12月11日，北京市财政局公告，拟于12月18日招标发行2024年北京市地方政府再融资专项债券(三十八至四十二期)、再融资一般债券(八至十一期)。其中，其中再融资一般债券(八至十一期)、再融资专项债券(三十九、四十一期)，发行金额分别为105亿元（3、5、7、10年期）、96亿元（5、10年期），募资用于偿还存量债务；再融资专项债券(三十八、四十、四十二期)，发行规模分别为8亿元（3年期）、27.25亿元（7年期）、11.75亿元（10年期），合计47亿元，募资用于置换存量隐性债务。至此，本年度2万亿用于置换存量隐性债务的专项债全部公告完毕，其中江苏最多，达到2511亿元，湖南、河南、贵州、四川和山东也超过千亿；青海、厦门和北京不足百亿。对于未来2年各区域的额度分配，在部分地区的财政预算调整方案中，可看出端倪。其中，江苏省分三年实施的新增专项债务限额为7533亿元，2024-2026年每年2511亿元；浙江省获得新增地方政府债务限额2442亿元，2024-2026年每年814亿元（含宁波）；江西获取置换存量隐性债务的新增地方政府专项债务限额1652亿元，其中2024年551亿元（约为3年平均数）；内蒙古一次性获得新增专项债务限额1717亿元，其中2024年572亿元（约为3年平均数）；新疆一次性获得新增专项债务限额648亿元，每年216亿元。基本可以判断，各区域未来2年平均额度与今年一致。同时，特殊再融资债券（偿还存量债务）2024年仍持续有发行。截至2024年12月12日，自2023年10月初的内蒙古开始，特殊再融资债券累计发行（含公告）18635亿元，其中2023年发行13885亿元，2024年至今共发行（含公告）4750亿元。“置换隐性债务”和“偿还存量债务”，合并计算，自2023年10月以来累计发行38635亿元，其中贵州最多，达到4110亿元，其次为江苏的3397亿元，天津、湖南、云南也均在2000亿元以上，安徽、内蒙古、河南、四川、重庆、山东、辽宁、吉林、广西和湖北均在千亿以上。我们主要观察“置换隐性债务”的专项债和“偿还存量债务”的特殊再融资债券的期限情况。首先是“置换隐性债务”的专项债，整体期限偏长，33个发行区域，16个区域加权期限（金额加权，下同）在20年及以上，宁夏和北京在10年以下，15个地区在10-20年。详细来看，河北和西藏全部为30年期；东三省辽宁、黑龙江和吉林加权期限均在25年以上，所发行的专项债期限均为25年和30年，且25年规模略低于30年；同时天津、广西和海南发行期限也均为25年和30年期，只是后者规模低于前者。发行期限均在15年（15年期、20年期、30年期）以上有湖北、陕西、福建、山西、宁波、大连和厦门，其中宁波均为15年期；湖北和厦门无30年期，加权期限均为18年左右（20年期占比相对较高）；陕西以20年期为主，15年和30年期各约1/6；福建15年期和30年期各一半，山西15年期略超一半，20年期和30年期各约1/4；大连三个期限分布较为平均，这些地区加权期限约为20-22年左右。加权期限在20年以上的还有山东、四川、浙江和云南，其中山东发行期限在10年、15年、20年和30年，10年期占比较低，30年期为主；四川同样以30年期为主，其他包括10年和15年；浙江30年期占比约一半，15年约四成，10年期约一成；云南同样以30年期为主，10年和15年期占比各28%。
其他加权期限在12年以上的还有江西、贵州、重庆、安徽、江苏、内蒙古和湖南，其中江西仅有15年和20年，前者略多；贵州包括5个期限（7、10、15、20、30），其中10年和30年期占比相对较高；重庆是4个期限（5、7、20、30），分布较为平均；安徽5个期限，占比从高到低分别为7年、30年、10年、20年和5年；江苏则分布在6个期限（3、7、10、15、20、30），15年期占比略高，其他期限的规模较为接近；内蒙古20年期约35%，10年期和15年期合计约一半；湖南以7年和10年为主，15年和30年各约16%。除此之外，甘肃、新疆、青岛和青海均为10年期。
尝试进行统计分析，发行期限和区域经济实力（GDP）并无相关关系，比如经济强省江苏加权期限约为15年，而另两个强省份浙江和山东加权期限则在22年左右，而加权期限在15年以下的地区大部分经济实力并不强。另一方面，隐性债务置换的额度则与经济实力有较高的正相关关系，这也很好理解，债务驱动的发展模式下，经济体量大的区域债务往往也更高，也更需要置换支持。
接下来，我们将2024年发行的“置换隐性债务”的专项债和“偿还存量债务”的特殊再融资债券的加权期限进行对比，“偿还存量债务”的特殊再融资债券的期限普遍低于“置换隐性债务”的专项债，且多数区域差距明显；仅江苏、贵州和内蒙古的“偿还存量债务”的特殊再融资债券期限长于“置换隐性债务”的专项债，贵州和和内蒙古实际上非常接近，仅江苏有明显差距（约3年）。单独观察“偿还存量债务”的特殊再融资债券的期限情况，债券期限主要以10年期为主。具体来看，发行过30年期品种的区域占比1/3，包括贵州、江苏、天津、浙江、四川、山东、河北、河南、广西、吉林、辽宁和大连；此外，广东、陕西和深圳发行了15年期品种，贵州、江西和内蒙古发行了20年期品种。其他区域发行的债券期限均在10年及以下。详细来看，除大连为20期年外，其他区域均为20年以下，其中吉林、辽宁、四川、广西、河北和山东在19-20年期内；江苏、浙江、河南和贵州在16-18年期内；江西和内蒙古均约为14.7年期；陕西和广东在10-11年期内；湖南、重庆、福建、新疆、宁波、黑龙江、青岛、宁夏、厦门、西藏和青海均为10年期；深圳、上海、天津、云南、海南和北京在8-10年期内；安徽约为7.39年，甘肃均为7年期，山西均为5年期。
