2025年债券市场能躺赢吗

🌟 2024年债市回顾：牛熊交替，波澜壮阔：

2024年的债市经历了从牛市到震荡市，再到牛市的跌宕起伏。基本面、资金面、政策面和资产荒成为影响债市的四大关键因素。

🔍 2025年债市展望：

下行动力仍在，但需精耕细作展望2025年，债市可能继续面临下行压力。然而，随着票面利率降至2%以下，躺着赚钱的日子已经过去。投资者需要更加关注债券交易的机会，以实现收益的增长。

📊 10年期国债：

波动中的收益机会预计全年10年期国债的最大下行空间在20-30个基点（BP）左右。对于专业投资者而言，市场的每一次波动都是增厚收益的良机。

🚀 2025年投资机会：

利率债与信用债双管齐下在经济温和增长、融资成本下降和信贷扩张的大背景下，2025年利率债和信用债均有望迎来投资机会。但同时，市场波动和政策变化的风险不容忽视。

🛡️ 投资者策略：

谨慎决策，专业机构助力投资者在面对复杂多变的市场时，应保持谨慎，密切关注市场风险和政策变化。同时，不妨寻求专业机构如基金投顾的帮助，以实现更稳健的投资回报。

2024年的债券市场可谓是波澜壮阔，经历了一场 “牛市—震荡—牛市”的海盗船之旅。

        年初，宽松的流动性、基本面的压力和政策预期的不明朗共同作用，推动了债市的牛市行情，10年期和30年期国债收益率在一季度迅速下降。尽管经济保持了稳健增长，但PMI指数跌破50，CPI转负，显示出经济增长的疲软。为了刺激经济，财政政策积极发力，货币政策也保持宽松，央行降准并下调LPR，以降低融资成本，促进房地产市场复苏。

        进入二季度，债市震荡向好，收益率继续下行。尽管一季度经济数据好于预期，GDP增长率有望达到5%-6%，但央行的适度宽松政策和市场流动性的充裕，使得债券收益率在二季度呈现震荡走势，反映出市场对经济复苏的敏感性和对货币政策的反应。

        三季度，债市进入窄幅震荡期，收益率下行速度明显减缓。央行对长债和超长债收益率的快速下行表示关注，并采取公开市场操作进行适度压制。信用债市场表现分化，高等级债券信用利差扩大，而低等级债券信用利差继续收窄，但幅度减弱。市场情绪从“震荡偏牛”转向“关注波动”，政府债净融资放量导致资金面阶段性收紧，10年期国债收益率上行。随着9月底政策的出台，市场风险偏好回升，股债跷跷板效应显现，长债收益率回调至2.2%附近，。

        四季度，央行降息预期一度推动债券收益率下行至2.0%附近。并逐步转入震荡走势。10月以来，降息预期再度升温，10年国债收益率击破2%，市场正在消化这一重要心理关口后的定价逻辑。

        在这一年的波动中，债券市场不仅考验了投资者的耐心，也提供了丰富的交易机会。展望未来，投资者需要更加关注市场动态，把握每一次波动中的机遇，同时也要警惕市场波动和政策变化带来的风险。

        2025年，我们站在“十四五”规划的冲刺终点，同时为“十五五”规划的起航蓄势待发，经济增长目标很可能在5%左右。

        在这一年，财政政策将展现其扩张性，财政赤字预计达到14万亿元左右，较前一年有显著增长，特别国债的发行将重点支持关键项目，同时补充国有大行的核心资本。

        货币政策方面，预计将继续实施支持性措施，降准降息的可能性为缓解政府债务和流动性紧张提供了空间。央行还将深化利率市场化改革，优化利率传导机制，包括规范存款市场利率定价和建立存款招投标利率报备机制，以期收窄利率走廊，短端利率有望下调。

        债券市场将迎来更加活跃的一年，利率波动性增强，为投资者带来丰富的阶段性投资机会。10年期国债利率有望下探至1.8%，而在经济复苏的推动下，也可能触及2.2%的高点。

        在这一年，投资者需密切关注利率的波动，把握交易和配置的良机，以实现资产的最优配置。

        在当前资产荒的大环境下，债券市场的需求不断攀升，而城投债的供应却因债务化解政策的推进而减少，供需之间的不平衡催生了债券市场的牛市行情，利差也随之呈现阶梯式下降。

        自11月下旬起，债市的上涨势头加速，市场情绪逐渐转向乐观。这一变化的背后，是理财产品和债券基金规模的稳步回升。尽管市场情绪保持在中性偏高的水平，交易略显拥挤但远未达到极端状态。在非银行金融机构的负债端，存款脱媒的增速有所放缓，但这些机构的负债端稳定性较强，对股市的敏感度降低，赎回风险也较10月前有显著下降。

        综合来看，债市的风险仍然处于可控范围内。基于对债券基金久期和配置盘买入成本的估算，如果短期债市行情出现调整，10年期国债收益率的上限可能在2.10%左右。在操作策略上，建议投资者保持中高久期配置，并适时进行波段操作。考虑到市场后续调整和流动性风险的可控性，可以适当增加信用债的配置并延长久期，整体风险相对可控。

        在利率债方面，得益于货币政策的宽松和资金成本的降低，市场前景依旧乐观。预计在2025年的第一季度，10年期国债的利率有望稳定地突破2.0%大关，而债市在经历波动后，全年有望在震荡中维持牛市主线，其中10年期国债的潜在下降空间大约在20-30个基点。

        信用债市场同样受益于债务化解和资产荒的背景，整体趋势稳健。历史股债跷跷板行情显示，信用债的牛市或调整步伐相对缓慢，为投资者提供了更多的反应和操作时间。

        从收益的角度分析，如果2025年的债市投资仅仅依赖于“躺平”策略，即仅仅依赖于票面收益，那么全年的收益可能低于2%。然而，通过在波段中寻找投资机会，不仅可以减少回调的风险，还能增加额外的收益。因此，对于2025年的债券投资而言，单纯的“躺平”策略可能不再是最佳选择，投资者需要更加主动地寻找交易机会，以实现更优的投资回报。

        随着经济复苏的步伐稳健前行，我们有望看到央行在2025年继续采取降息和降准的宽松政策，这将进一步推动政策利率下调，预计收益率曲线将随之下移约30个基点。

        2024年已经实施的大规模的政策宽松，和可能的25年财政政策的加码一级经济基本面的改善，有一定概率会带动债券利率明显上升，使得2025年的利率波动性超过前一年，为投资者带来丰富的阶段性交易机会。在货币政策宽松的大背景下，10年期国债利率可能下探至1.8%，而在经济显著回暖的情况下，这一利率可能回升至2.2%。

        在债券投资策略上，建议采取灵活的区间操作，依赖波段交易来捕捉市场机会。上半年，货币政策的宽松和宏观政策效果的逐步显现可能会推动利率下行，而下半年，随着政策的落地和政府需求的刺激，市场对经济的悲观预期可能得到修正，推动利率阶段上行，导致波动加大。

        信用债市场方面，随着宏观经济的稳定和货币政策的宽松，违约风险预计将保持在低位，信用利差的背离也将结束，使得城投债等信用下沉品种成为投资的优选。

        转债市场则因债市流动性的充裕和市场对信用担忧的缓解，债底“信仰”得以重建。股市波动性的增加将提升转债的内嵌看涨期权价值，成交量的提升也有助于转债流动性优势的恢复，预计转债市场将呈现慢牛行情，稳健低波特性有望回归。

        在债券投资策略上，建议关注利率波动带来的交易机会，尤其是在政策未变前，资金利率难以显著低于政策利率，因此在利率下行时，短端利率下行后的平坦化交易机会更具吸引力。

在这场债券市场的博弈中，专业机构的指导和帮助显得尤为重要，可以向债券投资机构或者有牌照的基金投顾进行咨询。

市场超预期：市场出现超预期风险事件，易引发系统性风险，影响债券市场整体走势。

政策边际变化：市场政策不确定性较大，将影响市场整体情况，进而带来投资风险。

流动性“退潮”：需警惕流动性收紧对市场的影响。

经济数据及政策超预期：经济数据和政策变化可能超出预期，影响市场走势。

信贷超预期：信贷投放超预期可能影响银行的配债需求。

作者：孙嘉彬  中信建投证券基金投顾中心  

执业证书编号：S1440623040026

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