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本期核心内容
01
本期聚焦：
新高之后，黄金或仍有上涨空间
2024年3季度金价震荡走高，并于美联储开启降息周期后呈现加速上涨态势，伦敦金现盘中最高升至2685.58美元/盎司，续创历史新高；内盘黄金现货受人民币升值预期较强导致的内盘折价影响，涨幅不及外盘，但也同步创下了历史新高，最高盘中向上突破600人民币/克。
展望未来3-6个月，我们认为黄金看多逻辑仍将延续，在海外主流经济体整体延续宽财政、宽货币政策、全球黄金储备仍倾向于上行仍将对金价形成持续性较强的支撑；短期金价存在修复高估诉求，对收益预期下调，逢低增配仍是较好选择。
美联储开启降息周期，我们判断本轮利率下行行情中期仍将延续，黄金ETF增持空间仍然较大。
9月美联储超预期降息50BP，市场预期年内仍有50BP降息空间，在11月-12月降息落地前对于降息节奏仍存在博弈空间，从而给黄金带来较为充分的交易机会。
10月4日公布的美国9月非农数据整体超出市场预期，美国9月季调后非农就业人口增25.4万人，预期增14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人，逆转了此前的连续下修，从结构来看，反弹主要来自服务业就业，但制造业就业仍然小幅回落；失业率4.1%，为2024年6月以来新低，预期为4.2%，前值4.2%。
图表 1 2019年预防式降息周期中
汇率、利率、贵金属价格表现
数据来源：wind，广发证券财富管理部整理
在黄金期货多头持仓拥挤度较高背景下，伴随着降息周期开启带动的利率下行周期，黄金ETF增持空间仍然较大，有望接棒黄金期货成为驱动金价上行的主力。
通过复盘历史金价与黄金ETF表现，我们总结出如下规律：
1）自2006年以来，每一轮金价的大幅上涨基本均对应黄金ETF的占比的大幅提升，反之亦然，但自2023年以来金价与全球黄金ETF流量之间出现了明显脱节，黄金ETF仓位整体仍然偏低；
2）美国黄金ETF的买盘主要由美国实际利率下行所带动（2008-2012，美国10年期美债利率从3.14%下降至-0.82%；2019-2020，10YTIPS从1.15%下降至-1.16%），而本轮海外黄金ETF大幅净流入拐点基本与10年期美债利率下行拐点相对应（截至2024年8月，黄金ETF连续4个月实现净流入，而美债利率顶部基本在4月底确认）。
图表 2 黄金ETF持仓量整体仍处于偏低水平，增加空间较大
数据来源：wind, 广发证券财富管理部整理
在金价处于历史高位之际，全球央行购金仍延续上行。
图表 3 向黄金逐渐过渡的全球央行
数据来源：Haver, 广发证券财富管理部整理
02
A港股周度观点：
期待节后政策持续落地
本周A股三大股指集体收涨；A股上证综指、沪深300、创业板指分别上涨8.06%、上涨8.48%、上涨15.36%；本周申万行业涨多跌少，其中美容护理、计算机、电子涨幅较大（分别上涨13.53%、13.24%、12.94%），银行、煤炭、公用事业涨幅较小（分别上涨4.72%、6.08%、6.68%）。
国庆长假期间：
1、港股和中概股大涨,前三个交易日，恒生指数和恒生科技指数涨幅分别达到7.59%、10%，纳斯达克中国金龙指数上涨11.35%。在欧美股市整体表现平淡背景，海外多家投行上调中国权益投资评级，海外资金下注中国资产。商品方面多数上涨，受中东局势影响原油涨超 9%，黄金震荡。
2、国庆期间高频经济数据：出行人流量明显增加，旅游消费热度提升，国庆档票房高开回落。节前50+城市出台房地产市场优化政策，多地商品房销量出现不同程度增长，市场信心有所恢复。
3、节后首日国新办将召开新闻发布会，发改委有关负责人落实一揽子增量政策。
假期中国资产大涨，节后一系列政策举措将逐步落地，新入场资金和外资回流可能加速，重估中国资产的逻辑延续，我们认为A股中期仍看反转行情。利好堆积短期内推升市场情绪至高位，上证指数节后可能向上将达到21年高位区域。
展望后市，未来一周逐步转入到震荡阶段可能性增大，节后市场机会可能从修复初期的指数系统性修复到政策受益主线轮动切换。主要理由：
其一，自底部以来沪深300指数涨幅27%，创业板涨幅超过40%，累计涨幅显著；存量资金解套赎回和浮盈兑现随着行情涨幅扩大而增加。
其二，市场对基本面改善预期计入了多少，后续财政政策空间和体量的兑现程度尚待观察。
节奏上，在风险偏好维持高位的阶段，对具备交易能力的投资者较为有利，而新入场资金宜分批入场或者回调后再进行布局。
投资方向上：
首先从估值修复端，关注对美元利率敏感和受益国内流动性宽松的成长方向，如双创板块的信息技术、半导体、医药等，受益资本市场活跃高贝塔属性的非银。
其次，精选“扩内需”，后续政策在收入分配和消费结构等中长期角度来考虑消费刺激政策，关注泛消费行业龙头。
三是从回购增持角度看，红利资产将成为增持和回购的重点方向，低估值国有资产也具备较强市值管理潜力。
国庆假期期间，港股涨幅冠绝全球，成交量创下近七年新高。背后的核心在于，国内货币政策和财政政策强势出台刺激市场情绪，叠加美联储超预期降息50bp带来全球流动性宽松，港股由于其估值较低，流动性较差，迅速从低位大幅反弹。
大幅上涨之后，恒指的估值已快速升至历史高位，但业绩优秀的恒科仍有估值修复空间。短期内，一方面，伴随着我国各项刺激经济政策持续出台，市场极度乐观的情绪预计仍将对市场形成助力；另一方面全球资金此前低配中国市场，跑输基准的压力使得资金有回补的预期，从资金面形成助力。
我们认为香港市场仍有望持续走高，建议重点关注并适度超配。随着情绪博弈结束，中期指数能否企稳当前点位并持续走强则需要密切关注基本面数据改善的兑现程度，以及后续政策力度的持续性。
03
全球资本市场表现回顾
图表4 本周全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/9/30-2024/10/04
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为8.06%、8.48%、15.36%、10.41%、11.14%。
行业方面，申万一级行业中，美容护理、计算机、电子等行业领涨。
风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；
板块方面，成长和消费表现较佳，稳定表现较差。
截至10月3日，相比上周最后一个交易日（9月27日），融资余额上涨1.82%，融券余额上涨0.54%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为10.2%、17.38%。行业方面，医疗保健业、非必需性消费业、地产建筑业等行业领涨。南向资金继续流入，期间累计净流入55.24亿元人民币。
美股方面，美股走势分化，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为0.09%、0.22%、0.1%。行业方面，能源、通信设备、公共事业等行业领涨，材料、房地产、必需消费等行业下跌。
MSCI全球本周下跌，德国,法国,英国,日本,印度均下跌。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-5.00、+4.78、+8.67、+13.59、+7.90个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-0.16%、-0.29%、+2.49%。美债到期收益率转向上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+22、+26、+23、+21、+17个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨2.06%，美元兑人民币下跌0.01%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨8.44%，COMEX黄金下跌0.28%。
04
9月制造业PMI大超预期，非制造业PMI仍处于扩张区间。中国9月官方制造业PMI为49.8，比上月上升0.7个百分点，为5个月来首次回升，同时也高于市场预期的49.1。当月官方非制造业PMI为50，前值50.3；综合PMI产出指数为50.4，前值50.1。
9月财新中国制造业PMI和服务业PMI继续下跌。9月财新中国制造业PMI录得49.3，较8月下降1.1个百分点，并创下2023年8月以来的最低值。9月财新中国服务业PMI降至50.3，为2023年10月来最低。
1-8月国有企业营收增长，利润下滑。财政部发布数据，1-8月，国有企业营业总收入538122.3亿元，同比增长1.4%；利润总额28836.8亿元，同比下降2.1%；资产负债率64.9%，上升0.1个百分点。
美国9月季调后非农就业人口、失业率均大超预期。美国9月季调后非农就业人口增25.4万人，预期增14万人，前值由14.2万人修正为15.9万人。美国9月失业率4.1%，为2024年6月以来新低，预期4.2%，前值4.2%。美国劳工统计局披露，7月份非农新增就业人数从8.9万人修正至14.4万人；8月份非农新增就业人数从14.2万人修正至15.9万人。
美国9月ADP就业人数高于预期，ISM制造业PMI低于预期。美国9月ADP就业人数为14.3万人，预期12万人，前值由9.9万人修正为10.3万人。美国9月ISM制造业PMI为47.2，预期47.5，前值47.2。美国8月JOLTs职位空缺804万人，预期765.5万人，前值由767.3万人修正为771.1万人。
美联储释放降息预期。美联储主席鲍威尔表示，如果经济按预期发展，今年将再进行两次降息，总幅度达到50个基点；降息过程将“在一段时间内”逐步进行，无需急于行动。同时再次强调整体经济仍然稳健。鲍威尔还重申他相信通胀将继续朝着美联储2%的目标迈进，并补充说经济状况为进一步缓解价格压力“奠定了基础”。鲍威尔讲话后，交易员下调对美联储总体降息幅度的押注。
交易员押注美联储将在11月和12月降息25个基点。在非农就业数据公布后交易员们放弃了美联储11月降息50个基点的预期，进一步押注美联储将在11月和12月坚持降息25个基点。经济学家认为，9月份美国非农就业报告全面出人意料地强劲。美国经济软着陆的前景已经变得光明。GDS财富管理公司分析师表示，非农就业岗位增长速度远超预期，这使得美联储在11月份降息25个基点或暂停降息具有灵活性。
存量房贷新政正式落地：存量房贷新政正式落地！央行宣布完善商业性个人住房贷款利率定价机制，允许满足一定条件的存量房贷重新约定加点幅度，促进降低存量房贷利率。市场利率定价自律机制同时发布倡议，各家商业银行原则上应在10月31日前对符合条件的存量房贷开展批量调整。对于加点幅度高于-30基点的存量房贷利率，将统一调整到不低于-30个基点，且不低于所在城市目前执行的新发放房贷加点下限（如有），预计平均降幅0.5个百分点左右。国有六大行随后宣布，拟10月12日发布具体操作细则，10月31日前实施批量调整。央行还宣布，商业性个人住房贷款不再区分首套、二套住房，最低首付款比例统一为不低于15%。
香港施政报告：香港新一份《施政报告》将于10月16日发表。民建联发表《提升香港新股上市及融资中心的地位》建议书，当中提出六大建议，包括调低上市财务要求、调低股票印花税、订定审批回复双向指标、引入“试水温沟通”机制、港投公司旗下基金认购优质新股以及探讨优化监管架构及方针。措施目标是完善香港上市及融资制度，吸引更多企业选择在香港上市，以维持香港作为国际集资枢纽以及国际金融中心的地位。
电动汽车反补贴案终裁草案：欧盟投票通过电动汽车反补贴案终裁草案。对此，中国商务部新闻发言人答记者问称，中方坚决反对欧方的终裁草案，但也注意到欧方表达要继续通过谈判解决问题的政治意愿。中欧技术团队将在10月7日继续进行谈判。中方希望欧方清醒认识到，加征关税解决不了任何问题，只会动摇和阻滞中国企业对欧投资合作的信心和决心。中方敦促欧方真正展现出落实政治意愿的实际行动，回到通过磋商解决贸易摩擦的正确轨道上来。
05
各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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