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本期核心内容
01
本期聚焦：
重磅政策催生反攻行情
本周A股三大股指集体大涨。A股上证综指、沪深300、创业板指分别上涨12.81%、上涨15.70%、上涨22.71%。本周申万行业全部上涨，其中食品饮料、美容护理、非银金融涨幅较大（分别上涨26.06%、24.37%、23.0%），公用事业、石油石化、家用电器上涨较小（分别上涨7.92%、9.17%、10.45%）。
市场消息面：
9月24日央行行长潘功胜、证监会主席吴清、国家金监总局局长李云泽在新闻发布会上宣布了一揽子政策措施。
9月26日政治局召开会议分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度，保证必要的财政支出，要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。
9月24日晚，证监会发布了《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》（即“并购六条”）。其中，不仅明确支持跨界并购、允许并购未盈利资产，还表示将提高监管包容度、提高交易效率、提升中介服务水平，并加强监管。
9月26日晚，中央金融办、中国证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》。这也被业内称为首个“中字头”推动资金入市文件。证监会晚间表示，《意见》主要目标是，经过一段时间努力，推动中长期资金投资规模和比例明显提升。
本周一行一会一局的“9.24金融政策组合拳”，以及“9.26日政治局会议”大力改善了市场对经济的悲观预期和资本市场走向。从市场表现看，近四个交易日的累计涨幅在A股三十多年历史中排进了前三名，政策强度之大及密集程度之高均远超市场预期。
金融政策支持高质量发展政策组合拳释放强烈信号。尽管市场此前对降准，降低存量房贷利率等已有所预热，本次超预期的地方主要包括：
在货币政策方面：
1）降低中央银行的政策利率，即7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，从目前的1.7%调降至1.5%。预期贷款市场报价利率(LPR)、存款利率等也将随之下行。
2）创设证券、基金、保险公司互换便利，首期规模5000亿元；
3）创设股票回购增持专项再贷款，首期规模3000亿元，利率1.75%。
房地产方面：
1）统一首套房和二套房的房贷最低首付比例，将全国层面的二套房贷款最低首付比例由当前的25%下调到15%。
2）将人民银行创设的3000亿元保障性住房再贷款，中央银行资金的支持比例由原来的60%提高到100%,增强对银行和收购主体的市场化激励。
金融政策对市场的影响主要有三点：
第一，准备金利率下调及七天逆回购政策利率调降将带动存款利率下调，使得存量房贷利率调降50BP得以落地。一方面有利缓和居民房贷支出压力，另一方面，对银行息差压力起到对冲效果。由于银行在A股的市值权重占比高，存量房贷调降对银行盈利预期的压力得以降低，对市场指数而言无疑带来正面贡献。
第二，证券基金保险公司互换便利政策是本次政策变化中的一大亮点。政策允许央行向证券公司、基金公司、保险公司提供一定的抵押权限，使这些机构能够通过抵押证券、债券、股票ETF和沪深300的成分股等方式，获取资金支持，并明确要求这些资金必须用于配置股票市场。这一政策的实施，实际上将大幅提升资金获取能力和股票增持能力，开辟了除汇金入市增持的新途径。
第三，创设专项再贷款，引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购、增持股票。人民银行将向商业银行发放再贷款，再贷款利率为1.75%，首期安排3000亿，可用于国有、民营和混合所有制上市公司。叠加政策对上市公司市值管理提出，要求长期破净公司制定价值提升计划。较低的回购成本有望提升上市公司回购意愿，尤其对于破净且具备回购潜力的上市公司将释放回购动力。
除了金融政策方面，市场所预期的财政政策何时能进一步落地，在9月26日召开的政治局会议得到明确。首先本次会议召开时间几乎提前了一个月，显示经济工作部署的迫切性，会议对宏观环境的表述为“出现一些新的情况和问题”，并要“正视困难”，要求“加力推出增量政策”。
具体而言，明确了财政政策将加大逆周期力度，会议要求“保证必要支出力度”，基建的托底功能将继续发挥；货币政策明确降准、降息，其中降息方面，明确要实施“有力度”的降息，未来货币政策调控目标将向稳增长、推升价格温和回升进一步倾斜。在房地产政策基调进一步积极，将“促进房地产市场止跌回稳”作为调控目标，资本市场要求“努力提振”、“大力引导中长期资金入市”。
本周政府推出的各项措施，每一项都具有重大意义，而它们同时实施更是不同寻常，这反映出政府对于消除通缩风险和确保稳定经济增长预期的迫切性。
策略层面，我们认为增量政策改善经济增长预期，努力提振资本市场打破资金面困局，市值管理兼并重组等举措有利于市场价值回升，而房地产市场未来如能实现止跌回稳，则意味经济增长底部大概率将出现。从过往行情规律，行情先从政策预期修复，资金面信心回归，政策措施陆续出台，到后续观察基本面变化等几个阶段。从前期金融政策引发的超跌反弹，到政治局会议定调财政政策等进一步加码，行情性质转化为中期转折行情的概率大幅提升。
策略上，指数短线修复力度已较充足，短期不建议轻易追高，后续等待分批入场或者回调后再进行布局。一方面，政策预期改善，政策落地，到基本面改善仍需要一个过程。另一方面，我们认为市场的聚焦点可能倾向于具体政策颁布，如在稳消费等具体受益领域。行情在节后从指数行情演变到结构机会的可能更大。
投资思路上，一是顺周期的经济修复主线，非银、地产、白酒、互联网等方向；二是受益流动性大幅宽松预期，重点关注新能源、医药、传媒、计算机等方向。三是从回购增持角度看，红利资产将成为增持和回购的重点方向，低估值国有资产也具备较强潜力。
图表 1 金融政策组合梳理
数据来源：wind，广发证券财富管理部整理
图表 2 政治局会议梳理
数据来源：wind, 广发证券财富管理部整理
02
全球资本市场表现回顾
图表3 本周全球大类资产涨跌幅
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/9/23-2024/9/27
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为12.81%、15.7%、22.71%、15.63%、15.08%。
行业方面，申万一级行业中，食品饮料、美容护理、非银金融等行业领涨。
风格方面，成长好于价值，大盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；板块方面，消费和金融表现较佳，稳定表现较差。
截至9月26日，相比上周最后一个交易日（9月20日），融资余额上涨0.35%，融券余额下跌0.83%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为13%、20.23%。行业方面，必需性消费业、非必需性消费业、地产建筑业等行业领涨。南向资金继续流入，期间累计净流入73.76亿元人民币。
美股方面，美股转向走势分化，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为0.59%、0.62%、0.95%。行业方面，材料、非必需消费、工业等行业领涨，医疗、能源、金融等行业下跌。
全球市场，德国、法国、英国、日本、印度均上涨。
固定收益方面，期间国债到期收益率继续上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+4.69、+6.86、+10.31、+14.24、+12.83个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为-1.01%、-0.09%、+5.22%。美债到期收益率转向下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-1、+2、-1、-2、0个bp。
另类资产方面，期间美元指数下跌0.31%，美元兑人民币下跌0.56%；以收盘价计算，ICE WTI原油下跌3.17%，COMEX黄金上涨1.27%。
03
央行同步实施降准降息。央行同步实施降准降息！中国人民银行决定，自9月27日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元。同时，将公开市场7天期逆回购操作利率下调0.2个百分点，由此前的1.70%调整为1.50%。常备借贷便利利率同步下调20个基点。
中共中央政治局部署下一步经济工作。中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下一步经济工作。会议强调，要加大财政货币政策逆周期调节力度。要发行使用好超长期特别国债和地方政府专项债，更好发挥政府投资带动作用。要降低存款准备金率，实施有力度的降息。要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度。要回应群众关切，调整住房限购政策，降低存量房贷利率，抓紧完善土地、财税、金融等政策。要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。要支持上市公司并购重组，稳步推进公募基金改革，研究出台保护中小投资者的政策措施。
《关于推动中长期资金入市的指导意见》出台。中央金融办、证监会联合印发《关于推动中长期资金入市的指导意见》，主要举措包括三个方面：一是建设培育鼓励长期投资的资本市场生态；二是大力发展权益类公募基金，支持私募证券投资基金稳健发展；三是着力完善各类中长期资金入市配套政策制度。《指导意见》提出，丰富公募基金可投资产类别，建立ETF指数基金快速审批通道。建立健全商业保险资金、各类养老金等中长期资金的三年以上长周期考核机制。打通影响保险资金长期投资的制度障碍，丰富商业保险资金长期投资模式。完善全国社保基金、基本养老保险基金投资政策制度，支持具备条件的用人单位放开企业年金个人投资选择，鼓励企业年金基金管理人探索开展差异化投资。鼓励银行理财和信托资金积极参与资本市场。
央行打出增量货币政策“组合拳”。央行行长潘功胜宣布，近期将下调存款准备金率0.5个百分点，提供长期流动性约1万亿元，年内将视情况择机进一步下调0.25-0.5个百分点；将下调7天期逆回购操作利率0.2个百分点，预期将带动MLF利率下调0.3个百分点，带动LPR、存款利率等下调0.2-0.25个百分点。降低存量房贷利率0.5个百分点左右，二套房贷款首付比例从25%下调至15%；3000亿元保障性住房再贷款中央行的资金支持比例由60%提高到100%；经营性物业贷款和房企存量融资展期政策延期到2026年底；研究允许银行贷款支持企业市场化收购房企土地。首次创设专门针对股票市场的结构性货币政策工具，包括5000亿元证券、基金保险公司互换便利，以及首期3000亿元股票回购、增持专项再贷款。潘功胜还透露，平准基金也正在研究。
央行降息30个BP。央行9月25日开展3000亿元MLF操作，最高投标利率2.30%，最低投标利率1.90%，中标利率2.00%，较上次下调30BP。操作后，中期借贷便利余额为68780亿元。由于当月有5910亿元MLF到期，9月MLF净回笼2910亿元。业内权威专家表示，MLF减量续作主要是配合央行降准，保持流动性合理充裕。同时，央行首次公布MLF投标价格，操作透明度进一步提高。
券业营收、利润、年化净资产收益率均出现下滑。中证协发布上半年券业经营情况显示，全行业实现营业收入2033.16亿元，净利润799.9亿元，同比分别下降9.44%、5.95%。年化净资产收益率为5.36%，同比下降0.66个百分点。其中，自营业务收入826.2亿元，同比增长10.43%，期末自营业务规模6.14万亿元。
8月全国规模以上工业企业大幅下降。国家统计局公布数据显示，1-8月，全国规模以上工业企业实现利润总额46527.3亿元，同比增长0.5%。其中，8月当月，受去年同期高基数等因素影响，规上工业企业利润同比下降17.8%。
美国8月核心PCE物价指数符合市场预期。美国8月核心PCE物价指数环比上涨0.1%，创5月份以来新低，预期为持平于0.2%；同比上涨2.7%，为4月以来新高，符合市场预期，前值为2.6%；整体PCE同比下降2.2%，为2021年3月以来的最低水平。8月实际个人指出环比增长0.1%，为1月以来最低。
美联储认为仍然存在继续降息的空间。美联储理事鲍曼表示，将对进一步降息继续采取谨慎的态度。她认为，通胀风险依然存在，并且劳动力市场尚未显示出显著的疲软迹象，美联储应以“适度”的步伐降低利率。美联储理事库格勒表示，强烈支持美联储降息50个基点；如果通胀进展如预期，将支持未来进一步降息；美联储应继续关注降低通胀，同时也应将注意力转向最大就业目标；预计8月份个人消费支出通胀率为2.2%，核心个人消费支出通胀率为2.7%，与实现2%目标的持续进展相一致。
法国9月CPI低于预期。法国9月CPI初值同比升1.2%，预期升1.6%，8月终值升1.8%；环比降1.2%，为记录最大降幅，预期降0.7%，8月终值升0.5%。
日本9月制造业PMI低于预期，服务业PMI高于预期。日本9月制造业PMI初值49.6，8月终值49.8；服务业PMI53.9，8月终值53.7；综合PMI52.5，8月终值52.9。
并购重组：证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》提出，支持上市公司围绕战略性新兴产业、未来产业等进行并购重组。通过锁定期“反向挂钩”等安排，鼓励私募投资基金积极参与并购重组。建立重组股份对价分期支付机制，试点配套募集资金储架发行制度。建立重组简易审核程序，通过完善限售期规定、大幅简化审核程序等方式支持上市公司间整合。证监会和交易所修订《上市公司重大资产重组管理办法》等规则，同步公开征求意见。
中长期资金入市：证监会主席吴清表示，《关于推动中长期资金入市的指导意见》将于近日印发，文件重点提出大力发展权益类公募基金、完善“长钱长投”的制度环境、持续改善资本市场生态等三方面举措。截至8月底，权益类公募基金、保险资金、各类养老金等专业机构投资者合计持有A股流通市值接近15万亿元，占A股流通市值22.2%。
高质量充分就业：中共中央、国务院印发《关于实施就业优先战略促进高质量充分就业的意见》，提出二十四项重磅举措！《意见》提出，把高质量充分就业作为经济社会发展优先目标，引导资金、技术、劳动密集型产业从东部向中西部、从中心城市向腹地有序转移；扩大理工农医类专业招生规模；促进劳动报酬合理增长，提高劳动报酬在初次分配中的比重，加强对企业工资收入分配的宏观指导；全面取消在就业地参保户籍限制；推动失业保险、工伤保险、住房公积金向职业劳动者广覆盖。
长钱长投：证监会召开党委（扩大）会议强调，要扭住改善资金供给这个关键，大力发展权益类公募基金。要分类施策打通各类中长期资金加大入市力度的堵点，加快完善“长钱长投”的政策体系。抓紧出台上市公司市值管理指引。要强化跨部委协同，积极配合推进证券基金保险公司互换便利、股票回购增持专项再贷款等相关货币政策工具落地。在投资端、资产端、中小投资者保护等方面进一步谋划并适时推出更多务实管用的政策措施。
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各细分领域配置指引如下：
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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