香港金融市场
宏观形势：美联储在12月议息会议上降息25bp，但政策基调偏鹰，其上调经济增长和通胀的预测，并下调失业率的预测。此外，更新的点阵图中值预计2025年和2026年各降息50bp，较9 月预测缩减50bp。但美国11月PCE指数增速小幅不及预期。欧元区整体PMI略有上升，但区域经济持续低迷。11月中国内地数据显示房地产市场积极变化增多，但社会消费品零售总额同比录得3.0%，较上月有所回落。中国台湾“央行”维持利率在2008年以来的高位。虽然通胀总体呈逐步降温趋势，但中国台湾地区的房市仍显过热。韩国的政治风波告一段落。日本央行将目标利率维持在0.25%，符合市场预期一致。印度尼西亚央行和泰国央行维持政策利率不变，菲律宾央行降息25基点。12月澳大利亚消费者信心指数小幅下降，但仍呈逐步修复趋势。新西兰经济持续放缓，第三季度实际GDP 再次环比收缩。但近期经济活动指标的改善或预示明年新西兰联储放缓降息幅度。
金融市场：美联储的鹰派降息推动美元和美国债收益率强势上行，而美国股市下滑。货币市场方面，本周短期限HIBOR上升，美港息差持续收窄。离岸人民币流动性紧张有所缓解，但短期内离-在岸人民币利差仍有进一步扩大的空间。债券市场方面，本周美债收益率的强势上行，推动美中十年国债利差扩大至2003年以来最高水平。离岸国债与在岸国债收益率走势持续背离，政策银行点心债收益率明显上行。外汇市场方面，受美元强势升值影响，主要非美货币走弱。USDCNH一度突破7.3，但相比较而言，CNH贬值幅度较小。港汇因联系汇率制度而走强，但预计年末前仍与强方兑换保证之间保持安全距离。韩元跌至逾15年最低水平。权益市场方面，本周恒生指数震荡下行，回到20000点下方。按市值、股票性质、风格分类标准下，各类型股票均下跌；分行业看，电讯业板块表现最佳。主动型外资基金流出港股幅度再次加大。南下资金净流入规模有所回升，主要集中在金融板块。
下周关注：日央行、澳联储会议纪要（12.24），美国耐用品订单（12.24），美国首申失业救济人数（12.26）。
一、宏观形势回顾
欧美：美联储鹰派降息。美联储在12月议息会议上降息25bp，将联邦基金利率的目标区间降至4.25%~4.5%。会议声明显示未来缩表步伐保持不变，每月减少美国国债250亿美元，机构MBS350亿美元。美联储上调经济增长和通胀的预测，下调失业率的预测，暗示经济软着陆仍是基本情形，再通胀仍是主要担忧。此外，更新的点阵图中值预计2025年和2026年各降息50bp，较9 月预测缩减50bp，2025年点阵图中值向此前市场预期收敛。美联储认为鉴于降通胀进程受阻，经济和就业市场持续有韧性，利率的限制性已经有所缓解，未来降息更加谨慎。虽然市场普遍认为特朗普的政策将推升通胀，但美联储称需要等特朗普入主白宫后，评估其具体政策对经济的影响。兴业研究外汇商品部认为明年上半年美联储仍有进一步降息的可能性，下半年降息窗口可能关闭，甚至可能出现美联储重启加息的市场预期。目前市场预计美联储2025年可能仅降息约40个基点。美国11月PCE物价指数同比2.4%，小幅不及预期2.5%，环比0.1%，小幅不及预期0.2%，核心PCE同比与环比同样小幅不及预期。欧元区整体PMI略有上升，但区域经济持续低迷。政治动荡令法国经济承压，商业景气指数持续下滑。每况愈下的制造业是拖累德国经济的主要原因。
中国：11月内地数据显示房地产市场积极变化增多，房地产投资当月跌幅收窄，商品房销售面积和金额当月同比自2023年4月以来首次同时正增长，房地产开发资金来源同比跌幅持续收窄。基建投资增速较上月小幅回落，整体韧性仍然较强；制造业投资增速放缓。消费方面，11月社会消费品零售总额同比录得3.0%，较上月回落1.8个百分点。随着房地产市场的回暖，11月家具家装当月同比均录得年内最高值。以旧换新补贴商品的需求保持旺盛。生产方面，11月工业增加值同比录得5.4%，较上月提高0.1个百分点。2024 年11月，财政收入同比增速回升至11%，税收收入同比增速也持续回升，或体现经济数据筑底回暖，非税收入继续发挥支撑作用。政府性基金收入同比降幅扩大，政府性基金支出显著降低。中国台湾“央行”本周维持利率在2008年以来的高位。虽然通胀总体呈逐步降温，但中国台湾地区的房市仍显过热。虽然未来特朗普政策存在诸多不确定性，但中国台湾“央行”预计内需将支持未来经济温和扩张。
日韩：日本央行将目标利率维持在0.25%，符合市场预期一致。在会议声明和新闻发布会上，日本央行行长植田和男并没有给出明年是否加息的明确暗示，但也保留一定回旋余地。他表示明年春季工资谈判(shunto)达成大幅加薪的势头是一项需要关注的关键因素。同时指出，特朗普的政策存在诸多不确定性，其财政和贸易主张可能会产生重大影响，因此日本央行现在很难给出具体的前瞻判断。韩国的政治风波告一段落。韩国国会周六投票决定弹劾尹锡悦，并暂停其总统职务，由国务总理韩德洙为代理总统。宪法法院接下来决定将尹锡悦免职，还是恢复其总统职务，从弹劾案通过之日起最多需要180天才能作出裁决。过往的案例显示这个过程通常需要两到三个月的时间。如果法院同意罢免他，60天内将举行总统选举。
东南亚：印度尼西亚和泰国央行维持政策利率不变，菲律宾央行降息25基点。12月18日，印度尼西亚央行议息会议决定维持BI利率6.0%不变。在强美元背景下，该国央行货币政策的重点是维持印尼卢比汇率的稳定。同日，在当前利率接近潜在增长率、通胀接近目标区间、金融市场波动加剧等背景下，泰国央行也维持政策利率在2.25%不变。12月19日，菲律宾央行年内第三次降息，将目标逆回购利率（RRP）下调25个基点至5.75%，隔夜存款和借贷便利率相应分别调整为5.25%和6.25%，理由是通胀降温支持央行放松货币政策的限制性。
澳新： 12月澳大利亚消费者信心指数小幅下降至85.9，但仍呈逐步修复的趋势。今年新西兰经济持续放缓，第三季度实际GDP[ 支出法核算]环比连续第二个季度收缩0.8%，这也使得新西兰联储在全球降息周期中最为激进。12月新西兰商业信心指数下降3个点至62，但企业对自身经营活动的预期上升2个点至50。近来经济活动的修复或为明年新西兰联储放缓降息幅度埋下了铺垫。
二、金融市场动态
2.1 货币市场
本周美元持续走强，港汇升值。或受年底季节性因素影响，1个月期限HIBOR本周上升约6个基点，但3个月期限HIBOR基本不变。美港息差持续收窄。本周离岸人民币流动性紧张有所缓解，但短端资金仍偏紧，离-在岸人民币利差继续在高位震荡，香港金管局日间离岸人民币流动性使用率有所下降。本周USDCNH掉期隐含利率与在岸人民币同业存单收益率之差如期继续扩大但未到上一轮峰值，或意味着短期内离-在岸人民币利差仍有进一步扩大的空间。
2.2 债券市场
一级市场方面，周内共计定价6只中资美元债与10只点心债，发行金额分别为7亿美元与230亿人民币，其中点心债以中国人民银行发行的央票为主，美元融资利率上升，离岸人民币融资利率下降，持续利好点心债的发行。二级市场方面，本周十年期美债收益率强势上行并突破4.5%，中债收益率进一步下行，美中利差持续扩大至2003年以来最高水平。离岸国债与在岸国债收益率走势持续背离。在美债上行背景下，中资美元债HY与IG收益率持续攀升。政策银行点心债收益率明显上行。
2.3 外汇市场
美联储偏鹰的政策基调导致降息预期下降，美元在议息会议后大幅走强，受此影响主要非美货币走弱。本周三USDCNH向上突破7.3随后震荡，但CNH贬值幅度相比较小。港汇因联系汇率制度而走强，但若年末美元上行动能减弱，预计港汇与强方兑换保证之间会保持安全距离。受韩国国内经济增长乏力、政治不确定性、强势美元等三重影响，韩元跌至逾15年最低水平。韩国财政部长崔相穆表示，韩国政府和央行将密切监控金融和外汇市场，并迅速采取额外措施稳定市场，以防波动严重加剧。
2.4 权益市场
本周恒生指数震荡下行，回到20000点下方，按市值、股票性质、风格分类标准下，各类型股票均下跌；分行业看，电讯业板块表现最佳。根据EPFR口径，本周主动型外资基金流出港股幅度再次加大。南下资金净流入规模有所回升，分行业看，本周金融业板块资金净流入规模最大，资讯科技板块净流出规模最大。在中央经济工作会议之后，港股市场期待未来支持经济的具体措施。
注：
[1] 支出法核算
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