本文刊登在2024年3月28日出刊的《上财风险管理论坛》杂志2024年第1期（总第27期）“随笔”栏目，经过作者的授权在“风控博士沙龙”微信公众号发布。
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作者简介
吴坚隽，上海财经大学博士，目前供职于国内某知名外资公募基金管理公司，从事风险管理工作；目前还担任上海财经大学校友会风险管理分会副理事长、上海财经大学风险管理奖学金提名委员会委员。
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2024的资管行业充满挑战，如何稳中求进，作为风险管理从业人员，也谈一些自己的思考。
曾经和一位行业风险管理资深人士讨论基金的投资风险，谈到“周期”作为最重要的风险来源是投资风险绕不开的话题。周期背后，是风险偏好变化的过程，“复苏”过程充满希望，风险偏好开始上升，投资的逻辑偏股性，随着经济的“过热”，风险偏好也快速上升，此时对于某些领域的投资观点也会更为趋同的情况，之后随着“衰退”期的到来，避险情绪上升，风险偏好也逐步下降，投资逻辑开始偏债性，直到“萧条”期，情绪达到强避险，风险偏好快速下降到低点。周期相关的理论且不多说，这里需要关注的是在不同周期环境下，资产配置的问题，包括大类资产配置（股、债、汇、商）与周期的切合度，或者在不同的经济周期情况下，资产的配置是否符合该周期下投资品种的风险（避险）属性，比如经济在复苏期，对于蓝筹股、价值股等弱风险属性投资品种的配置，或者更细化些，在明确大类资产配置的情况下，比如权益类资产，在不同库存周期情况下，行业的配置是否符合周期的风险特性等。周期虽然不容易预测，却可以站在当下的时点，评估所处的周期位置（比如通过货币和信用的情况），以及潜在的风险，包括：一是要清楚认识到自己当下是在周期的哪个阶段，不要因为周期的阶段变了却不自知，就好比一部快速上升的电梯，会让人产生很多错觉，时间长了，会把这些错觉当作常识。因为只有看清楚阶段，才能明确哪些是周期带来的beta，哪些是自己的alpha。二是配置应该符合周期的风险属性，若做了相反的配置，风险管理就需要介入，去了解背后的原因。
谈到风险管理，尤其是前瞻性的风险管理，“压力测试”是一个核心议题，一个理想的压力测试，是一个有机的系统，包括：一是能通过有效的情景设定，因子分析、来识别出系统内部潜在的脆弱性因子。尤其是市场处于下行过程中，组织内部就更需要这样一种工具来识别潜在风险因素。二是基于识别出的风险因素设定一套有效的压力测试管理流程，确保识别出的因素得到有效分析，分析结果又能得到投资团队的有效反馈。三是投资风险的压力测试，关乎于当市场环境变化时，哪些因子对组合的alpha是承压的，哪些是正贡献的，并在设定相应阈值的基础上，对那些承压的风险因子和投资团队进行检讨。四是流动性风险的压力测试，关乎于对资产端变现能力和负债端潜在赎回假设的情景模拟，并最终计算在压力情景下的流动性缺口，对于有潜在流动性缺口的，同样需要和投资团队进行检讨。从覆盖范围上，压力测试可分为全面压力测试和专项压力测试，其中专项压力测试关注于识别特定风险领域的潜在风险，这个需要风险管理人员对业务和市场环境都要有敏锐的了解和洞察，善于发现业务的灰犀牛。举例而言，潜在关注的领域包括：一是“信仰”背书的资产。其背后的投资逻辑，与其说是资产质量本身，不如说是信仰是否存在，信仰的建立不是一朝一夕，但信仰的崩塌却可能如泥沙俱下，虽然投资人也能预见信仰一旦崩塌后的风险，但却更愿意享受着信仰背书带来的优越感和红利，直至危机爆发。二是“泡沫化”的资产。同样地，其背后的投资逻辑关乎的与其说是资产质量本身，不如说是“泡沫”能持续多久，泡沫的形成有多种因素，比如资金面的宽松、投资者风险偏好的上升、信息的不对称等，但结局只有一个，到达某个临界点，泡沫终将被刺破，而这个刺破将通过“反身性”加速带动资产价格的快速下跌。三是“表外风险向表内传导”的产品。对于基金公司而言，最容易提到的是采用摊余成本法估值的货币基金，虽然对投资者而言，货币基金是“稳健”、“低风险”的投资标的，但对于管理人而言，却是随着基金规模的增大，若债市发生极端情况，负偏离达到临界值，基金管理人应当使用风险准备金或者固有资金弥补潜在资产损失的问题，严重的情况下，可能直接影响到公司的持续经营，甚至带来整个市场的系统性问题，这也是监管对系统重要性货币市场基金制定专门监管规则的主要原因。
通常来说，业务一线人员对业务的风险应当有最直接的把握，但由于“灯下黑”、“侥幸心理”、“钝化”等因素，需要风险管理人员从更独立的视角去发现问题。那么对于风险管理人员而言，如何发现潜在的风险因素？一方面是按照常规的流程要求，通过既定的工具或方法，对指标进行监测，进而发现问题，尤其是尾部风险的问题，这个属于常规的风险管理要求。另一方面，则是有赖于专业的敏锐度，根据市场环境的变化，去识别和发现风险因素，这需要通过自我修炼，长期的业务实践为依托，迅速分析出对某一事件背后风险可能的传导路径，并能在第一时间评估出风险要点，为后续风险处置安排提供更多的空间。比如从全球范围看，各国央行尤其是美国、日本的利率政策变化对境内资产价格影响，如果说美元的加息周期即将是“过去式”，那么日元的加息预期作为“将来式”对全球流动性的传导和对人民币资产的影响将值得关注和警惕。同样的，地区冲突和地缘政治事件对国际油气、黄金价格影响也会传导至境内，并影响到境内人民币资产的价格。从境内看，围绕近期两会的新词热词，如“新质生产力”、“新三样”、“超长期特别国债”、“未来产业”、“房地产发展新模式”等，也能从中了解经济引擎在切换过程中的挑战和机遇。这些因素叠加周期的视角，可以对当下哪些是新增的风险因素、哪些是存量的风险因素、哪些风险因素在转化，哪些风险因素在相对可控的范围，有大致的判断。唯一不变的是变化，2024的资管行业更是如此，这对于风险管理而言是一种挑战，更是一种机遇，如本文的标题，我们需要坚持的是稳中求进，因为“稳”是一种定力，我们立足当下，审视和分析，不盲从，需要有自己对周期、对风险因素的判断。而“进”更是一种态度，一种作为，我们需要保持敏锐度，既要留意“黑天鹅”、更要警惕“灰犀牛”，前瞻性地开展风险管理，体现风险管理的价值。
《上财风险管理论坛》杂志2024年第2期（总第28期）将于6月28日出刊，本期主题是"新质生产力视角下的风险管理"，欢迎广大业界人士赐稿。
1、文章的选题需紧扣风险管理的主题，题目自拟；
2、文章撰写的要求包括：一是实用性，文章贴近并服务于日常工作；二是可读性，文风朴实，行文流畅；三是文章字数不少于2000字，可以配有图和表；
3、文章请投杂志的专用邮箱shufe_cro@126.com，征文截止日是6月15日。
《上财风险管理杂志》编辑委员会
2024年4月2日
为加强《上财风险管理论坛》杂志的作者团队与读者之间、以及读者相互之间的沟通与交流，已建立《上财风险管理论坛》读者交流微信群，目前成员接近1200人，包括知名金融机构的首席风险管理、风险管理部负责人、风险管理领域知名学者等专业人士，竭诚欢迎广大的风险管理从业者加入该微信群，共同打造一个讨论风险管理的专业社区。如希望入群，烦请给本微信公众号留言（留下个人微信号），我们将会主动联系并且邀请入群！
为了积极推进AI大模型在金融尤其是风险管理领域的落地，创建了“衍生品、风控与AI大模型社区”微信群，目前成员接近1300人，包括了金融机构高管、AI大模型科学家等，致力于打造一个集学习、讨论金融衍生产品、风控以及用AI大模型实现前两者功能的开发社区！如希望加入，请留下个人微信号，我们将主动联系并邀请入群！
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