全文阅读共4508字 需要阅读22分钟
国庆期间，会见的亲朋好友，无一例外地问及这波股市的上涨能不能持续、该不该买入？过往享受着债牛和海外市场红利的客户开始焦虑不仅没有接住这泼天的富贵，还要承受净值的回撤。中性策略显得尤为苦闷，遭受基差和超额的双重打击，空头爆仓遭遇强平。过去半个月，是一部分人的盛宴，另一部分人的梦魇，剩下的一部分人蠢蠢欲动。全民都处于极其亢奋的状态。
我想说信心的修复是好事，如此才能重启我们经济的正向循环，然而对于投资理财，却不能因为一时的亢奋而迷失了初心。理财是我们生活的一部分，所以，它不应该是令人焦虑的、焦躁的、亢奋的，那必定不持久。
什么是财富管理？首先是保护客户财产；其次是在任何时候、任何地方都能帮客户找到赚钱的机会；然后是幸福生活。这是我们努力践行的财富管理理念。而如何去实现这个愿景，多资产、多策略、全球化的配置是我们的制胜法宝。它在过去三年被验证是行之有效的，在成熟市场有着丰富的实践，也不会因为过往半个月的行情而被轻易否定，反而应该在剧烈的波动中更加坚定资产配置的初心。
过往五年，我们见证了明星基金经理的出圈和陨落，见证了量化规模的膨胀和超额的集体回撤，见证了理财赎回带来的债市踩踏，见证了非标的暴雷，见证了雪球的大面积敲入，同样见证了这波沉寂多年后的暴力反弹。之后，我们该怎么走？
01
不忘资产配置初心
不同类别的资产有其固有的风险收益特征，高收益必然伴随着高风险、高波动。如果你无法承受剧烈如近两日的A、港股的上下波动，那就无需眼红过去半个月的暴力上涨，因为那不属于你。同时，每一类资产有其波动的周期，持有单一资产必然无法抵抗资产的周期波动。而逆全球化的背景下，区域资产价格的同步效应下降。多资产、多策略、全球化的大类资产配置才能够更好地穿越牛熊周期、提高投资的安全性及风险收益比，为投资者带来良好的持有体验和获得感。
我们每个人都应该根据自身的年龄、财务状况、风险偏好制定相符的财务规划方案，满足日常支出需求的钱、有特定用途的钱、可以长期投资的钱分别适用不同的配置方案。为每一笔钱制定好战略配置方案后，根据我们对资产的周期判断，积极地进行战术调整。比如当下，我们认为相对过往对A港股的低配，回归中枢以上是更合适的选择。
02
此轮A港股行情延续性的判断
03
持有固收、中性策略怎么办？
固收策略：经济基本面尚处修复进程中、货币政策宽松、企业融资需求、机构配置压力仍大并未改变的前提下，债市不具备趋势反转的基础，对于低风险偏好的客户，固收仍然是资产配置的压舱石。
近期债市出现调整，主要是受宽货币政策落地止盈情绪较浓、风险偏好快速上升、财政发力预期升温三方面因素影响。当前市场处于预期交易，现实是政策利率下调，货币政策仍在宽松周期，已颁布的地产政策效果有待验证，财政加码待落实，风险偏好短期大幅提振，基本面风险降低、上行动能尚不清晰；但短期“强预期”难以证伪，需进一步观察增量财政发力力度、股债“跷跷板”效应和赎回反馈的风险，随着政策预期被充分定价甚至过度定价，股债市场均可能重归基本面，债券利率中枢再度下行是大概率事件。
一方面基本面修复仍在进程中，后续效果有待进一步观察，另一方面经济的复苏需要低利率环境支持，广谱利率有向下牵引动力。从配置需求来看，前期利率持续下行使银行、保险等配置型机构明显欠配，利率调整后重新展现性价比后这些机构会择机加大配置力度。短期而言，中短端确定性更高（货币政策宽松），长端品种受市场情绪和财政政策预期有所影响，但当前长债利率已经调整至较高位置，中期具备配置价值，短期扰动未完全清晰。信用债方面，在政策冲击消化、资金面友好、理财负债端进一步企稳进而配置力量增强后逻辑会更顺，短期关注流动性。
国庆节前最后一周（除去9月30日）的股票中性类产品有明显的负收益，平均亏损幅度近4%，这让原本期望获取对冲后稳健的alpha收益的投资者颇为受伤。一方面， 多头部分由于指数极速反转 ，有微幅负超额；另一方面，空头部分基差快速收敛，截止到9月27日，IC、IF、IH及IM当季合约分红处理过的年化基差分别为16.38%、15.94%、15.35%、13.35%，空头部分给股票中性类产品带来极大的浮亏。
节后中性策略净值明显修复，从中期来看，多头部分随着市场成交的极具放量与久违的投资者结构发生改变，alpha边际改善的概率较大，短期尽管会因为行情极速上行超额收益较平（但不会出现2月份有明显负超额的情况），但是总体从中期来看，边际预期是有提高的；空头部分由于节前受到交易所系统宕机等多方面原因的扰动，基差大幅上行，但是考虑到10月18日即为股指期货的交割日，交割日临近当月基差会确定性收平，此外市场有股指期现、跨期套利者的参与，会进一步拉低基差，基差长期来看恢复正常水平几乎是必然方向。
因此，对于持有中性策略的投资者，此时的亏损更多是浮亏，不建议赎回，否则浮亏会变为真实亏损。此时最重要的是仓位管理，底层产品的仓位留存程度越高，空头端的成本浮亏回补越快；配置层面中性、期指套利等涉及到股指基差策略的产品仓位越高，浮亏回补也会越快。从过往经验来看，市场上涨时除开最初始暴力拉指数的阶段，中性收益弹性都是比较不错，只要交易量在，热点在，量化中性的业绩都不会太差。
04
海外市场策略展望
最新的美国就业报告显示美国经济依然强劲，降低了投资者对于经济超预期下行的担忧。尽管报告表现良好，在暗示首要目标是稳定就业市场的情况下，美联储大概率仍将继续正常化政策利率，以减轻对经济的限制，确保“软着陆”的未来。伴随着欧美央行开启降息周期，一方面提供了市场估值端的情绪演绎空间，另一方面通过助力经济“软着陆”，缓解分子端下行的压力。降息带来融资成本的下行，有利于库存出清充分的地产、制造业等逐步开启复苏周期，超额储蓄支撑消费的韧性。短期“经济下行”、“降息预期”、“复苏周期”的交易逻辑或切换较为频繁带来海外权益市场整体高位震荡，但中期逐步转向复苏的前景使得海外权益整体配置性价比依旧较高，建议逢低布局。
美联储致力于稳定就业市场，托底经济“软着陆”，一方面表明美联储在多种情况下都有降息的空间，10年期美债收益率有望向中枢3.5%震荡走低，另一方面，平息经济压力有效缓解了高收益债及金融资本债的利差压力。欧洲通胀快速下行，经济复苏需求受制于融资成本高企，为欧央行提供了大幅降息的条件。如今全球债券收益率仍处于较高水平，投资者可以利用这个时机锁定有吸引力的收益率，同时建议关注MBS、高收益债等各类固收资产的配置价值，平滑组合波动。
05
另类资产/策略展望
- 本期作者 -
投资顾问（S0260611010019）
财富管理部金融产品研究所主管，长期在广发证券从事投资研究工作，先后担任市场策略、大金融、大消费行业研究以及债券、股指期货的研究工作，对大类资产的各个领域都有较为系统的研究。具备较强的宏观分析、大类资产配置、组合管理的理论功底。曾主导广发证券机器人投顾“贝塔牛”及其他财富管理相关业务平台的工作。
投资顾问（S0260620070045）
剑桥大学经济与金融学硕士，广发证券财富管理部首席研究员，曾在头部公募基金公司核心投研团队任职分析师&基金经理助理，具备较为丰富的行业经验，对宏观、大类资产、基金与管理人分析等方面有较为深入的研究。
投资顾问（S0260620090026）
北京大学物理学本科和软件工程硕士，目前在财富管理部任职策略研究与组合管理岗，深入研究量化基金4年以上，调研过数百家量化私募管理人，擅长量化策略归因和收益拆解，具备扎实的理论功底和丰富的量化基金配置经验。
投资顾问（S0260620080007）
伦敦政治经济学院理学硕士，广发证券财富管理部另类资产研究员。
投资顾问（S0260621110017）
哥伦比亚大学金融数学硕士，擅长海外市场研究，并在FOF投资、被动主题产品研究等领域有丰富的经验。
重要声明：本资讯中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，不保证其中的信息已做最新变更，也不保证投资顾问作出的建议不会发生任何变更。在任何情况下，资讯中所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或询价，不构成对产品的推介。对非因我公司重大过失而产生的上述资讯产品内容错漏，以及投资者因依赖上述资讯进行投资决策而导致的财产损失，我公司不承担法律责任。未经我公司同意，任何人不得对本资讯进行任何形式的发布、复制或进行有悖原意的删节和修改。过往业绩不代表未来表现，模拟业绩不代表实际表现。市场有风险，投资须谨慎。
专业成就财富梦想
广发证券财富管理部
欢迎扫码关注
