截止11月11日，“固收+”基金今年以来平均收益率为4.7%，其中超95%基金取得正收益。我们在本文中，分析近期市场的边际变化，该产品关注有所升温的原因，梳理和推演“固收+”产品未来的发展趋势和机遇，并提出粗浅建议，以期对这类产品的发展有所启示。
“固收+”产品正处于顺风期，年初以来超九成盈利，部分产品净值创出新高。从“固收+”赎回潮到好时光，发生了哪些变化？
1、今年以来，债市持续走强，9月下旬以来权益资产回暖，推动“固收+”产品良好表现。
2、尤其是9月下旬推出的政策组合拳，情绪与资金驱动明显，A股底部抬升、主题活跃，交投热度和量能增加。债券中途虽波动一度加大，但基本面波浪式运行未改，固收部分总体表现稳健。
3、在政策对稳增长显效之前，“固收+”产品往往可以实现“攻守兼备”，是不错的选择。市场活跃度升温，场外资金机会成本较低，“固收+”产品在稳健的基础上，可以博取收益，适合风险偏好中低的投资者。
空头思维被逐步抛弃，“固收+”产品热度有望逐步增加。今年上半年，债市强势，权益有所回暖，但由于赎回潮后市场风险偏好尚未完全恢复，叠加投资者上涨止盈，本质上心态上仍偏防御，业绩好的反而遭遇赎回。近期市场心态有所转变，原因在于股市处于量能驱动阶段，市场信心恢复，投资者逐渐转变空头思维。尤其是理财等机会成本较低，对稍高回报、相对稳健资产仍有较高的需求。
不过，挑战也显而易见，表现为演绎快+难下手。行情的恢复到规模的恢复存在时滞性，新媒体在行情传播和演绎中扮演重要角色，因此本轮空转多的态度变化时间或更短。根据历史经验，权益型基金的新发修复一般滞后行情2-3个季度。由于自媒体等渠道增多，信息传递速率远超以往历史，交易思维的转换速度预计也会加快。以2018年底-2019年初行情为例，当时日成交金额最低值在2300-2400亿附近，用了近2个月时间成交量才恢复至万亿以上，但本轮日成交金额最低值在5000亿附近，仅用一周的时间就上升至2万亿以上，并且一直保持高成交状态。此外，由于主题轮动快，且没有太多基本面逻辑，导致追求稳健的“固收+”产品择股难。
展望明年，“固收+”有望成为公募基金和理财等重点布局领域。
1、权益市场随着基本面脉络清晰，机构端获取超额收益及绝对收益难度下降，“固收+”产品这几年固收-的产品属性有望逆转，迎来顺风期。权益市场走势整体依旧会呈现一定的混沌性，对操作灵活性、安全边际的要求更高。
2、经济尾部风险降低，但弹性难大，信用端资产荒未逆转，债市总体提供票息+降低组合波动率的作用仍然稳健。
3、空转多阶段，风险可控的“固收+”更易成为此阶段中可接受度高的产品类型，成为把握市场机会的抓手。以2019年初权益空转多为例，2019Q1“固收+”产品已经开始恢复净申购42.36亿份，但同期主动权益基金由于回本等因素净申购-866.1亿份。
“固收+”经历了赎回潮后的市场平淡期，重新获得了渠道端的关注。2022年-2024年前三季度权益市场偏弱，从渠道推荐产品来看，任何含权的资产都难以被客户大规模接受，但是近期出现变化：
1、投资是一个适配的过程，经历了赎回期和预期校准期，“固收+”逐渐回归渠道视野。我们的微观调研发现，渠道结合创收及客户需求等因素正在加大对于“固收+”产品的布局推荐。“固收+”产品也经历了长达两年多的净赎回期，一些绩优的固收+产品正在成为年末年初渠道的重点推介品种。
2、资产荒背景下大量客户资产冗积在纯债类资产中，受单一资产不确定性影响加大，渠道结合创收等考虑有推荐“固收+”产品的诉求。
3、权益市场火热持续，客户自身也有配置权益资产的需要，叠加固收类资产机会成本仍低，已经开始主动配置部分“固收+”品类。
从基金筛选的角度，什么样的“固收+”产品值得配置？
1、“固收+”核心能力在于资产配置，自上而下择时、风格轮动和行业个股选择是权益部分“锦上添花”的基础。
2、除了资产配置，“固收+”还在于精准的交易把握以及回撤控制能力等。“固收+”往往采用二八比例，底层以国内的股债为主，腾挪和选择空间有限，交易策略和控制回撤的能力显得格外重要。
3、秉承绝对回报的“初心”，在高股息等类债品种上有较好的把握。对于“固收+”基金来说，纯债底仓与红利低波策略的适配度高，高股息是“固收+”天然青睐的资产，“固收+红利”策略的热度明显上行。
4、风险收益特征明确的产品可以用MoM思维配置。随着资产配置理念加深，固收+产品设计也不断改进，有明确大类资产配置比例中枢、明确风险收益特征和内部风控要求的产品数量逐步增加，对于底层资产追踪能力不强，但希望以稳定波动获得长期较固收类资产有超额收益的机构而言，可以用MoM的思维委托配置，不必过于纠结于短期结构的变化。
机构布局和配置“固收+”产品需要考虑哪些因素？
1、2025年需要持续关注估值驱动→盈利驱动的切换，但盈利驱动的持续性仍存疑，加上美国大选后的政策不确定性，市场波动可能较大，股债合理搭配有望提升投资体验，择时要求稍高。
2、板块上，面对外部不确定性，关注内需修复、自主可控、军工等品种，同时关注竞争优势明显的高端制造，产能出清过程中的产业机会。高股息资产在年底、年初可能出现估值切换以及保险配置等带来的机会。
3、债券稳定有余，波动加大，票息、波段的重要性提升。不过，从对冲风险的角度看，“固收+”资金久期可以稍长。
4、不确定性的环境中，绝对和相对估值仍是调整股债比率的关键。时点上，一季度前建议权益仓位稍高，二季度向债券适度倾斜。
风险提示：外部环境、股市表现、投资者认可度等。
相关研报
研报：《“固收+”：峰回路转》2024年11月13日
张继强 S0570518110002 研究员
何颖雯 S0570522090002 研究员
王建刚 S0570124070098 联系人
关注我们
https://inst.htsc.com/research
访问权限：国内机构客户
https://intl.inst.htsc.com/research
免责声明
