周五彭媒的一则小道消息（存量房贷利率即将调整），掩盖了8月份房地产数据和PMI的进一步疲软——
(吐槽一下某房产大佬还在给自己分红呢）
也遮住了央妈的锋芒——开启国债买卖日常操作，以此增加投放基础货币方式。
我们知道之前基础货币所对应的央行资产经历了转变，从国外资产占8成，到国内债务工具攀升至近一半——
很多大佬会美滋滋的套上“东升西降”的叙事，但实际上，是国内赚钱的模式发生了转变。
在2008年前，基本上赚的是“人口低成本红利”+“全球化”的钱；2008-2013，赚的是4万亿基建大放水+金融空转的钱；2014-2017，赚的是棚改去库存也就是“人口债务红利”+城镇化的钱；2018、2019年其实没有什么方向，新模式没太起来，化债的诉求已经拖不起（参考中美宏观债务率对比），外部趁势威胁“第一阶段经贸协议”，肉眼可见生育率、青年失业率、每周工作时间等微观困境正在筑成。然后covid到来实际上是“缓冲了”局势——相对出口优势继续保持。
但所有政策都有利弊，弊的一端是内需加速消失。
而这赚钱模式改变的背后，又是人口年龄导致的，即——
这很好理解，人到中老年，是无法像20岁小伙子一样继续干体力活的。（但叙事会把“我干不动了”美化成“新的生产力”）
这是一条主轴，G不GDP的这种指标，领导可能更看重，然而对主轴影响很小。
换句话说，每个人心里，都有一个主观的经济评估指标，它或许受1）工资预期；2）可支配时间；3）失业预期；4）生活现金流松紧度；5）资产价格变化等等系数混合而成。
它的投射结果，就是人们是否增加交易频率。
如果减少频率，就意味着有效需求持续不足，也就是财政征收能力持续不足。
虽然出口“看起来”保持优势，但如果这种优势是以“财政补助”+“低效外需”+“价格下跌”为底色的话，那么它就没办法“反哺”财政数据（赤字就会越来越厉害）。
这就能解释为什么你常常看到的是“不同数据之间的撕裂”。
举个简单的例子，一个家庭月收入1万元，2个人各用5千都嫌拘谨。但如果1个人可以用8千，另一个只能用2千，那么你就会看到一副“撕裂的画面”——同样一个家庭，一个人过得风生水起，另一个过得以泪洗面。
所以，赚钱模式的不同，导致了央妈的资产结构也发生了变化，毕竟2014-2016涨价去库存的同时，大量资本外逃（落袋为安）——
他们套现的利润来源——正来自于居民部门举债扛鼎——
“有人扛鼎”对于宏观来说是美妙的——既派生增量流动性来对冲外流，又锁住了潜在的外流能量。
什么叫潜在的外流能量？之前解释过，就是居民存款vs 广义外储的比值，7月底居民存款+理财预估有个180万亿，折算美元大概有25万亿，即10%波动就能形成巨大的系统性风险，破坏力极强。
要冲淡这个能量，可选的方式，一个就是XX财政，不论是土地财政还是股权财政，还是其他名义的财政，前面两个字只是工具，后面两者是它的本质。或者是强化叙事+资本控制+儒家教育，以防用脚投票。
但每一个工具都要注意尺度，就像涨价去库存，用了一次大伤元气（严重透支居民部门）后，要过很久很久才能重新蓄满力再用。
而在不同工具的空档期，就必须要面临本币信用的缺口问题。
其中一个防范就是“约束反向套现”——所以会尽量降低存量利率，把资金留在现有资产，或者创造一个资产叙事来吸收“无处可去的流动性”（比如人民币黄金溢价）。
理解本质后，就会发现所谓利好，都是很荒唐的事情。只是利用叙事，赚“没时间思考”的冤大头的钱。
那么以债为锚的背后，是拿什么来为债背书呢？
如果在宏观债务的红利期（即债务率很低），这个问题可以不考虑，因为我们会找到各种理由，来表示举债是如何的用心良苦。
可现在却不得不考虑（债务率已接近日本的2012），因为在劳动力弱化的背景下，劳动时间已经加无可加，如果在近两年不能做全方位的改革，还在磨蹭文字游戏（时间、空间等术语）自我安慰的话，那么QQE，在所难免。
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