逆变器出口额环比约下滑2.0%。考虑户储受停电+电价上涨因素驱动，大储受风光装机高增驱动仍较为确定，我们仍看好逆变器长期需求。

10月汇率波动与单价下降致出口额小幅下滑。24年10月我国逆变器出口单价降至1051元/台，环比-6.8%，叠加美元汇率上升，造成人民币计价的出口额有所下滑。考虑到出口量环比微增，长期需求稳步释放，逆变器行业的增长趋势依然可期。

欧洲：逆变器出口至欧洲环比下降，乌克兰需求略微下降

欧洲需求环比下降，未来增长可期。10月欧洲出口额18.80亿元，环比-9.6%。我们认为需求下滑主要系电价较低影响储能经济性所致。根据Ember，欧洲28国批发电价自5月下降到低点74.89欧元/MWh后，目前10月已回升至82.30欧洲/MWh，较5月提升9.9%，电价回升有望刺激欧洲光储经济性。11月，阳光电源宣布签约欧洲4.4GWh项目，随着欧洲进入降息周期及大储的快速起量，后续逆变器需求有望加速释放。

出口乌克兰金额下滑，但长期需求向好。24年10月，我国出口至乌克兰逆变器数额0.50亿元，环比-18.1%，短期需求减弱。但由于俄乌冲突影响，乌克兰电网稳定性较差，供电不足问题突出，电网重建计划+户储需求刚性，我们仍然看好长期需求增长。

俄乌冲突局势反复，停电程度跟随变化。乌克兰电网在冲突中遭受严重破坏，当地停电问题较为普遍。根据NPC Ukrenergo的统计，11月5日当天，全国共有218个定居点被切断电源。但进入10月下旬及11月后，停电现象已大幅好转。根据乌克兰能源部11月17日通报，全乌境内的发电和输电设施正遭到俄罗斯武装力量的大规模打击，已启动紧急停电措施。

意大利取消光伏补贴+突尼斯光伏招标共促储能需求提升。根据意大利能源网络和环境监管局的最新政策，运行超过15年的光伏系统将于明年停止上网电价补贴，此举鼓励光伏系统用户配置储能系统，预计推动装机量需求提升。同时，突尼斯政府宣布新一轮200MW光伏招标项目，进一步扩展储能和逆变器的应用场景。我们认为以上措施有望带动欧洲逆变器市场需求上扬。

印度：需求侧和政策双轮驱动，签署重大投资备忘录

出口数据10月环比大幅上升。10月中国出口至印度逆变器金额2.38亿元，环比+33.6%。印度电力基础设施薄弱+政府发布屋顶光伏计划等措施，加速推进可再生能源发展。10月阿联酋与印度拉贾斯坦邦签署60GW可再生能源开发备忘录，价值约3万亿卢比（约合360亿美元），包括太阳能、风能及混合能源项目，成为印度实现更广泛清洁能源目标的关键一步，未来有望为中国的逆变器出口提供长期利好。

巴基斯坦：电价持续下滑影响需求，需求驱动力来自缺电

10月出口数据环比下滑。10月出口至巴基斯坦逆变器金额1.08亿元，环比-41.6%。我们认为出口下滑主要系电价下滑预期影响。此外，巴基斯坦外汇储备受限，备货周期较短，对我国逆变器出口造成一定压力。巴基斯坦目前电网仍存在供电不足、基础设施薄弱等问题，缺电现象将驱动需求长期上涨。

巴西：政府政策支持推动需求发展

出口巴西数据环比上升。24年10月，我国出口至巴西逆变器金额3.36亿元，环比+78.8%，我们认为巴西持续推进能源转型，政府大力推动可再生能源政策，积极发展光伏市场，为逆变器提供需求支撑。

巴西政府新举措审议中，现有政策已有效推动需求。根据巴西众议院披露，新法案有望允许职工使用“社保基金”购买光伏系统，此举有望刺激户用光伏市场需求。此外，巴西分布式发电信用补偿系统已吸引超过1000亿雷亚尔投资（约1252亿元人民币），分布式发电装机容量在4年内增长了26GW，累计安装了250万套光伏系统。随着太阳能成为巴西第二大电力来源，政策和市场环境的持续优化将进一步推动逆变器需求增长。

沙特/阿联酋：出口数据波动较大，主要受到项目节奏影响

沙特/阿联酋出口数据波动较大，主要受项目节奏影响。24年10月，我国出口至沙特逆变器金额2.05亿元，环比+306.1%，我国出口至阿联酋逆变器金额为0.70亿元，环比-53.8%。中东地区大型项目频频落地，11月20日，上能电气正式签约沙特PIF四期光伏电站2.6GW光伏逆变器供货协议，SEC三期、阿联酋20GWh项目等未来有望为企业贡献业绩。中东国家逆变器出口额大幅变动主要受到大项目节奏的影响，当地风光装机规划蓝图明确，电网薄弱凸显储能刚性需求，逆变器出口长期呈向好趋势。

各地区停电+电价上涨+风光装机高增仍为需求的核心驱动，我们认为逆变器长期需求确定性较强。随着光伏储能的进一步降本，储能市场天花板有望向上打开，我们看好需求的持续性。板块龙头业绩存在较强支撑。

风险提示

需求增速放缓

若停电现象缓解，各国电价出现下滑，将对储能项目经济性造成影响，终端需求增速可能放缓。

市场竞争加剧

新进入行业参与竞争企业众多，未来或存在行业竞争加剧、竞争格局变化导致企业营收不及预期，毛利率下降，净利润减少风险。

上游原材料价格上涨

行业产品成本受上游原材料价格影响较大，原材料成本在总成本中占比较高，价格大幅上涨或将导致产品价格向下游传导不及时，影响产品毛利率和公司盈利能力，挤压行业利润空间。

配套政策落地不及预期

行业发展受政策扶持较多，各个国家地区政策推出、落实存在差异，若配套政策落实不及预期，将影响行业需求。