本文刊登在2024年9月28日出刊的《上财风险管理论坛》杂志2024年第3期（总第29期）“前沿”栏目，经过作者的授权在“风控博士沙龙”微信公众号发布。
声明：文章的版权属于作者，如需转发请事先征得作者本人及风控博士沙龙的同意。文章的观点仅代表作者个人的观点，不代表所在机构的观点。
作者简介
江文书，男，先后任职于国泰君安证券融资融券总部、财通证券信用业务部，期间多次参与编写或修订公司信用交易、股权激励等相关业务指引和实施细则，多篇调研文章、论文在上海市金融委、浙江省证券业协会或公司内刊获奖或发表。
经济周期波动对中国证券市场的影响深远且错综复杂，其与经济增长的起伏紧密联系，并伴随着产业结构的优化调整以及市场需求的动态变化，共同塑造了证券市场鲜明的周期性特征。这种周期性特征不仅主导着证券市场的整体运行趋势，还深刻影响着投资者心理预期、风险偏好及投资决策，进而加剧了市场的波动性与不确定性。因此，深入剖析并精准把握经济周期波动对证券市场的多维度、深层次影响，积极探究证券公司信用业务面临的风险敞口及其行之有效的防控措施，对于维护市场稳定、保护投资者权益以及推动证券公司健康可持续发展，具有不可忽视的重要意义。
自2010年3月正式启航以来，证券公司信用业务经历了从无到有、从小到大的快速发展历程。时至今日，其业务范畴已涵盖融资融券、股票质押式回购、约定购回式证券交易以及股权激励行权融资等多种业务模式。这些业务显著特点是资本密集度高，高度依赖于市场流动性与信用环境，且对经济周期的波动尤为敏感，从而对证券公司风险控制要求极高。随着信用业务规模的持续扩大、市场渗透率的显著提升，风险管理的挑战也日益严峻。为确保业务稳健发展，证券公司在开拓市场、深化服务的同时，还需要不断优化风险防控措施，提升风险预警的及时性与准确性，增强应对风险的灵活性与有效性，构建一套科学、全面的信用评估体系、风险管理体系以及专业的信用风险管理团队，已成为证券公司不可或缺的核心竞争力。证券公司信用业务风险敞口是指证券公司在开展信用业务过程中，因风险防范措施不到位或风险对冲不完全，导致可能直接面临的信用风险损失部分。这些敞口主要源自于债务人或交易对手因未能履行合同约定合同义务或承诺导致的违约行为，对证券公司的财务状况和经营业绩构成潜在威胁，增加了面临损失的风险。另外，随着经济周期性波动下金融市场的动态性和监管政策的调整，证券公司还需关注并应对包括管理风险（如法律合规风险和操作风险）、行业风险（如行业发展趋势、竞争格局变化以及宏观经济波动对业务的影响）以及信息技术系统风险（如因系统故障或数据泄露等导致的风险）在内的多种风险敞口。全面识别、评估并妥善应对这些风险敞口，对于证券公司的长期稳健运营和可持续发展至关重要。在经济周期波动的背景下，证券公司信用业务可能暴露的主要风险敞口类型包括业务同质化风险、信用风险、市场风险、流动性风险以及政策风险等。 1、同质化风险：是指证券公司信用业务普遍存在同质化竞争现象，各家公司提供的服务和产品差异不大，导致在经济周期波动时，客户容易流失，业务规模难以保持稳定。同时，同质化也加剧了价格战和恶性竞争，降低了证券公司的盈利能力和风险管理水平。2、市场风险：是指由于市场价格（如股票价格、债券价格、汇率、利率等）的波动，导致证券公司持有的金融资产价值发生变化，从而给其带来损失的风险。在经济周期波动中，市场价格的波动性增加，市场风险也相应上升。在融资融券和股票质押式回购业务中，证券公司作为资金出借方或质权人，可能因市场价格下跌而遭受损失。自营业务中，证券公司持有的股票、债券等金融资产同样可能因市场价格波动而价值下降。3、信用风险：又称违约风险，是指证券公司的债务人或交易对手因经济环境变化（如经济衰退、行业不景气等）导致偿债能力下降或丧失，进而无法按时足额偿还债务或履行合同义务，给证券公司带来损失的风险。在经济周期波动中，尤其是经济下行期，企业和个人的偿债能力普遍下降，违约风险显著增加。在融资融券业务中，客户可能因资金紧张或投资亏损而无法按时偿还融资款项和利息；股票质押式回购业务中，质押股票的市场价值可能大幅下跌，导致质押率不足，质押人无法追加担保物，进而引发违约。4、流动性风险：是指证券公司因资产流动性不足或负债到期日结构不合理，导致无法以合理成本及时获得充足资金以履行到期债务或满足业务发展所需资金的风险。在经济周期波动中，市场流动性可能收紧，证券公司的融资成本和难度增加，流动性风险上升。在融资融券业务中，证券公司可能因客户集中融资或市场流动性紧张而无法及时获得资金满足客户融资需求；股票质押式回购业务中，因客户未能及时还款或质押股票无法及时处置或处置价格低于预期，进而影响证券公司的资金回笼。5、政策风险：是指由于监管政策、法规或措施的变化，给证券公司信用业务带来的不确定性或不利影响的风险。例如提高融资融券业务的保证金比例或降低可充抵保证金担保证券的折算率，将直接减少客户的可融资额度，降低市场的融资需求，从而影响证券公司融资融券业务收入；在股票质押期间，大股东不得减持质押的股票，那么证券公司在进行股票质押式回购业务时，就需要更加审慎地评估大股东的还款能力和还款意愿，以避免因大股东无法还款而导致的违约风险。
在经济周期起伏波动中，证券公司信用业务不可避免地会暴露于多种风险敞口之下。为有效防御市场不确定性带来的挑战，保障证券公司信用业务稳健运营与长期可持续发展，我们拟采取一系列优化防控措施，具体建议如下： 1、建立跨部门协作机制：成立由业务部门、风险管理部、法律合规部、财务部、研究所等关键部门代表组成的跨部门风险管理小组，加强部门间的日常沟通，讨论风险管理策略、识别潜在风险、制定应对措施，形成风险防控监测因子体系。 2、利用金融科技手段：在风险监测因子基础上，利用大数据、AI人工智能等金融科技手段，开发适用于证券公司信用业务风险评估模型，运用机器学习算法对上市公司海量数据进行实时分析，并进行模型训练，快速识别潜在风险点（如财务真实性、负面舆情、股价异常波动等等），对信用业务的违约概率、损失程度等进行预测，一旦触及即时发出风险预警。 3、财务指标与非财务指标并重：传统的财务指标，如净资产收益率、资产负债率、流动性比率等，虽能反映公司财务健康状况，但往往滞后于市场变化。为此，我们建议在监测体系中纳入市场情绪（如投资者信心指数、恐慌VIX指数、舆情预警等）、政策变动、行业趋势、外部评级、股东背景等非财务指标，以便更全面的捕捉潜在风险。 4、设定合理的预警阈值：针对每个关键风险指标，例如财务预警、实控人风险等需基于历史数据、行业标准及公司战略目标，设定合理的预警阈值。这些阈值应能敏感地捕捉到风险信号的细微变化，同时避免过度反应。当任一指标触及或超过预警阈值时，立即启动风险应对流程，包括但不限于风险报告、紧急会议、措施部署等。 5、定期压力测试：模拟不同经济周期场景下的极端情况，如金融危机、市场崩盘、政策突变等，评估证券公司信用业务的承压能力，发现潜在的脆弱环节，为信用业务风险管理提供前瞻性指导和主动性，有效应对不确定性的市场环境，提高证券公司减值计提和压力测试的有效性。1、动态信用评级系统：建立基于大数据和社交网络的动态信用评级模型，深入挖掘客户的交易行为、消费习惯、社交关系、个人信用报告、作为债务人或担保方的情况等多维度信息，分支机构定期接收并更新客户信用状况，总部据此调整客户信用评级；依据客户信用评级结果，进一步优化客户准入和分类管理机制，实施差异化的授信政策和风险管理措施，提高风险管理效率。 2、严格贷前审查：除了传统的客户资质、还款能力和抵押物价值等方面的审查外，还应关注客户的行业背景、市场竞争力、管理团队素质、关联方资信、资产实力等因素，进行更加全面和深入的评估，做实做细尽职调查工作，确保融资项目的真实性和可行性。以“两融”业务为例，在融资人交易风格、盈利情况、担保品集中度、担保证券流动性风险等基础上，可同时结合融资人增信措施、舆情标签等因素，对客户采取授信额度、展期审批、担保品集中度管理等综合措施。 3、强化贷后管理：针对不同信用等级和风险类型客户，制定个性化的贷后管理方案，涵盖不同的回访频率、风险预警阈值以及违约处置流程。通过不定期回访客户，深入了解其经营状况与信用状况变化，特别是异常交易行为、财务状况恶化等风险信号，公司须提前介入并采取措施，确保违约事件发生时，能够迅速、有序地进行处置，收回款项，最大限度地减少损失。 4、建立客户黑名单制度：对于违约记录严重或存在欺诈行为的客户，建立黑名单制度，限制或禁止其在公司的融资行为。同时，考虑建立黑名单共享机制，增强黑名单威慑力和有效性，减少恶意逃废债行为的发生。 1、加强风险意识建设：通过举办内部培训、研讨会、案例分析等形式定期对员工进行培训，不断更新员工的风险意识和合规知识，并将其表现纳入绩效考核体系。对于表现突出的员工给予适当奖励，而对于违反规定造成实质损失的员工采取相应惩罚措施，比如扣发绩效奖励，收回前期业绩提成等方式，鼓励员工积极遵守风控要求。 2、完善内部控制制度：建立健全业务操作流程、授权审批、风险隔离等内部控制制度，确保业务运行的规范性、可操作性和安全性。定期对业务操作流程进行梳理和优化，消除冗余环节，提高业务处理效率和准确性，同时，加强流程之间的衔接和配合，确保业务运行顺畅性和连贯性。建立有效的风险隔离机制，例如防火墙措施，防止不同业务之间的风险相互传递和扩散。 3、强化内部审计监督：稽核审计中心定期对信用业务进行审计和评估，包括但不限于授信额度审批、贷款发放、贷后管理、风险预警等方面。同时，审计内容还应涵盖业务流程、制度执行、风险管理等多个方面，及时发现并纠正风险管理中存在的问题和漏洞。对于重大风险事项或异常情况，立即启动应急响应机制，迅速采取措施予以处置，以确保业务运行的规范性和安全性。 1、推动信息共享平台建设：利用信息技术手段，公司内部建立跨部门信息共享平台，实现风险信息的实时传递和共享，提高风险防控的效率和准确性；在推动信息共享的同时，也需要注意数据的安全性和隐私保护，防止数据泄露和非法使用。 2、加强与监管机构沟通与合作：与监管机构保持密切沟通与合作，及时了解监管政策和要求的变化，确保公司开展的信用业务符合监管要求。积极参加行业协会、研讨会等活动，与同行交流风险管理经验，共同应对行业性风险。同时，也可以向监管机构反馈行业内的共性问题，推动监管政策的完善和优化。 1、分散标的风险：在信用业务中，地域及行业经济波动往往会对借款人和投资项目产生显著影响，因此在开展信用业务过程中，避免标的证券过度集中于某一地区或行业，导致单一风险暴露过高。应该实施多元化布局，构建包含不同行业借款人和投资项目的多元化贷款组合，确保风险在多个行业间分散。密切关注地域/行业动态，定期进行风险评估，了解当地营商环境、政策变化等因素对业务的影响，及时调整业务布局和策略。2、优化负债结构：证券公司还应根据自身资金需求和现金流状况，合理搭配短期和长期负债，确保资产与负债在期限上相匹配，以降低流动性风险。同时，积极拓展低成本资金来源，包括与银行建立长期稳定合作关系、利用债券市场发行债券或票据等直接融资工具、提升企业的信用评级等措施从而降低融资成本，提高财务稳健性。
《上财风险管理论坛》杂志2024年第4期（总第30期）将于12月28日出刊，本期主题是"2025年风险的展望与应对"，欢迎广大业界人士赐稿。
1、文章的选题需紧扣风险管理的主题，题目自拟；
2、文章撰写的要求包括：一是实用性，文章贴近并服务于日常工作；二是可读性，文风朴实，行文流畅；三是文章字数不少于2000字，可以配有图和表；
3、文章请投杂志的专用邮箱shufe_cro@126.com，征文截止日是12月15日。
《上财风险管理杂志》编辑委员会
2024年10月8日
为加强《上财风险管理论坛》杂志的作者团队与读者之间、以及读者相互之间的沟通与交流，已建立《上财风险管理论坛》读者交流微信群，目前成员接近1200人，包括知名金融机构的首席风险管理、风险管理部负责人、风险管理领域知名学者等专业人士，竭诚欢迎广大的风险管理从业者加入该微信群，共同打造一个讨论风险管理的专业社区。如希望入群，烦请给本微信公众号留言（留下个人微信号），我们将会主动联系并且邀请入群！
为了积极推进AI大模型在金融尤其是风险管理领域的落地，创建了“衍生品、风控与AI大模型社区”微信群，目前成员接近1300人，包括了金融机构高管、AI大模型科学家等，致力于打造一个集学习、讨论金融衍生产品、风控以及用AI大模型实现前两者功能的开发社区！如希望加入，请留下个人微信号，我们将主动联系并邀请入群！
【译作】人工智能风险管理框架（连载之三）
【译作】人工智能风险管理框架（连载之二）
【译作】人工智能风险管理框架（连载之一）
【洞见】关于理财产品压力测试的探讨
【洞见】保险公司流动性风险传导及压力测试逻辑
荐书
【新书】Becoming Top Financial Talents in China (Japanese Edition)
【新书】Becoming Top Financial Talents in China
【荐书】Chinese Wisdom in Risk Management (Japanese Edition)
【荐书】Eastern Wisdom in Risk Management
【荐书】Python金融实战案例精粹（第2版）
云课程
期权、期货及其他衍生产品（第九版，全部三百六十讲视频）
![]()
