中信建投证券 · 公募50
“中信建投证券 · 公募50”（以下简称“公募50”）是由中信建投证券产品研究团队基于定量和定性筛选出的数十位优秀公募基金经理所组成的产品服务品牌，以投资研究视角出发，全面覆盖全球大类资产类别，通过深入的调研、跟踪、评价，期望在金融高质量发展的新阶段，不断迭代组合推荐，提升广大投资者的策略有效性和投资便捷性。
924以来，随着政策的“180°大转向”，市场的风险偏好快速提升，A股迎来大反弹。行业层面，科技的表现尤为亮眼！
数据来源：Wind，截至日期：2024/12/12
历史数据不代表未来
如果想要参与科技板块，我们要重点投资哪一块呢？人工智能、半导体、消费电子、智能驾驶、低空飞行、机器人……
面对如此多的选择，很多投资者或许会无从下手，因此我们不妨选择一些靠谱的科技主题基金。正如巴菲特所言：直到海水退潮，才知道谁在裸泳。最近几年，科技板块波动比较大，很多科技基金经理的业绩都遭遇了滑铁卢，但仍有一些科技基金经理通过细致的研究，为投资者带来了理想的投资收益。
本文就为大家介绍其中的一位科技主题基金经理——东吴基金刘元海。
基金经理介绍
刘元海，西安交通大学管理工程本硕，同济大学管理学博士。
2004年毕业后即加入东吴基金（当时东吴基金尚处于筹建阶段），研究员期间覆盖宏观、策略、金融、TMT等方向。
2011年开始管理公募基金，现任东吴基金权益投资总监。
截至2024年9月30日，刘元海证券从业年限已超过了20年，投资管理经验接超13年。目前，在管基金产品共5只，合计管理规模60.55亿元，均为权益类产品。
注：以上产品的风险等级为中等风险或者中高风险；
另，以上产品仅为说明之用，不作为推荐
刘元海的投资理念是产业趋势投资，寻找与时代发展相一致、具有大产业趋势的行业作为重点投资对象。即把握时代的阿尔法，追求中长期绝对收益。
刘元海认为基金经理应具备宏观策略思路，通过行业比较来识别投资机会，而这恰恰是他在研究员时期所积累的能力圈之内。
选股层面，刘元海坚持“三好学生”选股法，致力挖掘好行业、好公司（管理层优秀，言行一致）、好价格（市值空间大）的优质个股。
操作层面，刘元海倾向于右侧交易，在行业性机会可能来临时，会果断加仓，同时做好止盈止损。这一点是刘元海超额收益的重要来源。
具体做法是：手里拿着一个，心里想着一个，眼里看着一个。其中，手里拿着的是自己的判断和市场达成一致的，要重仓；心里想着的是自己的判断还没有得到市场反馈的，会考虑配一些底仓；眼里看着的是还需要等待市场确认产业趋势，一旦确认，就把仓位加上去，这样投资效率会相对比较高。
作为一名投资老将，刘元海长期保持着对科技投资的热爱，也正是因为经历了很多科技牛熊周期，积累了很多投资案例，在这一轮AI科技浪潮出现的时候，他能够第一时间感知并布局。
注：以上个股仅列示，不作为投资建议
刘元海会在每年年初对未来一年的投资“制定战略地图”，也会根据市场的反馈做出灵活调整，是市场上少有的精通基本面（产业）+技术面（人性）的基金经理。
在投资过程中，刘元海越来越注重控制投资组合的波动性，当前主要是通过多元化投资和布局行业龙头股来降低风险。
代表产品分析
东吴移动互联（A类代码：001323.OF），是刘元海目前在管时间最早（任职日期2016-04-27）、管理规模最大的一只产品，能够充分体现其投资特点。
【净值走势】从下图可以看出，相较于中证TMT指数以及WIND偏股混合型基金指数，东吴移动互联在市场上行期，进攻能力十分出色。相较于产品基准，东吴移动互联做出了较为明显的超额收益。
注：该基金的风险等级为中高风险，下同
以上数据来源于基金的定期报告，2024年的数据截至2024Q3
注：历史表现不代表未来，市场有风险，投资需谨慎
从上面数据可以看出，2020-2021、2023-2024年，产品净值明显跑赢基准和TMT指数，进攻性十分突出；2022年，产品相较基准和TMT指数跌幅更大，体现出回撤控制仍有待加强。
【仓位择时】从定期报告来看，东吴移动互联的仓位会根据对市场的判断做出灵活的仓位调整。比如2019Q1、2020Q1以及2023Q3，产品就进行了较为明显的减仓操作。较低的仓位，一方面对降低产品净值波动做出了正贡献，但另一方面在行情向上阶段也有可能会损失一定的进攻性，因此需要辩证地去看。
另外，东吴移动互联的年度换手率基本在10倍左右，属于比较高的水平（不过2024年的换手率明显下降了很多），说明刘元海本质上还是一位交易型的基金经理。
【风格维度】刘元海的产品整体以成长风格为主，大盘成长和小盘成长总是交替出现。根据WIND数据，截至2024年11月底，东吴移动互联持仓中，小盘成长风格占比为69.55%，大盘成长风格占比为30.45%。
【行业维度】从行业配置层面，可以很清晰地看到刘元海投资思路的变化——从前期的适度均衡到当前的重点布局，当然采取的方法是3个左右方向的重点布局，而不是单一赛道的豪赌。
【个股维度】从个股配置层面来看，东吴移动互联的持仓呈现两个明显的特点：
（1）持股集中度非常高，前10大重仓股占股票市值比基本在80%左右；
（2）估值水平高于市场同类平均，2024Q3的重仓股平均市盈率为35.84，同类平均为25.74，这也很好理解，因为刘元海的投资风格属于科技成长风格；
（3）即便刘元海多看好**的产业趋势，他也不是持股不动，而是经常做波段交易。比如2023年二季度，刘元海看到当时持仓的很多人工智能公司的股价已经严重透支了乐观预期（业绩跟不上估值），便做了较大减仓。之后在2023年10月，在市场大幅调整后，刘元海又重新关注这一板块。
背后的投资逻辑是，刘元海发现：一个大的产业趋势通常第一波基于预期出现较大涨幅后，可能会出现一次持续时间1~2个季度的-40%~-50%的调整，这时候如果产业景气不变，可考虑重新纳入重点关注范畴。
注：以上个股仅列示，不作为投资建议
基金经理最新观点
刘元海在三季报中写道：
9月24日之前，市场呈现出阴跌趋势，反应了投资者对国内经济比较悲观。9月24日A股市场迎来一根久违的大阳线，投资者信心有所恢复。
从股利贴现模型看，市场估值水平主要取决于以下三个因素：无风险利率水平、投资风险偏好以及上市公司利润增速。
当前我们看到全球进入降息周期，无风险利率进入下行趋势有望有利于市场估值水平的提升。
9月24日央行表示将创设新的货币政策工具向机构投资者提供抵押融资买股票，并且鼓励商业银行向上市公司和大股东贷款回购和增持股票。与此同时，证监会也发布市值管理指引，针对股价短期连续或者大幅下跌，以及长期破净的公司应当披露估值提升计划。我们认为这些政策落地有望有利提升投资风险偏好以及信心的恢复，从而提升估值水平。
货币政策已超预期，我们预期财政政策或许也将发力，防止经济通缩风险，因此4季度上市公司净利润增速见底回升或值得期待。
影响市场估值水平三大因素都有向好的趋势，当前A股市场相对底部或许已经看到，A股中长期投资机会或许有望存在。
自chatGPT3.0发布以来，我们看到大模型不断在升级，算力需求爆发式增长，AI硬件和AI应用逐步落地，近期物理和化学诺贝尔奖获得者都是跟AI相关的，人工智能时代或已来临。
我们认为这一轮全球科技创新驱动力大概率来自于AI人工智能，因此我们认为未来科技股投资策略的关键可能是拥抱AI，围绕AI寻找投资机会。
站在当前时间点，我们更为关注AI应用的投资机会，包括：
（1）AI大模型在端侧落地有望驱动AI硬件时代的开启，AI手机、AIPC以及AI物联网设备产业趋势有望越来越明显，投资机会：消费电子产业链和半导体等；
（2）AI技术在智能驾驶领域的应用，国内智能驾驶产业有望从培育周期进入成长周期，投资机会：汽车智能驾驶产业链等；
（3）AI人形机器人；
（4）拥抱AI的软件公司。
中短期，我们更为关注AI硬件和AI智能驾驶投资机会。
在近期的一次交流中，刘元海对于市场给出了很多观点，摘录了一些，供大家参考。
观点1：当前A股市场可能处在三重底，A股市场可能是反转而不是反弹！
① 估值底：过去三年调整时间和幅度比较充分，并且当前沪深300股权风险溢价率为5.93%，还是处在历史偏高水平；
② 政策底：政策拐点已现；
③ 业绩底：4季度A股上市公司净利润增速有望见底回升。
观点2：当前A股市场有望复制19年后结构性牛市走势！
当前A股市场运行环境：
① 过去3年市场跌的足够多（近-50%），估值处在历史相对低位；
② 内因：宏观政策拐点出现，防止经济通缩风险，今年4季度可能是A股上市公司盈利拐点；
③ 外因：川普上台加征关税有所预期（出口链股票已率先调整）；
④资金面：公募发行有所恢复和外资配置
A股占比处在低位水平；
⑤可能具有产业趋势的行业：部分内需、具有全球竞争优势的制造业、科技（ AI、电子半导体、汽车智能化等）。
当前A股市场有望复制19年走势：（1）第一阶段：10月份至25年春节前后震荡上行，4个半月左右时间（类似于19年初至4月中旬）；（2）第二阶段：25年2季度调整阶段；（3）第三阶段：3季度之后有望进入业绩驱动上升阶段。
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