情绪高位防退潮，回落低位重布局——A股11月市场策略

01

政策持续落地改善市场预期，部分指标出现向好端倪

10月18日，根据国家统计局公布前三季度GDP数据，前三季度我国GDP为949746亿元，按不变价格计算，同比增长4.8%。其中：

• 第一产业增加值57733亿元，同比增长3.4%，对经济增长的贡献率为4.6%；

• 第二产业增加值361362亿元，同比增长5.4%，对经济增长的贡献率为41.5%；

• 第三产业增加值530651亿元，同比增长4.7%，对经济增长的贡献率为53.9%。

三大产业增加值占GDP的比重分别为6.1%、38.0%和55.9%。

单看第三季度：

• 名义GDP为33.29万亿元，同比增长4.04%；

• 实际GDP同比增长4.60%。

实际增长率较二季度继续有所放缓。

针对经济运行中的下行压力，管理层多部门举办新闻发布会，与社会沟通新一轮政策，提振市场信心和预期。

发改委在8号的新闻发布会上表示党中央、国务院科学决策、果断出手，在有效落实存量政策的同时，强化宏观政策逆周期调节；针对国内有效需求不足等问题，把扩内需增量政策重点更多放在惠民生、促消费上，积极发挥投资有效带动作用；针对当前一些企业生产经营困难的情况，加大助企帮扶力度，切实优化营商环境；针对楼市持续偏弱，促进房地产市场止跌回稳；针对前期股市震荡下行等问题，努力提振资本市场。

此后12日，财政部召开新闻发布会，同样强调在加快落实已确定政策的基础上，围绕稳增长、扩内需、化风险，推出四个方面的增量政策，聚焦地方政府隐性债务置换、发行特别国债补充国有大行核心一级资本、运用专项债等财政工具收储以推动房地产市场止跌回稳、加大对学生群体的奖优助困力度等，推动宏观经济企稳向好。

由于限于政策流程，发布会上无法给出具体数据，但“中央财政还有较大举债和赤字空间”给市场较大的预期空间，方向性的转变对于稳定市场预期和信心意义重大。

10月17日，国新办举行新闻发布会介绍“介绍促进房地产市场平稳健康发展有关情况”的情况，将稳地产政策“组合拳”简要概括为“四个取消、四个降低、两个增加”。

四个取消，是充分赋予城市政府调控自主权，城市政府要因城施策，调整或取消各类购房的限制性措施。主要包括取消限购、取消限售、取消限价、取消普通住宅和非普通住宅标准。

四个降低，降低住房公积金贷款利率；降低住房贷款的首付比例，统一一套、二套房贷最低首付比例到15%；降低存量贷款利率；降低“卖旧买新”换购住房的税费负担。通过落实这些已出台的政策，降低居民购房成本，减轻还贷压力，支持居民刚性和改善性住房需求。

两个增加，一是通过货币化安置等方式，新增实施100万套城中村改造和危旧房改造。城中村安全隐患多、居住环境差，群众改造意愿迫切。据有关调查，仅在全国35个大城市，需要改造的城中村就有170万套。这次主要采取货币化安置的方式，更有利于群众根据自己的意愿和需要来选择合适的房子，减少或者不用在外过渡，能够直接搬入新居。同时，也有利于消化存量商品房。二是年底前，将“白名单”项目的信贷规模增加到4万亿。城市房地产融资协调机制要将所有房地产合格项目都争取纳入“白名单”，应进尽进、应贷尽贷，满足项目合理融资需求。

21日，央行落实降息——银行间同业拆借中心公布2024年10月贷款市场报价利率1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，两个品种均较9月下降25个基点，是自2019年8月LPR形成机制改革以来降幅最大的一次。LPR的下调一方面能够有效降低企业部门融资成本，与金融监管总局优化续贷政策形成合力，更好地改善企业部门的金融条件。根据新华社的报道，9月新发放企业贷款加权平均利率约为3.63%，比上年同期低约21个基点，处于历史低位；另一方面有助于降低居民部门购房成本，同时后续存量房贷利率重定价的空间也会进一步扩大。

本次所涉及的降低首付比例、调整限购、支持收储、推动货币化安置等政策有助于稳定价格端；推动经济企稳回升、消费和就业改善有助于稳定租金水平，将有助于重新平衡居民购房的投资收益与成本。

虽然说政策效果尚在继续传递过程中，但对预期的提振已有一定的端倪。如：

• 9月社会消费品零售总额41112亿元，同比增长3.2%，增速比上月加快1.1个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额36573亿元，增长3.6%。

• 1—9月份，社会消费品零售总额353564亿元，同比增长3.3%。其中，除汽车以外的消费品零售额318203亿元，增长3.8%。

图五：社会消费品零售总额同比增长速度

数据来源：国家统计局

图六：固定资产投资增速

数据来源：国家统计局

图七：规模以上工业增加值

数据来源：国家统计局

• 若财政政策规模超预期：则权益市场有望上行突破震荡区间，顺周期板块和财政发力受益方向将有较大概率主导市场运行节奏；
• 而若规模较小：市场则可能阶段承压，题材和重组类可能仍会成为活跃资金关注的方向。

02

海外美国大选特朗普支持率上行，其关税政策或对国内权益市场有负面影响

美国总统及参众两院均将在11月5日迎来改选，当前各州均已陆续开始邮寄选票及现场提前投票。

RCP、270towin等各数据平台显示特朗普近期支持率大幅上行，引发了资本市场的“Trump Trade”，美债利率大涨，美元指数大幅上行。从更多反映普选票的全国民调支持率来看，目前依旧是哈里斯占据领先地位（哈里斯民调支持率49.3% VS特朗普48.1%），但特朗普的支持率近期出现了明显的大幅上行。

从最新的民调来看，特朗普实现在密歇根州、宾夕法尼亚州、内华达州、北卡罗来纳州、佐治亚州、亚利桑那州、威斯康辛州，8大关键摇摆州的其中7个领先，民主党在明尼苏达州领先，但两者的领先幅度均不高。

从美国总统两位候选人未来的施政政策看：

哈里斯：

经济政策方面：承诺不会对年收入低于40万美元的人加税，同时提高儿童税收抵扣，主张将小企业的税收抵免额度扩大十倍，为首次购房者提供“首付补贴”等。但同时，其或有征收富人税及资本所得税的风险。哈里斯提议将企业税率由当前的21%提高至28%；对年收入超100万美元的人长期资本利得税率由20%抬升至28%；对净资产超过1亿美元的人征收25%的最低税，包括未实现的资本利得在内。

AI政策方面：其有望通过税收减免的方式发展高新技术产业，包括人工智能、数据中心等。但同时，大概率延续拜登的强监管操作。

关税政策方面：哈里斯尚未公开阐述其关税方针，但她多次抨击特朗普全面关税政策的高成本将最终由美国消费者承担，或显示其关税主张将更具备针对性，对中国、欧元区的出口冲击或较小。

地缘政策方面：大概率延续当前拜登的政策方向。

特朗普：政策更偏向于大开大合，其主张全面回归“正常化”。

经济政策：“抗通胀”、“减税”和“助创新”。通过能源供给快速释放对冲潜在通胀上行。纲领暗示了减税政策落地循序渐进、跟随加关税节奏走，未来经济发展重点落在数字货币、人工智能和航空航天三大新兴产业。

对外政策：反对非法移民，壮大军事力量博弈非美。纲领坚持特朗普“美国优先”的原则，对非法移民持强硬态度，通过军事手段降低系统性地缘政治风险。

产业政策：释放传统能源，大力发展本土制造业，优化教育医疗资源配置。通过“低利率+低税率+弱美元+关税”等各联合手段促使企业回流美国，确保美国在全球经济中的竞争力和独立性。提振内需，推进大规模减税计划，将企业所得税率由当前的21%进一步降低至15%，同时通过放松监管优化企业成本结构，对企业盈利有较强的抬升作用。

重视AI的发展，鼓励联邦政府中使用“值得信赖”的人工智能，表态放松AI监管。

关税政策：①对进入美国的商品无差别征收10%的基础关税；②或将对中国征收60%或更高的额外关税；③或将针对某些地区或行业征收“特定关税”，如对产自墨西哥的中国汽车加征100%关税等；④禁止美国人在中国投资，并逐步全面禁止进口中国制造的电子产品、钢铁等商品。

由于特朗普的关税政策针对我国更加强硬，其政策立场的频繁转变，决策过程的个人化和随意性，若其当选上任并推行其关税政策，将对国内出口和权益市场产生偏负面的影响。

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本轮行情投资者以ETF和股票为主，公募基金定价能力偏弱，但仍可关注其低配方向

图八：公募基金份额与市值变化

数据来源：wind、广发证券发展研究中心