1. 境外股票市场
1.1. 港美股一级市场
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1.2. 港美股市场动态
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨1.1%，道琼斯工业指数涨1.0%，纳斯达克指数涨1.3%。美联储周一宣布，计划对大型银行的年度 "压力测试 "进行重大修改，以提高其透明度和可预测性。美联储称，正在考虑的修改包括公开美联储用于确定银行在测试中的假设损失的模型，并欢迎公众对这些模型提出意见。同样，美联储也欢迎公众对其每年为测试所设立的假设情景提出反馈意见，并对两年的结果进行平均，以减少结果的年度波动性。 美国大型银行和商业团体起诉美联储，称其年度压力测试违法。美国银行和商业团体对美联储提起诉讼，认为其年度压力测试标准的制定缺乏透明度，希望能够允许公众参与规则制定过程。美国经济存在不确定性，纽约联储行长：已考虑特普朗政策主张。纽约联邦储备银行行长John Williams表示，他开始在经济预测中考虑候任总统特朗普的政策主张，并表示货币政策已经准备好应对明年的不确定性。他受访时表示，在个人预测中纳入了一些对财政政策、移民和其他政策走向的思考，因为这些是思考经济前景的重要驱动因素，并强调经济存在很多不确定性。取消购车抵税、对电池材料征税？特朗普或“大改”美电动汽车政策。美国当选总统特朗普的过渡团队建议进行广泛改革，以切断对电动汽车和充电站的政策支持。该团队还建议对全球所有电池材料征收关税。在此前竞选活动中，特朗普承诺将放宽对化石燃料汽车的管理，并推翻他所称的拜登总统的“电动汽车强制令”。整体来看，这些建议与拜登政府推动向电动车转型的政策相悖。美国上周初请失业金人数21.9万人，预期22.4万人，前值22.0万人；四周均值22.65万人，前值22.55万人。截至12月14日当周续请失业金人数191万人，预期188万人，前值从187.4万人修正为186.4万人。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年12月27日恒生指数本周涨1.0%，恒生中国企业指数涨1.3%。香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志称，香港未来必须推动更多制度创新、产品创新与跨境合作创新，同时巩固好与传统市场的协作，进一步提升香港金融市场的体量、流动性，更好满足科技变革与地缘政局下企业与其他机构的筹资、融资需要。金管局与阿联酋央行举行第二次双边会议，深化金融合作与互联互通。金管局与阿联酋央行在香港举行第二次双边会议，进一步巩固两地金融服务领域的合作与互联互通。金管局总裁余伟文与阿联酋央行行长H.E. Khaled Mohamed Balama亦签署谅解备忘录，以加强合作并正式确立相关安排。根据谅解备忘录，双方同意就香港与阿联酋的债务资本市场及相关金融市场基建建立互联互通，以促进跨境债务证券发行及投资活动。证监会与国家外管局局长朱鹤新北京会面，积极推动人民币国际化。证监会主席黄天祐和行政总裁梁凤仪与中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长朱鹤新于上在北京进行了高层会晤。双方交流了内地与香港金融市场近况，并将进一步加强合作，积极推动人民币国际化，巩固和提升香港国际金融中心地位。港交所建议修改IPO定价和公开市场机制，公开认购回拨上限缩至20%。香港交易所预告多时检讨香港新股市场的定价及公开市场，最新在刊发咨询文件，提出多项建议，包括改良“灵活定价机制”、放宽基石投资者禁售安排、调整公开认购回拨的上限。新建议下，港交所提议，让新股发行人在毋须延迟IPO时间表下，将招股价格在指示性发售价范围向上修订不多于10%，较现行只可向下修订10%，进一步放宽。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2024年12月27日 ![]()
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本周一级市场共有8笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行和备证发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。![]()
数据源：DMI、久期财经，截至2024年12月27日
本周美债收益率整体继续上行。美国上周初请失业金人数录得人数21.9万人，市场预期22.4万人，但失业的时间更长。本周，2年期美债收益率上行2.01bps，报4.330%；5年期美债收益上行7.39bps，报4.449%；10年期美债收益率上行8.69bps，报4.609%。2-10年国债利差走陡至27.88bps。境外债二级市场正逢圣诞假期相对平静，高收益地产债仍旧弱势，-0.25-0.5pt。万科仍低位寻求买家需求支持。工业类名字走势稳固，复星曲线维持不变，普洛斯曲线上涨0.25-0.375pt。非中国名字，印度非银金融板块在美国国债收益率上行的影响下，下跌0.125-0.25pt。印尼名字价格维持不变。日本名字受情绪面走强影响，Rakutn曲线上涨0.25-0.5pt。近期境外债市场波动主要受美国国债收益率持续上行影响，对收益率偏窄的高收益债券估值影响较大，预计假期回来有修复的空间。![]()
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香港房地产市场继续呈现出复苏的迹象。根据最新数据，住宅成交量稳步上升，12月的交易量达到了15,500宗，同比增长25%。与此同时，二手房价在第四季度上涨约4%，当前平均成交价为每平方呎约14,200元。商业地产方面，核心区写字楼的平均租金上涨了6%，达到每平方尺56港元，空置率降至6.5%。投资者对优质商业和工业物业的兴趣不断增强，整体商业地产交易量约为350亿港元，显示出市场信心逐渐恢复。整体来看，市场的积极表现反映了经济复苏的趋势，吸引了更多购房者和投资者的关注。在住宅领域，2023年12月份的住宅成交量达到了15,500宗，同比上涨25%。整体二手房价在2023年第四季度上涨约4%，目前平均成交价为每平方呎约14,200元。新建住宅单位数量也有所增加，2023年新增约18,000个单位，较2022年增长15%。具体案例方面，沙田的美田苑一套三房单位以680万元成交，折合每平方呎约12,000元，较上月上涨10%。在荔枝角，一套两房单位在12月初以600万元成交，显示出中低价位物业的需求依然强劲。此外，大埔的绿庭新盘开盘当天售出95%的单位，成交均价为每平方呎15,500元，售价在900万元至1,300万元之间，吸引了大量购房者。![]()
3.3. 写字楼及工商铺
商业地产市场在2023年第四季度表现强劲。核心区写字楼的平均租金上涨了6%，目前为每平方尺56港元，空置率降至6.5%。整体商业地产交易量约为350亿港元，同比增长20%。主要驱动力来自科技、金融和服务业的复苏。具体案例中，金钟的一家大型科技公司续租了其两层办公室，月租金高达250万元，反映出对优质办公空间的持续需求。在中环，一栋新开发的写字楼以每平方尺65港元的价格租出，吸引了多家初创企业前来入驻。九龙湾的一栋写字楼最近以4亿港元的价格成交，显示出投资者对优质商业物业的强烈兴趣，预计租金回报率在4.5%左右，吸引了多家投资机构的关注。工业用途建筑在2024年第四和季也表现出复苏迹象。根据最新报告，香港的工业物业租金在第四季度上涨了5%，目前每平方尺租金约为30港元。随着电商和物流行业的蓬勃发展，对仓储和生产空间的需求持续增加。例如，在元朗地区，一家大型物流公司租下了一个新的仓库，租金为每月150万元，面积约为5,000平方尺。此举显示出企业对工业用途建筑的强烈需求，尤其是在供应链恢复的背景下。另一个例子是在葵青区的一栋工业大厦，最近的交易价格为2.5亿港元，单价约为每平方尺12,000元。该物业的租户主要为制造业和仓储业，租金回报率稳定在5%上下，吸引了多个投资者的兴趣。4. 天风证券研究所重要观点
4.1. 宏观策略
固收：1. 机构行为来看，保险机构作为超长信用债的重要配置力量，在加大市场买入量时，说明超长信用债具备较强的配置价值，具有较强的买入指导信号意义；2. 券商相对灵活，虽然一直是超长信用债的卖出方，但在加大卖出力度时，往往比基金等表现更敏锐，而基金往往在市场显著上行时才会明显卖出。
策略：“鹰派降息”落地。1. 美联储“鹰派降息”落地：结束两天的议息会议后，美联储宣布降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至4.25%—4.50%，这是美联储自今年9月份以来连续第三次降息。美联储主席鲍威尔在新闻发布会上重申将谨慎行事，但货币政策没有预设路径；2. 大类资产轮动展望：权益正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，重视黄金，利率债受益宽松预期，但抢跑后已拥挤。经济工作会议政策出台节奏和力度也会根据经济现状“边走边看”，“弱现实”或将持续一段时间，垄断红利不时会有所表现。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。家电：1. “大规模设备更新和消费品以旧换新”的相关政策：中央经济工作会议中明确将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”摆在任务首位，从行业判断角度，我们认为4Q24较强的零售或使得渠道库存已降至低位；2. 在政策延续信号明确的背景之下，明年初渠道有望开启补库。同时首推空调链条，因今年补贴由冬季开启，基数较小，而今年旺季受雨水及消费环境影响，零售端下滑明显，因此明年旺季同时也是低基数，或具备较强的景气度。汽车：1. 智界R7增程版正式上市，有望进一步提升竞争力。智界R7增程版有望进一步提升市场竞争力，助力车系销量提升；2. 政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。中央财经委牵头推进汽车以旧换新政策，政策催化下需求悲观预期纠偏。通信：1. 豆包纪元开启，发布新品并全方位布局。豆包真正诠释了AI落地商业化的完美解决方案，从产品到方案解决到软硬件协调与计算集群，豆包这个庞大的巨人正在全方位成长。2. 本周火山引擎原动力大会上发布了多项AI新功能和产品升级，豆包全方位布局，其大模型在多场景、硬件终端和AI工具等多个场景中表现出色，国内AI中长期趋势逐步明朗，建议持续关注字节豆包大模型产业动态及AI应用的投资机会。3. 中长期我们建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会：海外线AI核心方向如光模块&光器件、液冷等领域值得重视，持续核心推荐。电子：1. 行业周期当前处于长周期的相对底部区间，短期来看下半年进入传统旺季，受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额环比持续增长，我们认为应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用；2. AI硬件创新有望提升FPGA需求，随着AI技术的持续迭代，AI硬件如眼镜/戒指/玩具等产品创新不断，新产品密集推出市场，在新产品放量初期，由于ASIC芯片一次性流片费用较高、开发周期长等因素，我们认为FPGA方案的优势有1）较短的开发周期，有助于产品快速抢占市场；2）产量较小时具有较高性价比和方案灵活性。建筑建材：1. 建材景气度仍处于左侧，但随着前端数据的好转，以及化债、收储等政策的持续推动，底部信号或已逐步临近。消费建材中长期成长性最佳，且新建端企稳后，存量对于业绩的拉动效果有望进一步凸显，部分C端公司24年收入逆势增长体现出强α，继续看好优质龙头盈利能力和经营质量的长期改善；2. 我们预计未来竣工端仍然存在下行压力，但存量改造、深加工渗透率提升对玻璃需求提供一定支撑，供给端来看，当前行业潜在冷修产能占比约28%，当前盈利环境有助于加快玻璃企业冷修节奏，未来供需有望实现动态平衡。交运：1. 政策刺激复苏，航空顺周期、高弹性。提振消费、扩大内需，看好顺周期、高弹性的航空、内贸航运、快递。2025年航空供需有望逆转，盈利或迎拐点；2. 利率下行，高股息公司配置价值上升。十年期国债利率下降，看好高股息的高速公路、港口等。经济复苏，公路车流量有望小幅增长；3. 新能源和智能运输，将重塑交运格局。新能源汽车和智能驾驶降低公路运输成本、提升运量份额，网约车、数字货运平台或将受益。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
