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9月行情简要回顾
史诗级的上涨献礼国庆
9月最后一周，A股迎来了史诗级的反弹：从9月24日周二开始到9月30日周一结束，短短5个交易日，上证指数竟然拉涨了587点，直接从2700点干到了3300点上方，涨幅高达21.37%；尤其是9月30日长假前的最后一个交易日，不仅指数几乎涨停，两市成交更是以2.6万亿的天量刷新了A股纪录，用一面满屏的全红为祖国75周年献上了丰厚大礼。
从风格来看，9月份偏成长的创业板和科创50领跑两市，在普涨行情中弹性较好，而红利指数则较前几个月稍显平淡。行业上，9月申万一级行业全部收涨，其中非银金融、房地产等顺周期板块受益政策和成交量放大而涨幅居前，计算机、医疗美容等近年受到情绪压制的成长股也集体爆发，石油石化、公用事业、银行等行业涨幅相对靠后。
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9月份策略组合表现
图四：月度策略组合收益情况（截至9月30日）
数据来源：wind资讯，广发证券财富管理部，
历史业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现
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10月行情走势预测
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矢在弦上，不得不发
其实就在半个月前，市场的情绪还极度低迷，一方面股市成交不畅，另一方面经济体感不佳，老百姓都准备缩紧裤腰带过日子，从9月公布的一系列三季度数据来看，宏观经济所面临的压力的确不小，保5的难度非常之大。
9月中旬统计局披露的8月份细项数据显示经济增速总体放缓，尤其是反映内需层面的工业、社零和服务业增速均低于前值：
（1）工业增加值方面，8月环比增幅仅0.32%，低于7月的0.35%和6月的0.39%，同比则是因为去年基数高，下行幅度显得更剧烈；
（2）消费方面，由于预期不足，导致无论是城市还是乡村消费都弱，甚至城市家庭更不敢花钱，整个8月社零环比为-0.01%，低于7月的 0.27%，主要消费商品中除了手机增速为正以外，其余服装、化妆品、金银珠宝、文化办公用品均在负增长区间，汽车以及跟地产相关的家居装潢同比降幅进一步扩大；
（3）地产数据上，销售、新开工、投资同比仍在负双位数区间。房价方面，8月新房价格环比-0.7%、二手住宅房屋价格指数环比-0.9%，均在低位徘徊，同比降幅均继续扩大，提前还贷潮依旧汹涌；
（4）8月城镇调查失业率为5.3%，高于前值的5.2%和二季度的5.0%。31个大城市城镇调查失业率5.4%升至2023年8月以来最高。
数据来源：wind资讯，广发证券发展研究中心
02
一样的会议，不寻常的意义
对于当前中国经济所面临的困难，决策层并未回避，于是我们看到9月24日一揽子政策后，9月26日政治局会议重点分析了经济形势，部署下一步经济工作，与此同时包括A股在内的中国资产正式完成空中加油，一飞冲天！
这两场会议，从意义上来看非常不寻常：首先，是时间点的不寻常。政治局会议基本每月一开，但一般是4月底、7月底、10月底和12月底才聚焦经济，过往9月份的议题大多跟党建和法治相关，所以本次重点研究经济工作并非惯例，尤其是在内外部形势没有发生超预期冲击的情况下召开会议只研究经济尚属首次，并且定调“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，说明决策层清晰冷静地正视困难、宣示决心，这是资金为什么愿意给予股市信心迅速修复的第一点。
表一：十八大以来讨论经济话题的中央政治局会议召开日期
数据来源：wind资讯、中国政府网
其次，是政策力度的不寻常。过往的政策都是偏独立，比如一个降息或降准的货币政策都可以解读为股市大利好，其实他往往是一个部门单独制定的；而本次以9月24日的一揽子新政来说，是央行、金融监管总局和证监会三个部委单位集体作战，内容也涉及货币政策、地产政策、金融政策以及市场政策四个层面，包括了降息、降准、降首付、降存量房贷利率、创设“证券、基金与保险公司互换便利”、“股票回购、增持再贷款”两项结构性工具以及支持市值管理、鼓励并购等等。
这些政策组合拳的背后，我们可以理解为是监管部门对经济和政策的定调发生明显变化，是一次政策全面转向的标志，也是股市信心得以强化的第二个关键点。
表二：924一行一局一会一揽子新政
资料来源：wind资讯、中国政府网
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以史为镜，涨到哪了？
2019年1月4日-2019年4月8日。 在美联储在18年12月宣布最后一次加息，正式开启退坡时点后，中国在19年初释放出更为明确的稳增长信号，以及100个基点的“全面降准”，A股的市场情绪快速修复，上证指数61个交易日内涨幅达到31.67%，单日涨幅超过1.5%总计11次，其中19年2月25日单日涨幅为5.60%；最后受制于4月下旬央行发声把好货币供应总闸门，行情结束。 2020年3月19日-2020年7月13日。 受全球疫情暴发和蔓延影响，金融市场出现了剧烈动荡，美联储3月连续两次降息150bp，中国央行短期内同步降准降息，合计释放长期资金多达3.55万亿，上证指数77个交易日涨幅达26.19%，其中6月30日-7月9日，8个交易日上涨16.51%，后期受货币宽松的持续利好，整轮行情一直维持到21年末。 2022年10月31日-2023年5月8日。 疫情放开，经济重启，地产销售在23年初迎来了一波复苏，上证指数126个交易日上证了16.43%，其中22年11月1日-12月5日上证指数涨幅11%，后受23年前4个月经济修复不如预期的影响，反弹结束。
表三：2018年以来A股三轮反弹行情
数据来源：wind资讯、广发证券财富管理部
A 股总体 PE（TTM）从上周 13.67 倍上升到本周 15.48 倍，PB（LF）从上周 1.28 倍上升到本周 1.45 倍； A 股整体剔除金融服务业 PE（TTM）从上周 18.75 倍上升到本周 21.29 倍； 创业板 PE（TTM）从上周 29.54 倍上升到本周 35.03 倍； 科创板PE（TTM）从上周的 43.10 倍上升到本周 49.34 倍。
数据来源：wind资讯、广发证券发展研究中心
数据来源：ETF.com、EPFR
图十五：国庆期间港股主要指数涨跌幅（10.1-10.7，%）
数据来源：wind资讯、广发证券发展研究中心
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10月投资策略：战略做多，战术灵活
综合来看，当前A股已经积聚了许久未见的可喜变化，但前面我们也围绕着DDM模型的两个因子着重分析了经济和情绪对股市的影响，考虑到当前依旧是“经济弱+政策强”的组合，战略还未彻底扭转，所以对于10月份的看法，我们认为市场β机会仍然存在，但投资情绪的疯狂或很快会转为理性，在此基础上行情将可能会出现较大的波动，个股也会呈现从普涨到分化的情况，因此投资者的战术选择上还是要灵活应对。
配置上，我们建议从以下三个逻辑出发：
第一，在一轮大级别的行情中，的确会出现先涨后涨的现象，但机会不会缺席。本轮行情现在还只能认作是反弹，这样的背景下，各个行业的估值分位数可以作为较好的参照标准，应该尽可能选取估值合理、涨幅不大的行业进行布局。
从PE角度来看，申万一级行业中，煤炭、建筑材料、汽车、计算机、非银金融估值高于历史中位数；建筑装饰、美容护理、通信等行业估值低于历史10分位数。
从PB角度来看，煤炭、石油石化、公用事业估值高于历史中位数；基础化工、钢铁、建筑材料、电力设备、机械设备、建筑装饰、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、纺织服饰、商贸零售、农林牧渔、医药生物、计算机、传媒、非银金融估值低于历史 10 分位数。
数据来源：ETF.com、EPFR
第二，挖掘政策支持，有望受益经济潜在复苏的消费行业，包括家电、汽车、酒店餐饮、食品饮料等。当前政策对于老百姓减负的指向性非常明确，降低存量房贷将有利于提升居民消费意愿，促进房地产市场止跌回稳也将有助于稳定群众信心，因此前期有滞涨迹象的部分消费行业值得关注。
第三，关注流动性边际改善后，景气周期拐点出现的成长股，如医药、半导体、电子、军工等。目前降准降息仍有空间，市场成交量持续突破，成长股的弹性将更容易受到流动性宽松的正向刺激，或将成为下一轮行情演绎的最亮眼的方向。
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A股月度市场策略
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本期作者：
李达
广发证券首席投资顾问
（S0260615040001）
本期作者：陈达
广发证券首席投资顾问
（S0260611010020）
投资策略小组
陈达 广发证券首席投资顾问
S0260611010020
王小罡 广发证券高级投资顾问
S0260123010060
王志强 广发证券首席投资顾问
S0260611010059
李达 广发证券首席投资顾问
S0260615040001
杨季 广发证券高级投资顾问
S0260611040296
蔡劲 广发证券首席投资顾问
S0260611090020
陈鸿飞 广发证券资深投资顾问
S0260621120015
王珏 广发证券资深投资顾问
S0260622030030
史益帆 广发证券资深投资顾问
S0260623070025
刘健威 广发证券资深投资顾问
S0260623060062
钟泽宇 广发证券资深投资顾问
S0260623090018
吴瑶 广发证券资深投资顾问
S0260624070011
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