一周财富点睛 | 化债方案出炉，特朗普胜选引发贸易战担忧
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2024-11-10 23:00
广东
➤ 本期聚焦：化债方案出炉，特朗普胜选引发贸易战担忧➤市场回顾：全球权益上涨，仅欧洲、印度下跌。国债到期收益率继续下行，美债上行；原油上涨，黄金下跌。➤ 重要宏观事件及数据：国内方面，10月财新中国服务业PMI、综合PMI均创近期新高；CPI、PPI略低于市场预期；人大常委会批准增加6万亿元政府债务限额。海外方面，美国10月ISM非制造业PMI高于预期，初请失业金人数符合预期；美联储如期降息25个基点。欧元区10月制造业PMI、服务业PMI、9月PPI、9月零售销售均高于预期；英国央行降息25个基点，瑞典降息50个基点。➤ 大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，短期经济有所企稳，但完成全年经济增速仍需较大政策加力或信心修复，通胀仍在低位，货币政策快速落地，市场仍在等待强有力的财政政策落地，特别是关于地方财政压力释放与民生消费支持。海外方面，利率大幅上行，美国经济仍不弱，软着陆假设没有改变，通胀仍有粘性，美国大选结果将对市场后续走势有中长期影响，继续紧密关注特朗普交易的演绎。➤ 配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，基本面的修复仍需时间，进一步上涨需要信心的进一步激发，海外衰退预期基本被证伪，美国大选将大幅扰动11月市场，内外权益市场预计都将有较大波动；债市方面，信用债快速修复后仍是较佳配置，利率仍无太多实质性风险，特朗普交易推升美债收益率，预计亦将面临较大波动；另类策略方面，CTA策略表现有待海内外政策验证，黄金仍是组合配置的重要一环。11月8日闭幕的十四届全国人大常委会第十二次会议表决通过《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》，并于当日下午举行新闻发布会。发布会公布的化债方案聚焦于存量债务化解，缓解地方政府现金流压力，同时也进行了较为积极的预期管理。本周美联储延续降息，特朗普赢得美国大选，海外流动性与政策仍存较大不确定性。
首先，化债方案确定为“6+4”，主要是缓解地方现金流压力，遏制新增隐性债务未放松。
用于化债的增量地方债规模为6万亿元，分2024-2026年三年实施，每年2万亿元；
同时，连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，累计可置换隐性债务4万亿元。
本次化债用地方债形式均为地方专项债，不占用赤字，且利息偿还来源主要是项目经营收入和土地出让收入，因此地产止跌企稳较为关键。经财政部测算，五年累计可节约6000亿元左右利息支出，对GDP的直接拉动在年化0.1个百分点左右。
发布会首次公布了政府口径下的隐性债务规模14.3万亿元，除了上述“6+4”方案外，2.3万亿元依靠地方自身努力偿还；剩下2万亿元为2029年及以后到期的棚改隐债，按原合同偿还。
在发布会上，财政部长也表示，“在解决存量债务风险的同时，必须坚决遏制新增隐性债务”。虽然本次化债方案未超出市场预期，但整体思路已经从防风险转变为防风险、促发展并重。
其次，发布会进行了较为积极的预期管理，增量政策仍在路上。
本次发布会除了公布化债计划外，也明确后续将延续宽松基调，会议指出“目前我们正在积极谋划下一步的财政政策，加大逆周期调节力度”:
会议再次强调我国政府仍有较大举债空间和赤字提升空间，2023年末政府负债率为67.5%，低于主要经济体和新兴市场国家，2025年赤字率目标提升概率较高；
发布会指出将“扩大专项债发行规模”，前期确定的专项债用于回收闲置土地、收储等政策方向也将加快落地，发布会指出财政部正在配合相关部门研究制定政策细则；
“发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等工作，正在加快推进中”；
将加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模；
支持房地产市场健康发展的相关税收政策，已按程序报批，近期即将推出。前期市场比较关注地方城投经营性负债，这部分对应到企业拖欠款、工资福利的部分，本次发布会上明确这部分负债主要由“金融管理部门”通过“金融支持”化解，财政部以“配合”为主。后续需关注央行是否有相应的政策工具推出，现金流改善后，实体部门的支出意愿更为重要。
第三，特朗普胜选，加征关税成为2025年全球经济隐忧。
特朗普宣布当选总统，当前共和党也已经控制参议院，众议院胜率也较高。预计特朗普2.0将延续减税、放松监管、限制移民、加征关税、收紧对外援助等政策，财政赤字或加大，且将逆转已有产业政策，并放松相关金融监管力度。
若相关政策较快落地，美国核心通胀可能回升，美联储降息周期可能提前终止，长端美债利率难以再度大幅下行，美元指数可能维持强势，海外市场波动加大。
对于我国来说，影响最大的首先是贸易摩擦。特朗普在竞选期间多次提及将对全球加征10%关税、对特定国家征60%关税，据彼得森国际经济研究所（2024）测算，若美国在2025年对全球加征10%关税且对中国加征60%（考虑反制），对中美两国的GDP增速均带来冲击，其中，对美国GDP增速的拖累约0.4个百分点，且拖累在第二年会扩大至1.3个百分点，并推升美国当年通胀2个百分点。
回顾贸易摩擦历史，若关税加征落地：
一方面被加征国家汇率有一定的贬值压力，美元指数将维持高位；
另一方面，被加征国家也会通过扩大内需，实施出口限额政策，增加对外投资等政策调节内外平衡。
A股周度观点：
什么引发了抢跑行情？
本周A股三大股指集体收涨；A股上证综指、沪深300、创业板指分别上涨5.51%、上涨5.50%、上涨9.32%；本周申万行业涨多跌少，其中计算机、国防军工、非银金融涨幅较大（分别上涨14.41%、12.23%、12.0%），银行、公用事业、煤炭跌幅较小（分别下跌1.37%、1.76%、1.96%）。- 海关总署公布数据显示，以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，前值增2.4%；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%。
- 十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。
- 2024年美国总统选举，共和党总统候选人、前总统特朗普宣布胜选将重返白宫。
本周三件大事均已落地，市场走出抢跑突破行情。一个是美国大选，第二个是美联储降息，还有国内财政政策的进展。美国大选结果已出，特朗普胜选意味着明年上任后可能面临更高的关税政策，投资者自五月以来对大选结果有一定预期，而市场在大选结果披露前走出较为意外的强势上行，除近段时间国内对资本市场预期管理较为重视外，另一个值得重视的变化在于，近日披露的部分经济数据预示着经济可能已开始走出底部。10月制造业景气PMI指数超预期重上枯荣线，11月首周地产销售延续了过去五周企稳修复的势头，一改过去三年政策放松后再次探底的趋势，地产链企稳改善叠加增量政策措施落地预期，使市场对经济修复改善信心得到加强，更有部分宏观分析师提出大幅上修四季度经济增速预期。笔者认为在期待美国大选和国内财政政策落地前，市场已开始交易内需修复逻辑。- 首先从2024年起，我国将连续五年每年从新增地方政府专项站里面安排8000亿元专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿。
- 再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方债化债资源达到10万亿元。
- 同时2029年及以后到期的棚户区改造债务2万元仍按照原合同偿还。
实施这样一次大规模置换措施，意味着我们化债工作思路做了根本转变，是从过去的应急处置向现在的主动化解转变。此外，财政部部长蓝佛安表示，结合明年经济社会发展目标，实施更加给力的财政政策：- 二是扩大专项债券发行规模，拓宽投向领域，提高用作资本金的比例。
- 三是继续发行超长期特别国债，支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。
- 四是加大力度支持大规模设备更新，扩大消费品以旧换新的品种和规模。
- 五是加大中央对地方转移支付规模，加强对科技创新、民生等重点领域投入保障力度。
综合来看，市场从前期风险偏好提升，到宏观经济预期改善，预示着A股盈利端可能提前企稳。短期看，政策和监管对交易限制有所增加，市场追逐题材热点的亢奋情绪可能受到影响，投资者需要注意短线节奏，交易过热品种以防阶段回落。中期看，如上期观点所言，过往牛市中，能够推升指数持续上行，维持市场热度不散的核心是业绩持续提升的主线板块。虽然10月份不少具有业绩的品种略显沉寂，但这也为投资者提供了阶段相对较低位置的介入机会。因此，我们仍然建议投资者可以逢低布局以下三个方面：- 第一，估值较低，同时公募机构配置偏低的板块，如建筑装饰、电力设备、机械设备、房地产、环保、美容护理、社会服务、轻工制造、商贸零售等；
- 第二，财政政策再次提出明年扩大消费品以旧换新的品种和规模，有望受益经济潜在复苏的消费行业，包括汽车、家电、食品饮料、建筑装饰等；
- 第三，景气持续较高或者周期拐点出现的科技成长股，如光伏锂电、AI硬件、半导体、军工等逢低布局。
全球资本市场表现回顾
数据来源：Wind、广发证券财富管理部整理，
2024/11/4-2024/11/8
A股方面，上证综指、沪深300、创业板、中证500、中证1000期间涨跌幅分别为5.51%、5.5%、9.32%、6.7%、8.31%。- 行业方面，申万一级行业中，计算机、国防军工、非银金融等行业领涨。
- 风格方面，成长好于价值，中盘成长表现最佳，大盘价值表现最弱；
- 截至11月7日，相比上周最后一个交易日（11月1日），融资余额上涨5.03%，融券余额上涨8.08%。
港股方面，恒生指数、恒生科技指数期间涨跌幅分别为1.08%、4.11%。行业方面，必需性消费业、医疗保健业、非必需性消费业等行业领涨，能源业、电讯业、公用事业等行业下跌。南向资金继续流入，期间累计净流入297.7亿元人民币。美股方面，美股上涨，期间道琼斯工业指数、标普500指数、纳斯达克指数涨跌幅分别为4.61%、4.66%、5.74%。行业方面，非必需消费、能源、工业等行业领涨，公共事业、必需消费、材料等行业下跌。MSCI全球本周上涨；其中德国、法国、英国、印度下跌；日本上涨。固定收益方面，期间国债到期收益率继续下行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为-0.03、-6.05、-2.47、-3.88、-3.39个bp，期间中债国债、中债企业债、中证转债指数涨跌幅分别为+0.33%、+0.15%、+2.16%。美债到期收益率转向上行，1、3、5、7、10年期国债到期收益率变动分别为+7、+8、+3、+1、-1个bp。另类资产方面，期间美元指数上涨0.6%，美元兑人民币上涨0.56%；以收盘价计算，ICE WTI原油上涨1.3%，COMEX黄金下跌1.97%。10月CPI同比上涨0.3%，环比-0.3%。核心CPI环比持平，即下降主要来自于食品、能源。其中四大食品项对CPI环比降幅的贡献为7成；成品油价调整对CPI环比降幅的贡献为2成。食品偏弱和极端天气过去后的价格调整有一定关系；但整体还是源于餐饮等服务类消费景气度尚未起来；而且在消费低位好转的初段，可能同样也会有“以价换量”的特征。10月PPI同比下降2.9%，环比下降0.1%。其中，生产资料价格由9月的环比下降0.8%转为上涨0.1%，生活资料价格环比继续下降0.4%，降幅扩大0.3个百分点，两者走势背离程度较为少见。具体来看，煤炭、钢铁、水泥等均环比止跌回升；但制成品比如耐用消费品价格下行较为明显，如计算机、家用电器、汽车等，PPI耐用消费品价格环比下行达1.1%，是有数据以来单月最大降幅。十四届全国人大常委会批准增加6万亿元政府债务限额，减轻化债压力。十四届全国人大常委会第十二次会议闭幕。会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。议案提出，为贯彻落实党中央决策部署，在压实地方主体责任的基础上，建议增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务。为便于操作、尽早发挥政策效用，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施。按此安排，2024年末地方政府专项债务限额将由29.52万亿元增加到35.52万亿元。财政部部长蓝佛安介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿还。蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。今年前10个月我国外贸实现平稳增长。据海关统计，前10个月我国货物贸易进出口总值36.02万亿元，同比增长5.2%。其中，出口20.8万亿元，增长6.7%；进口15.22万亿元，增长3.2%；贸易顺差5.58万亿元，扩大17.6%。10月出口超季节性增长，弥补9月缺口。据海关统计，10月当月，中国出口同比增长11.2%，进口下降3.7%，贸易顺差6791亿元。除基数走弱外，台风导致9月部分出口推迟是主要支撑；10月进口环比增速强于季节性、也与台风扰动褪去有关，但同比增速低于预期和前值，指向内需仍弱。10月我国对各地区出口均有明显改善，剔除台风影响后，9-10月我国对美国、东盟、俄罗斯、非洲和其他新兴市场（主要是中东）出口偏强，对欧盟、拉美出口走弱。全国国有企业资产稳步上行。截至2023年底，全国国有企业资产总额371.9万亿元，国有金融企业资产总额445.1万亿元，行政事业性国有资产总额64.2万亿元，国有土地总面积52371.4万公顷，全年水资源总量25782.5亿立方米。10月财新中国服务业PMI、综合PMI均创近期新高。10月财新中国服务业PMI为52，为三个月来最高，前值50.3；财新中国综合PMI反弹1.6个百分点至51.9，为7月来新高。美联储如期降息25个基点。美联储如期降息25个基点，决议声明表示就业和通胀目标所面临的风险“大致平衡”，但决议声明删除了关于“在抗通胀问题上获得信心”的表述。决议声明的部分调整引起一些人猜测，是否在暗示不排除12月暂停降息的可能。本次利率决议获得一致通过。决议公布后，美股波动不大，基本维持日内涨势。美元短线拉涨，日内跌幅收窄，美债收益率跌幅收窄，黄金短线小幅走高。美联储主席鲍威尔表示，经济整体表现强劲，近期指标表明，经济稳健地扩张，消费者开支增速仍然保持韧性，供应条件改善，这已经支持经济。鲍威尔重申，美国通胀已经更加接近2%，核心通胀仍然在某种程度上偏高。降息将有助于保持经济的强度。美联储将继续逐次会议地做决定。美国10月ISM非制造业PMI高于预期，初请失业金人数符合预期。美国10月ISM非制造业PMI为56，创2022年8月以来新高，预期53.8，前值54.9。美国上周初请失业金人数22.1万人，预期22.1万人，前值从21.6万人修正为21.8万人。澳洲维持利率不变。澳洲联储连续第八次会议维持关键利率在4.35%不变，符合市场预期。澳洲联储声明称，澳洲联储不排除任何选项，潜在通胀率仍然过高，产出增长疲弱，薪资压力已有所缓解；澳洲联储将继续依赖数据和风险评估，仍需要对通胀的上行风险保持警惕，委员会坚定致力于让CPI重返目标。英国央行降息25个基点，瑞典降息50个基点。英国央行宣布将基准利率下调25个基点至4.75%，符合预期。这是今年以来英国央行第二次降息。英国央行表示，控制通货膨胀继续取得进展，特别是随着先前的外部冲击已经消退，剩余的国内通胀压力也正在逐渐缓解。但英国央行警告称，政府预算案可能会进一步推高通胀率。瑞典央行宣布，降息50个基点，将基准利率从3.25%下调至2.75%。这是该央行近十年来最大单次降息幅度。瑞典央行称，可能会在12月以及2025年上半年再次下调政策利率。欧元区10月制造业PMI高于预期。欧元区10月制造业PMI终值46，预期45.9，初值45.9，9月终值45.0。德国10月制造业PMI终值43.0，预期42.6，初值42.6，9月终值40.6。法国10月制造业PMI终值44.5，预期44.5，初值44.5，9月终值44.6。欧元区10月服务业PMI高于预期。欧元区10月服务业PMI终值51.6，预期51.2，初值51.2，9月终值51.4；综合PMI终值50.0，预期49.7，初值49.7，9月终值49.6。德国10月服务业PMI终值51.6，预期51.4，初值51.4，9月终值50.6；综合PMI终值48.6，预期48.4，初值48.4，9月终值47.5。法国10月服务业PMI终值为49.2，预期48.3，初值48.3，9月终值49.6；综合PMI终值为48.1，预期47.3，初值47.3，9月终值48.6。欧元区9月PPI高于预期。欧元区9月PPI同比下降3.4%，预期降3.5%，前值降2.3%；环比降0.6%，预期降0.6%，前值升0.6%。欧元区9月零售销售高于预期。欧元区9月零售销售环比升0.5%，为2024年3月以来最大增幅，预期升0.4%，前值从升0.2%修正为升1.1%；同比升2.9%，预期升1.3%，前值从升0.8%修正为升2.4%。- 特朗普宣布获胜：据新华社报道，美国共和党总统候选人特朗普宣布在2024年总统选举中获胜。受此消息影响，其间，全球各类资产出现大幅波动。多家机构表示，美国大选结果对全球资产的影响是脉冲式的，后续还需要关注美联储降息动向，以及美国经济的后续走向和政策落地情况。花旗、摩根大通和高盛在内的美国银行股飙升，因为投资者押注特朗普将兑现降低税收和放松银行业监管的承诺。
- 十四届全国人大常委会：十四届全国人大常委会举行第三十三次委员长会议。会议听取全国人大财政经济委员会副主任委员、全国人大常委会预算工作委员会主任许宏才作的关于《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》审议情况的汇报，审议关于批准该议案的决议草案代拟稿。
- 10月新开户数据：据上交所统计，前10个月新开户2031万户，其中10月新开户数685万户。1-9月月均开户数150万户，10月开户量达到平时水平的4-5倍。由于沪市开户数量与深市开户基本对等，因此A股10月新开户数整体685万户左右。据开源证券高超非银团队研究，今年10月的开户数量是历史单月第三水平，第一和第二均发生在2015年二季度股市热度高峰，2015年4-6月开户数量分别为720万户、674万户、712万户。
- 中证A500ETF募集：第二批中证A500ETF发行首日募集规模近50亿元。其中，华夏中证A500ETF达到20亿元募集规模上限，提前结束募集；广发中证A500ETF、天弘中证A500ETF、易方达中证A500ETF紧随其后，募集规模分布在5亿元至10亿元之间。同日，鹏华基金、金信基金、苏新基金集体上报中证A500指数增强基金，长城基金上报中证A500指数基金，泓德基金上报中证A500优选混合型基金，目前中证A500挂钩产品的上报数量已多达77只。
大类资产配置和策略建议：从经济-债务-通胀三个维度来看，短期经济有所企稳，但完成全年经济增速仍需较大政策加力或信心修复，通胀仍在低位，货币政策快速落地，市场仍在等待强有力的财政政策落地，特别是关于地方财政压力释放与民生消费支持。海外方面，利率大幅上行，美国经济仍不弱，软着陆假设没有改变，通胀仍有粘性，美国大选结果将对市场后续走势有中长期影响，继续紧密关注特朗普交易的演绎。配置策略：权益方面，A港股估值到中位区间，基本面的修复仍需时间，进一步上涨需要信心的进一步激发，海外衰退预期基本被证伪，美国大选将大幅扰动11月市场，内外权益市场预计都将有较大波动；债市方面，信用债快速修复后仍是较佳配置，利率仍无太多实质性风险，特朗普交易推升美债收益率，预计亦将面临较大波动；另类策略方面，CTA策略表现有待海内外政策验证，黄金仍是组合配置的重要一环。我们对各类资产、策略在2024年11月做如下配置建议：投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260611010020）
中山大学经济学硕士，首批获得证券投资咨询资格。从事证券行业超过10年，积累了较为丰富的实践经验，对国内资本市场具有全面、深刻的认识。具有敏锐的市场洞察力，擅长把握行业趋势性机会和上市公司基本面估值分析。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
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