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本期核心内容
01
本期聚焦：
9月中国经济内需回稳，外需回落
本周9月及三季度经济、金融数据陆续公布，显示在经过前两月经济走低后，短期经济初见企稳，内需有所回稳，但外需暂时回落，政策加力下，四季度经济预计仍有向上动能。
首先，三季度经济增速走低，若要完成全年经济增速目标，四季度需要有较大提升。国家统计局公布数据显示，实际和名义增长率分别为4.60%和4.04%。其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%，创近期新低。
考虑到去年同期的基数较高，估算四季度实际经济增速要达到5.4%以上才能达成5%左右的全年经济增长目标，环比增速则需要超过10%。因此，尽管9月底以来经济有所反弹，但是仍需政策接力才能完成这一目标。
其次，9月内需回稳，生产、消费和投资均有所修复，就业压力有所缓解。9月份规模以上工业增加值同比增长5.4%，比上月加快0.9个百分点，环比增长0.59%，呈现季末上冲效应，其中高技术产业工业增加值同比+10.1%（前值+8.6%），是带动制造业改善的主要因素。社会消费品零售总额同比增长3.2%，比上月加快1.1个百分点，环比增长0.39%。
其中，汽车类、家具类商品零售额均增长0.4%，增速由负转正，主要得益于7月安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新（家电补贴金额由10%提升至15%-20%，汽车补贴力度翻倍，如新能源乘用车补贴标准由1万提升至2万）。9月固定资产投资环比为0.65%，高于前值的0.23%。
分行业来看，基建、制造业、房地产投资皆边际改善，但基建和制造业支撑、房地产偏弱的态势没有变化（地产投资仍在-9.4%的低位）。9月地产销售面积同比增速小幅改善，但仍在双位数负增长区间；且新开工、施工增速依然弱势，9月70个大中城市商品住宅新房和二手房销售价格同比增速分别为-6.1%和-9.0%，降幅都较8月扩大0.4pct。地产政策9月下旬后陆续升温，从高频数据来看，10月销售出现了初步的积极变化，但以价换量的态势仍未出现根本改变。9月全国城镇调查失业率为5.1%，环比下降0.2个百分点，前期失业上行压力有所缓解。
第三，全球经济景气度下行、高基数和异常天气等因素影响下，9月出口小幅走弱。9月出口同比2.4%，大幅低于前值的8.7%，以及1-8个月累计同比的4.6%。一方面，9月份全球制造业采购经理指数(PMI)为48.8%，较上月微幅下降0.1个百分点，连续3个月徘徊在49%附近，海外需求仍有待提升；另一方面，去年下半年9月、11月是两个高点，单月出口额均在2900亿美元以上，环比亦超季节性，今年9月高基数特征比较明显。
此外，海关总署指出“9月两次台风接连在长三角地区登陆，历史数据也显示，台风对出口的影响持续时间比较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后”。从主要出口产品来看，劳动密集型产品增速较低，电子产品仍在正增长区间，但增速回落较大，家电出口增速明显放缓，汽车、船舶等高端制造产品仍增速较快。内需仍然较弱的状况下，进口增速在低位徘徊（同比+0.3%，略低于前值+0.5%）。
02
A股周度观点：
短期内以区间震荡的思维进行操作
首先从估值修复弹性角度，预期市场上涨阶段关注对美元利率敏感和受益国内流动性宽松的成长方向，如双创板块的信息技术、半导体、医药等，受益资本市场活跃高贝塔属性的非银。 其次，在中期政策方面精选“扩内需”，后续政策在收入分配和消费结构等中长期角度来考虑消费刺激政策，关注泛消费行业龙头。 三是长期配置角度看回购增持，红利资产将成为增持和回购的重点方向，低估值国有资产也具备较强市值管理潜力。
03
全球资本市场表现回顾
图表1 本周全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/10/14-2024/10/18
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为1.36%、0.98%、4.49%、3.09%、6.14%。
行业方面，申万一级行业中，计算机、电子、国防军工等行业领涨，食品饮料、石油石化、煤炭等行业下跌。
风格方面，成长好于价值，小盘成长表现最佳，中盘价值表现最弱；
板块方面，成长和金融表现较佳，消费表现较差。
截至10月17日，相比上周最后一个交易日（10月11日），融资余额上涨0.89%，融券余额上涨7.46%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为-2.11%、-2.86%。行业方面，原材料业、资讯科技业等行业领涨，必需性消费业、非必需性消费业、医疗保健业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入223.66亿元人民币。
美股方面，美股继续上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为0.96%、0.85%、0.8%。行业方面，公共事业、房地产、金融等行业领涨，能源、医疗、通信设备等行业下跌。
MSCI全球本周下跌，其中日本、印度下跌；德国、法国、英国上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+1.50、-3.07、-2.40、-3.79、-2.32个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.12%、+0.48%、+2.90%。美债到期收益率有涨有跌，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+1、+1、0、0、0个bp。
另类资产方面，期间美元指数上涨0.52%，美元兑人民币上涨0.51%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌7.85%，COMEX黄金上涨2.33%。
04
中国前三季度经济运行稳中有进，向好因素累积增多。国家统计局公布数据显示，初步核算，前三季度国内生产总值（GDP）949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中，一季度增长5.3%，二季度增长4.7%，三季度增长4.6%。从环比看，三季度增长0.9%。前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长5.8%，社会消费品零售总额增长3.3%，全国固定资产投资增长3.4%，全国城镇调查失业率平均值为5.1%，比上年同期下降0.2个百分点。
我国首个支持资本市场的货币政策工具落地。央行正式决定创设“证券、基金、保险公司互换便利”，支持符合条件的证券、基金、保险公司以债券、股票ETF、沪深300成分股等资产为抵押，从央行换入国债、央行票据等高等级流动性资产。首期操作规模5000亿元，视情可进一步扩大操作规模。即日起，接受符合条件的证券、基金、保险公司申报。接近央行人士介绍，互换便利期限不超过1年，到期后可申请展期；抵押品范围未来可视情况扩大。
9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。央行发布数据显示， 9月末M2余额同比增长6.8%，M1余额同比下降7.4%。前三季度，人民币贷款增加16.02万亿元；社会融资规模增量累计为25.66万亿元，比上年同期少3.68万亿元。9月末，社会融资规模存量为402.19万亿元，同比增长8%。整体来看，9月金融总量指标保持平稳，信贷结构持续优化。市场普遍认为，增量政策的效果将会进一步显现，未来金融总量有望保持平稳增长。
8月电子信息制造业增加值大幅提升。工信部披露，1-8月，我国电子信息制造业生产快速增长，出口持续回升，效益稳定向好，投资趋于平稳，行业发展态势良好；规模以上电子信息制造业增加值同比增长13.1%，增速分别比同期工业、高技术制造业高7.3个和4.2个百分点；8月份，规模以上电子信息制造业增加值同比增长11.3%。
中国货物贸易进出口总值创新高，出口产品结构进一步优化。海关总署发布数据显示，2024年前三季度，中国货物贸易进出口总值32.33万亿元，历史同期首破32万亿元，同比增长5.3%。其中出口18.62万亿元，增长6.2%；进口13.71万亿元，增长4.1%。值得注意的是，一、二、三季度中国进出口均超过10万亿元，在历史同期也是首次。前三季度，中国出口产品结构进一步优化，高端装备出口增长超四成，机电产品占出口总值近六成。从供给看，制造业高端化、智能化、绿色化趋势明显。9月当月，中国出口同比增长1.6%，进口降0.5%，贸易顺差5826.2亿元。
美国9月零售销售高于预期，初请失业金人数低于预期。美国9月零售销售环比升0.4%，预期升0.3%，前值升0.1%。美国上周初请失业金人数为24.1万人，预期26万人，前值自25.8万人修正至26万人。
美联储开始转鹰。美联储理事沃勒以通胀上升、美国经济和就业市场强于预期为理由，呼吁在未来降息时“更加谨慎”。他表示，在美联储9月降息0.5个百分点后，只要就业市场不突然恶化，通胀继续像他预期的那样下降，美联储现在应该以“审慎的步伐”推进降息。沃勒警告说，短期来看，最近的飓风和波音公司罢工可能令10月新增就业人数可能减少10万人。如果通胀意外上升，美联储可能会暂停降息；如果通胀低于美联储2%的目标，或者就业市场恶化，美联储可能会提前降息。
欧元区通胀低于2%；法国、英国均低于预期。欧元区9月CPI终值同比升1.7%，为2021年6月以来通胀率首次低于欧洲央行2%的目标，预期升1.8%， 8月终值升2.2%；环比降0.1%，预期降0.1%， 8月终值升0.1%。法国9月CPI终值同比升1.1%，预期升1.2%，初值升1.2%，8月终值升0.5%。英国9月CPI同比升1.7%，预期升1.9%，前值升2.2%；环比持平，预期升0.1%，前值升0.3%。核心CPI同比升3.2%，预期升3.4%，前值升3.6%；环比升0.1%，预期升0.3%，前值升0.4%。
欧洲央行降息。欧洲央行宣布，将存款机制利率、主要再融资利率和边际贷款利率均下调25个基点，符合市场预期。本次降息是欧洲央行年内第三次降息，也是继9月非对称降息后连续第二次降息，降息后三大关键利率分别降至3.25%、3.40%、3.65%。
国新办新闻发布会：国新办举行新闻发布会，介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况。会上，央行副行长陶玲表示，央行会同有关部门正在抓紧研究，允许政策性银行、商业银行向有条件的企业发放贷款，收购房企存量土地，央行提供必要的专项再贷款支持。国家金融监管总局副局长肖远企介绍，截至10月16日，“白名单”房地产项目已审批通过贷款2.23万亿元；预计到2024年底“白名单”项目贷款审批通过金额将翻倍，超过4万亿元；将进一步优化完善房地产“白名单”项目融资机制，做到合格项目“应进尽进”，已审贷款“应贷尽贷”，资金拨付“能早尽早”。住建部部长倪虹表示，中国的房地产在系列政策作用下，经过三年的调整，市场已经开始筑底。财政部部长助理宋其超表示，与取消普宅和非普宅标准相衔接的税收政策正在推进，拟会同相关部门实施利用专项债收储土地和收购存量商品房政策。自然资源部副部长刘国洪表示，商品房去化周期过长城市将暂停供应商品住宅用地，支持盘活存量限制土地，研究设立收购存量土地专项借款。
人民币存款挂牌利率下调：10月18日起多个国家大行将再度下调人民币存款挂牌利率，此次下调存款利率涉及活期和定期等多种类。这是继7月后，时隔不到3个月大行再度下调存款利率，也将是自2022年9月以来大行第六次主动下调存款利率。东部省份一大行员工透露，该行此次将下调活期存款挂牌利率5bp至0.1%，定期存款挂牌利率下调25bp。另有其他大行人士补充，其所在银行的三个月期、一年期、三年期等主要期限定期存款挂牌利率均下调25bp，7天期通知存款利率下降25bp。
《施政报告》：香港重磅政策出炉。香港特区行政长官李家超发表《行政长官2024年施政报告》。在资本市场方面，《施政报告》提出：鼓励更多上市公司增加人民币股票交易柜台，扩大人民币股票范围；进一步优化上市批核流程的具体措施，吸引国际企业来港上市，同时推动内地大型企业赴港上市，争取短期内实现更多标志性的IPO；提升市场效率及降低交易成本；将香港建设成为国际黄金交易中心；扩大人民币债券发行；争取国家财政部增加在港发行国债的规模和频率，以及尽快在香港推出离岸国债期货；积极与内地商讨为“债券通”（南向通）适度扩容；争取与中东等地区的大型主权基金合作，共同出资成立基金，投资内地及其他地区的资产。
两项金融工具发布实施：支持资本市场稳定发展两项金融工具发布实施。10月18日，央行联合证监会下发通知，即日起正式启动证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）操作。目前有20家证券、基金公司获批参与工具操作，合计申请额度已超2000亿元。同日，央行联合金融监管总局、证监会发布通知，设立股票回购增持再贷款，激励引导金融机构向符合条件的上市公司和主要股东提供贷款，支持其回购和增持上市公司股票。再贷款首期额度3000亿元，年利率1.75%，期限1年，可视情况展期。股票回购增持再贷款政策适用于不同所有制上市公司。国家开发银行、政策性银行、国有商业银行、中国邮政储蓄银行、股份制商业银行等21家全国性金融机构可发放股票回购增持贷款。
05
各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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