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本期核心内容
01
本期聚焦：8月经济增速小幅下行，出口仍是最大亮点
节前公布8月经济数据，其中出口、固投、地产销售同比增速高于前值，工业、社零、服务业增速低于前值，同一周公布的8月通胀数据核心CPI仍延续回落，社融数据虽然超预期，但实体经济融资需求仍然较弱。三季度以来经济增速延续小幅回落，年内5%左右经济增速目标实现需要政策的及时、较大幅度发力。
首先，8月出口、固投、地产销售同比增速高于前值，工业、社零、服务业增速低于前值，失业率小幅上升。
8月工业增加值环比+0.32%，低于前两月，基数较高的情况下同比增速较前值下行幅度较大，其中传统产品（粗钢、钢材、水泥等）普遍负增长，新产品增（新能源汽车、工业机器人、发电设备、智能手机、集成电路产量）速较高。
8月社零环比为-0.01%，低于前值，城镇消费弱于乡村的特征延续。
8月固定资产投资略有好转，环比、同比均略好于前值，但仍然较低。房地产相关数据虽然略好于前值，但销售、新开工、投资同比仍在负双位数区间，房价继续下跌，8月70个大中城市中，新房价格环比下降的城市有67个，比上月增加1个；二手房价格环比下降的有69个，比上月增加2个。
8月城镇调查失业率为5.3%，高于前值，31个大城市城镇调查失业率5.4%，升至2023年8月以来最高。
其次，8月社融高于预期，实体经济融资需求继续下降。
8月社融增加3.03万亿元，高于市场平均预期，存量增速为8.1%，较上月下降0.1pct，其中政府债券融资与信托贷款是主要贡献。
8月实体信贷增加1.04万亿元，同比少增2971亿元，一是防空转、挤水分因素的扰动依然存在，二是政府主导投融资需求偏弱，三是制造业资本开支和居民部门主动加杠杆的意愿仍有待提振。
8月居民短期贷款、居民长期贷款均是2016年以来同期最低值；企业长期贷款增加4900亿元，同比少增1544亿元，连续6个月同比少增；唯一改善的依然是票据融资，增加了5451亿元，同比多增1979亿元，显示银行信贷仍是供过于求的状态。
8月政府债增加1.61万亿元，同比多增4371亿元，财政发力进度有所加快。8月M1同比增速为-7.3%，较上月下降0.6pct，防空转、挤水分等非基本面因素仍在继续影响M1表现。
8月M2同比增速为6.3%，与上月持平，已经基本稳定，后续主要的支撑可能是后置发力的财政，主要的拖累因素是异于往年的信贷表现。
第三，海外需求走弱推动核心通胀进一步下行。国家统计局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点，其中猪肉连续上涨、高温下鲜菜价格大幅上行等因素影响较大，核心CPI环比下行0.2%，毕业季租赁住房价格未见上行，酒类、交通工具等价格下行，显示需求推动的价格上涨仍未到来。美国衰退交易下，8月全球定价大宗品（原油、有色冶炼）大幅下跌，同时地产磨底，国内定价大宗品（钢铁、煤炭、非金属矿）同时显著调整，共同带动PPI环比下行至-0.7%的水平，显著低于6-7月的-0.2%。去年8月环比为0.2%，是去年前8个月首度环比为正的月份。环比走弱叠加基数因素导致8月PPI同比偏低。
展望来看，若要实现接近5%甚至偏右位置的增速，相关内需政策所需的力度可能较大，节奏也应该偏靠前，稳增长紧迫性有所上升，“一批增量政策”的落地是打破目前状态的关键，在降准、新增信贷、降息、调整存量房贷利率、一线地产政策、收储政策等领域均有进一步的空间。
02
A股周度观点：经济预期弱化
拖累投资情绪
本周 A 股三大股指集体下跌。A 股上证综指、沪深 300、创业板指分别下跌 2.23%、下跌 2.23%、下跌 0.19%；本周申万行业涨少跌多，其中通信涨幅较大(分别上涨 2.11%)，食品饮料、石油石化、社会服务跌幅较大(分别下跌 5.54%、3.73%、3.71%)。
市场消息面：
2024年8月份，全国工业生产者出厂价格PPI同比下降1.8%，环比下降0.7%，二者降幅均有所扩大。
海关总署披露8月外贸数据，以美元计价，8月进口同比增长0.5%，前值7.2%；8月出口同比增长8.7%，前值7%。中国8月贸易顺差910.2亿美元。
9月13日中国10年期国债收益率下滑至2.075%。
市场策略：本周主要指数普遍下跌，上证50和沪指表现不佳，受到权重板块的拖累。创业板指数跌幅最小，得益于部分板块的反弹。在申万一级行业中，只有通信板块实现上涨，而食品饮料、石油石化、社会服务等板块跌幅较大。就市场风格而言，所有板块均出现下跌，消费和稳定风格跌幅最大，成长风格跌幅相对较小。
A股市场近期表现不佳，主要是由于经济数据持续低于预期。9月初公布的PMI数据显示环比下降，而周一公布的CPI和PPI同比数据也低于预期，这再次凸显了国内需求不足的问题，进口数据的疲弱，同样引发了市场对经济增长压力的担忧。反映到债券市场，国内十年期国债利率持续下行至接近2%，实际上也同步反映投资者对于长期经济表现预期。回顾历史，我们认为，当前A股市场情绪的转变通常需要经济基本面的实质性改善，或者对经济基本面预期的显著改变作为支撑，预期未发生显著改变前仍以谨慎观望为主。
03
全球资本市场表现回顾
图表1 本周全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/9/9-2024/9/13
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为-2.23%、-2.23%、-0.19%、-1.91%、-2.11%。
行业方面，申万一级行业中，通信行业领涨，食品饮料、石油石化、社会服务等行业下跌。
风格方面，成长与价值差异不明显，中盘成长表现最佳，中盘价值表现最弱；板块方面，成长和周期表现较佳，消费表现较差。
截至9月12日，相比上周最后一个交易日（9月6日），融资余额下跌0.18%，融券余额下跌3.5%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-0.43%、-0.23%。行业方面，医疗保健业、非必需性消费业、原材料业等行业领涨，能源业、必需性消费业、工业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入114.67亿元人民币。
美股方面，美股转向上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为2.6%、4.02%、5.95%。行业方面，信息技术、非必需消费、通信设备等行业领涨，能源、金融、必需消费等行业下跌。
全球市场，MSCI全球本周上涨；德国、法国、英国、日本、印度均上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-8.42、-9.40、-6.91、-6.12、-8.42个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.58%、+0.03%、-1.74%。美债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-12、-12、-6、-5、-4个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.07%，美元兑人民币上涨0.09%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨0.78%，COMEX黄金上涨3.14%。
04
8月国民经济保持总体平稳、稳中有进发展态势。国家统计局公布数据显示，8月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.5%，社会消费品零售总额增长2.1%，全国服务业生产指数增长4.6%。1-8月份，全国固定资产投资同比增长3.4%，其中房地产开发投资下降10.2%。8月份，全国城镇调查失业率为5.3%，比上月上升0.1个百分点。
8月M2同比增长，M1下降。据央行统计，8月末，M2余额同比增长6.3%，M1余额同比下降7.3%。今年前8个月，人民币贷款增加14.43万亿元；社会融资规模增量累计为21.9万亿元，比上年同期少3.32万亿元。8月末社会融资规模存量为398.56万亿元，同比增长8.1%。8月社会融资规模和人民币贷款增速都在8%以上，比上半年名义GDP增速高约4个百分点。央行表示，下一步将加大调控力度，着手推出一些增量政策举措，进一步降低企业融资和居民信贷成本，保持流动性合理充裕。
8月CPI上涨，PPI下降。国家统计局公布数据显示，受高温多雨天气等因素影响，8月CPI同比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响，PPI同比下降1.8%，降幅比上月扩大1个百分点。
8月中国出口增速加快，进口持平。据海关统计，今年前8个月，我国货物贸易进出口总值28.58万亿元，同比增长6%。其中，出口16.45万亿元，增长6.9%；进口12.13万亿元，增长4.7%；贸易顺差4.32万亿元，扩大13.6%。8月当月，中国出口同比增长8.4%，进口同比持平。
保险改革发展方案出台：时隔10年国务院再出保险业改革发展顶层设计。国务院印发《关于加强监管防范风险推动保险业高质量发展的若干意见》提出，依法从严审批新设保险机构；推动保险销售人员分级分类管理；加强产品适当性监管；大力发展商业保险年金；加大战略性新兴产业、先进制造业、新型基础设施等领域投资力度；以新能源汽车商业保险为重点，深化车险综合改革；支持合格境外机构投资入股境内保险机构。意见还首次提出发展浮动收益型的保险。
美国8月CPI低于预期，核心CPI符合预期。美国8月CPI同比上涨2.5%，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，并创2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值。核心CPI同比上涨3.2%，较前值持平，此前已经连续四个月放缓，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅。核心通胀的粘性超出市场预期，美联储下周降息50基点的预期大幅降温。
美国8月PPI、核心PPI高于预期。美国8月PPI同比上涨1.7%，创2月以来最低，前值从2.2%下修至2.1%；环比则上涨0.2%,高于预期0.1%。8月核心PPI同比增2.4%，高于前值2.3%；环比增0.3%，高于预期0.2%。美国上周初请失业金人数23万人，三周以来首次回升，预期为持平于22.7万人。至8月31日当周续请失业金人数为185万人，小幅增加0.5万人。
美国8月进口物价指数、出口物价指数低于预期；消费者信心指数高于预期。美国8月进口物价指数同比升0.8%，预期升0.9%，前值升1.6%；环比降0.3%，预期降0.2%，前值升0.1%。出口物价指数同比降0.7%，预期升1.4%，前值升1.4%；环比降0.7%，预期降0.1%，前值从升0.7%修正为升0.5%。美国9月密歇根大学消费者信心指数从8月的67.9升至69，创四个月新高，高于预期值68.5。一年期短期通胀预期2.7%，连续第四个月下降，降至2020年12月以来新低。
欧洲央行降息25个基点。欧洲央行非对称降息，下调今后三年GDP增长预期。欧洲央行公布最新利率决议，将关键存款利率下调25个基点，主要再融资和边际贷款利率均下调60个基点，符合市场预期。欧洲央行不承诺未来会继续降息，并警告称下半年通胀可能再次反弹。同时，欧洲央行全面下调今后三年的经济增长预期，整体通胀预期保持不变。
延迟退休：十四届全国人大常委会第十一次会议在京举行，会议审议了国务院关于提请审议关于实施渐进式延迟法定退休年龄的决定草案的议案。专家表示，延迟退休是为了积极应对人口老龄化推出的重大改革，有助于我国人力资源的充分利用。据预测，2035年左右，我国60岁及以上老年人将突破4亿，占比超过30%，进入重度老龄化阶段。到2050年前后，我国老年人口规模和比重将达到峰值。
苹果发布会：苹果公司举行秋季发布会。本次发布会苹果公布iPhone16系列手机、新一代AppleWatch手表以及新款AirPods耳机等产品。其中，iPhone 16系列新机，新增相机控制功能按键，搭载全新的A18系列芯片，iPhone 16起售价799美元，iPhone 16 Plus起售价899美元。iPhone 16 Pro及iPhone 16 Pro Max，分别配备6.3和6.9英寸的屏幕，搭载A18 Pro芯片，iPhone 16 Pro起售价999美元，iPhone 16 Pro Max起售价1199美元。经过重新设计的Apple Watch Series 10，搭载S10 SIP 芯片，具备睡眠呼吸暂停检测功能，起售价399美元，9月20日上市。此外，苹果确认人工智能将在十月推出，首先投放美国，12月投放英语国家市场（澳大利亚、加拿大、新西兰、南非、英国），明年开始投放到中国、法国、日本、西班牙。
05
各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620080068）
深圳证券交易所博士后，厦门大学经济学博士，在资本市场监管政策研究、宏观大类资产配置研究、基金产品策略研究和基金中基金（FOF）投资等领域具备丰富的研究和实践经验。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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