本文刊登在2024年9月28日出刊的《上财风险管理论坛》杂志2024年第3期（总第29期）“随笔”栏目，经过作者的授权在“风控博士沙龙”微信公众号发布。
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作者简介
林才华，笔名辰星，7年以上资产管理业务从业经验，历任资产管理业务多个岗位，当前为某金融机构投资经理，负责FOF产品投资研究等工作。
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FOF产品发源于美国，20世纪80年代先锋基金（Vanguard）推出了第一只共同基金FOF。2017年10月19日，南方基金发行了我国市场上第一只公募FOF产品——南方全天候策略，该产品属于偏债混合型FOF基金。 近年来，国内FOF产品发展迅猛，公募基金、证券期货资管机构、私募管理人等公私募管理人均在大力发展FOF产品。同时，受制于金融环境等综合因素，FOF产品业绩一定程度上难以达到预期，在一定程度上也备受争议。
笔者结合相关工作经验，从产品分类、资产配置、基金筛选、基金组合、投后管理及再配置、风险管理等对FOF产品投资及风险管理进行介绍，抛砖引玉与大家一起探讨交流。
参照监管规定按对外投资比例，将不低于80%基金资产投资于其他基金的产品，称之为FOF产品；市场中，还有一类产品也将多数资产进行对外投资，但并未定义为FOF，其对外投资比例可能低于80%，也可能高于80%。按照穿透后各类资产的投资比例，可分为权益类、固定收益类、期货和衍生品类、混合类。如，权益类FOF投资于股票类资产不低于基金资产的80%。按运作方式，可分为主动管理型、被动管理型、内部管理型、外部管理型。按募集对象，可分为公募FOF，私募FOF。公募FOF面向社会公众募集，门槛较低，其投资运作、信息披露等参照公募基金进行管理；私募FOF面向合格投资者募集，门槛较高，其投资运作、信息披露等参照中国证监会、中国基金业协会等相关要求进行管理。FOF产品至关重要的应该是产品定位，好的FOF产品应该是产品目标与客户目标相匹配，以销定产或以产定销，清晰的目标方向有助于FOF产品管理。结合客户的目标诉求，为其定制符合其预期收益和风险的产品，按照既定目标进行资产配置，更容易满足客户的预期，提升客户满意度。或者结合产品的风险收益特征，将其销售给对应的客户。以收益结果为导向，产品定位可分为固收+、大类资产配置、对标某类资产或者多类资产等。资产配置即根据产品定位或收益目标，确定各类资产的配置比例、各类投资策略的投资比例。决策依据主要是投资目标、对宏观经济和市场走势的预期，未来各类投资策略的收益预期等。资产配置模型，包括均值方差、美林时钟、风险平价、目标风险、目标日期、耶鲁模式、B-L模型、全天候策略等。
表1：策略的分类
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注：按分类角度或细分程度，分类或有所不同。
投资目标是指投资者/管理人在投资过程中所希望实现的具体目标或预期结果。
根据投资目标，结合投资期限及风险容忍度，分析各类资产、各类策略的收益风险预期，选择资产及策略，筛选有关基金。定性分析，主要分析管理人基本情况、管理架构及运作流程、基金经理的背景、投资理念与风格、投资策略、激励机制、合规风控等内部管理。定量分析，主要分析收益率、年化收益率、回撤、回撤修复时间、夏普比率、卡玛比例等。被动管理型产品还应关注偏离度、跟踪误差等。此外还应关注产品的要素，如管理费、外包服务费（如有）、托管费、业绩报酬、认申购费用、赎回费、开放期、锁定期等。根据投资需求使用各类配置模型将投资资金在不同基金（策略）之间进行分配，可采用固定比例、浮动比例等模式。获取稳定收益，提供产品安全垫或基础收益等，具有相对固定的配置比例，也可称之为底仓。进行比例约束，进行低配、超配，一旦出现风险需避免不会超比例亏损，通过择时、轮动、配置高波动资产或策略获取超额收益。持续跟踪组合的投资表现，对组合的持仓、业绩来源和风险进行分析和监控，并根据风险管理策略及时进行必要的调整。再配置就是重复前述资产配置、基金筛选、基金组合流程，来重新构建基金组合。再配置的频率取决于基金管理策略，可以定期或不定期（根据资产权重波动、其他风险指标、各策略、各子基金、私募管理人情况）进行再配置。FOF产品管理是一项系统化工程，涉及相关法律法规、公司制度、流程及人员，涉及产品设计到产品募集成立备案到投资运作、甚至终止清算，涉及投前、投中、投后管理，任何一个环节不到位，都可能产生风险。FOF基金投资过程中，应着重关注管理人风险，如管理人的负面舆情、是否出现违法违规行为、核心投研人员的激励机制和稳定性、基金经理的状态及投资风格是否漂移、量化机构IT支持及政策风险、以及管理人及基金经理的道德风险等。各类策略/各类资产面临的市场环境及市场风险不同，应关注其风险点，比如市场风险、策略容量、流动性风险，如发生不利于策略/资产运行的风险，应考虑赎回或减少头寸。金融市场流动性同样重要，应关注各类资产的流动性变化情况、底层各产品的流动性情况（包括是否有重大申赎）。应关注子基金的业绩表现情况，是否出现不合理回撤、重大回撤、风格漂移等风险。FOF母基金，也应关注自身的流行性需求，避免发生巨额赎回，母基金应保持合理的流动性，保持资产端与负债端的期限匹配。产品设计时，可以设定锁定期、赎回费、巨额赎回机制等减少母基金的赎回风险。产品投资过程中，应关注子基金开放期是否与母基金的流动性相匹配，应保留合理比例的流动性资产，以满足可能发生的客户赎回需求；同时，还应注意子基金赎回后的到账时间问题，FOF母基金的业绩是否出现重大回撤、组合配置是否合理等。可能存在的其他风险，如穿透后投资比例、投资范围是否符合法规及合同约定，是否存在多层嵌套，还应关注关联交易风险等投资风险。
《上财风险管理论坛》杂志2024年第4期（总第30期）将于12月28日出刊，本期主题是"2025年风险的展望与应对"，欢迎广大业界人士赐稿。
1、文章的选题需紧扣风险管理的主题，题目自拟；
2、文章撰写的要求包括：一是实用性，文章贴近并服务于日常工作；二是可读性，文风朴实，行文流畅；三是文章字数不少于2000字，可以配有图和表；
3、文章请投杂志的专用邮箱shufe_cro@126.com，征文截止日是12月15日。
《上财风险管理杂志》编辑委员会
2024年10月8日
为加强《上财风险管理论坛》杂志的作者团队与读者之间、以及读者相互之间的沟通与交流，已建立《上财风险管理论坛》读者交流微信群，目前成员接近1200人，包括知名金融机构的首席风险管理、风险管理部负责人、风险管理领域知名学者等专业人士，竭诚欢迎广大的风险管理从业者加入该微信群，共同打造一个讨论风险管理的专业社区。如希望入群，烦请给本微信公众号留言（留下个人微信号），我们将会主动联系并且邀请入群！
为了积极推进AI大模型在金融尤其是风险管理领域的落地，创建了“衍生品、风控与AI大模型社区”微信群，目前成员接近1300人，包括了金融机构高管、AI大模型科学家等，致力于打造一个集学习、讨论金融衍生产品、风控以及用AI大模型实现前两者功能的开发社区！如希望加入，请留下个人微信号，我们将主动联系并邀请入群！
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