本周港股有3家新股上市，美股中概股有1家新股上市。![]()
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨1.9%，道琼斯工业指数涨2.2%，纳斯达克指数涨2.2%。美联储经济状况褐皮书显示，2024年11月下旬至12月期间，全美12个联邦储备区的经济活动出现略微上升；消费者开支温和增长。对2025年的经济前景持乐观态度的受访者数量多于持悲观态度的受访者，尽管多个地区的受访者表达了对移民和关税政策变化可能对经济产生负面影响的担忧。美联储威廉姆斯表示，货币政策在应对不确定性方面正处于良好位置，通胀处于下降过程，但仍然没有达到2%目标，需要一段时间才能可持续地实现这个目标。美国核心CPI意外降温，推升美联储降息预期。美国去年12月未季调CPI同比上升2.9%，为连续第三个月反弹，创2024年7月以来新高，符合市场预期。但核心CPI同比回落至3.2%，为2024年8月以来新低，市场预期为持平于3.3%。数据公布后，交易员预期美联储将在7月底前降息，之前预计为9月。纽约联储主席威廉姆斯表示，美国通胀回落仍然“处于正轨之上”，将在未来数年朝着2%目标逐步回落。不认为劳动力市场将成为通胀的来源。美国拜登政府发布新一轮AI芯片管制新规，对全球百余个国家和地区施加AI芯片出口配额和限制。商务部新闻发言人表示，中方对此坚决反对，将采取必要措施，坚决维护自身正当权益。英伟达发布声明表示，拜登政府试图通过一份混乱的监管文件来削弱美国的领导地位，该文件是秘密起草的，且未经适当的立法审查。甲骨文表示，这项新规可能成为美国科技行业历史上最具破坏性的政策之一，“直接将美国公司的全球芯片市场缩小80%”。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2025年1月17日
恒生指数本周涨3.4%，恒生中国企业指数涨3.7%。香港金管局联同中国人民银行宣布深化香港和内地金融合作的新措施。其中包括：推出1,000亿元人民币贸易融资流动资金安排，进一步优化扩容债券通（南向通），近期启动债券通（北向通）离岸回购安排，香港场外结算公司将接受在岸国债及政策性金融债作为衍生品交易履约抵押品。李达志：能源转型是金管局尤其关注投资主题，看好内企拓展国际市场带来机遇。金管局副总裁李达志在亚洲私募投资论坛上致辞表示，亚洲的私募股权和风险投资行业过去面对不少挑战，但展望未来5年，他对亚洲市场发展仍保持乐观，中产群体扩大将带来巨大的市场需求和投资机会，当中能源转型是金管局尤其关注的投资主题之一，亦看好内地企业拓展国际市场带来的机遇。陈茂波预期2025年市场波动较大，美国政府换届带来更大不确定性。展望2025年，财政司司长陈茂波表示，香港经济仍处于结构调整过程，加上全球政经环境复杂多变，特别是美国政府即将换届，地缘政治将为内地和香港带来更大不确定性。新一届美国特朗普政府的经济政策，可能为全球经济带来更大不确定性。倘若美国大幅加征关税，将干扰环球贸易和投资往来，并引发其他经济体采取反制措施，贸易摩擦进一步加剧，造成一个更加割裂的全球贸易格局。中联办祁斌：香港金融监管仍有不足，倡发布香港资本市场白皮书。中联办副主任祁斌今早出席论坛时表示，与国际最佳实践比较，香港市场监管、交易成本和公司治理等，仍有不足之处，认为可研究发布香港资本市场白皮书，参考全球最高标准，并向全球主流机构投资者和金融机构寻求意见，力求客观地列出改革路线图和时间表，展示改革诚意和决心，提升国际市场对香港的信心，对标纽约、伦敦等全球金融中心。![]()
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本周一级市场共有18笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行和备证发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。![]()
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数据源：DMI、久期财经，截至2025年1月17日本周美债收益率整体大幅下行。美国劳工统计局1月15日发布的数据显示，美国2024年12月CPI同比上涨2.9%，与市场预期持平，仍高于美联储2%的目标，前值为2.7%，连续三个月反弹。美国2024年12月核心CPI同比上涨3.2%，低于市场预期的3.3%，前值为3.3%。本周，2年期美债收益率下行14.1bps，报4.238%；5年期美债收益下行17.08bps，报4.403%；10年期美债收益率下行14.64bps，报4.613%。2-10年国债利差走平至37.46bps。境外债二级市场情绪走弱，万科持续下跌导致整体高收益地产情绪疲弱。万科曲线在周五反弹后仍下跌4-7pts；龙湖曲线下跌3-4pts，绿城和万达曲线相对稳定。香港名字新世界曲线下跌3-4pts。工业类名字，宏桥28年新发继续上涨0.375pt，合生元新发表现强势上涨超过1pt。一嗨租车前端上涨2pt，普洛斯长端走弱1-2pts。非中国名字，受美债持续高企影响较大，印度非银金融板块下跌0.125-0.25pt，Vedanta长端新发上涨0.75pt。印尼名字Medco曲线上涨0.5-0.75pt。日本名字Rakutn曲线维持不变。近期境外债市波动明显，主要受中美宏观多层因素以及个别信用风险事件影响，美债收益率持续高企对高收益名字的表现亦有限制作用。![]()
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据地政总署资料，2024年第四季土地注册处共注册了15宗契约修订及两宗地段增批个案，其中两宗为不涉及补地价金额的技术性契约修订，有关个案涉及补地价金额约6.187亿元，按季下跌约67.2%，反映出市场放缓和投资者兴趣减弱。而综合2024年全年补地价资料，2024年全年补地价收入约52.39亿元，较2023年197.61亿元大减73.5%，连续三年下跌。表明市场信心不足，可能受到经济状况和监管变化的影响，进而影响政府的预算和公共项目资金。开发商更倾向于技术性契约修订而非新购地块，显示出在进行大规模投资时的谨慎态度。3.2. 住宅
私人住宅落成量方面，根据屋宇署最新发表的资料月报显示，2024年十一月份全港共有7个项目，合共4,041个私人住宅单位落成（以屋宇署发出占用许可证的楼宇数量为准），创三十四个单月新高，并较十月份的3,715伙增近9%; 至于首十一个月累计落成量共18,679伙，较去年同期的13,808伙增加35%。按地区划分，首十一个月新界区共有14个项目、合共9,593个单位落成，占整体比例约51.3%; 九龙区共有22个项目落成，涉及单位总数7,876伙，占同期整体私宅落成量约42.2%; 港岛区则有13个项目落成，涉及1,210伙，占整体私宅落成量约6.5%。![]()
有研究表示，由于供应过剩及，加上空置率仍高企，预期本港今年写字楼租金将再跌7至10%。该报告称，本港写字楼租金自2019年高峰至今累挫约39%，去年由中环领跌，投资者需更多“耐性”，虽然近几季租赁需求有改善，但认为仍不足以抵销新增供应，今年租金料再跌7至10%，预计直至2026年下半年，新增供应才会开始减少。本港仍面对供应问题，随着更多项目完工，空置率将进一步上升，据仲量联行预计在今、明两年将分别有约420万及160万方呎的新增供应，如高铁及利园8号项目等。然而，已见租赁活动趋正面，连续6季录净吸纳，加上近期新股招股(IPO)市场改善，有望支持租赁需求，原因是香港写字楼市场与金融市场有高度相关性。租赁需求疲弱，令资本化率有扩大风险，据高力指，自2023年第四季以来，许多主要城市资本化率上升3至100个基点，较高资本化率意味投资物业资本价值下降，认为本港写字楼市场面临资本化率进一步上升风险。本港写字楼市场仍面对挑战，不少地产商正积极采取措施减少影响，可能为投资者带来惊喜。4.1. 宏观策略
宏观：出口依然乐观。1、预测2024年中国出口增速有望上行至5%左右，并指出中国出口份额继续提升。从结果看，2024年中国出口增长了5.9%（美元计价），同时贸易顺差9922亿美元创历史新高。2、即使再度加征关税，通过出海、转口、转嫁成本等，中国在应对贸易摩擦上也会比6年前更加游刃有余。另一方面，我们预计2025年中国PPI增速从2024年的-2.2%小幅收敛至-1.4%左右，在这样的情况下，中国出口商品价格降幅有望收敛，价格因素对出口增速的拖累也会放缓。叠加关税落地前的抢出口，2025年的出口依然乐观。3、2019年以来，每年年初，市场对出口的判断更偏谨慎，但出口全年表现往往超预期。2025年，受特朗普上台等因素影响，市场预期相对谨慎，但是我们预计出口或将再度展现出超预期的韧性。策略：2025年度策略主线的三种可能性。1、市场可能已经通过“预投票”将25年的主线“降维”为三类情景：低估红利继续崛起；字节AI催化下的科技；消费股的估值修复和消费分层逐步复苏。红利回撤常在有强势产业趋势出现的时候，因此低估红利的高度取决于AI产业趋势的进展，而AI产业趋势的进展又取决于AI应用端和消费端的突破，只靠AI硬件端，产业趋势长期估值高度或受限：制造业板块给与长期高估值的核心矛盾是其成长性无法线性外推，高成长后的高CAPEX引致行业格局恶化+技术迭代下，两年后产业趋势就可能会消失；而消费龙头的成长性常可以“线性外推”，这也构成25年消费板块估值修复的一大逻辑。2、赛点2.0仍在第二阶段拉锯，春节归来攻坚，等待消费“看涨期权”。在当前消费板块低估值、利率下行、政策催化下复苏周期抬头，三大核心条件都适宜的背景下，消费成为2025年一大投资主线不悲观，重视恒生互联网。商社：文旅消费政策发力，看好2025年旅游消费β受益。1、本次文旅消费政策旨在发挥文化赋能、旅游带动作用，深化“文旅+百业”、“百业+文旅”，着力将文旅业培养成为支柱产业，有望驱动旅游消费β持续。旅游消费在2023年呈现“周期弱化、韧性突出”，2024年呈现“韧性延续、景气稀缺”，2025年期待“政策发力，多点开花”。2、文旅消费政策先行，后续对于顺周期消费仍可以具备政策期待，消费顺周期板块处于情绪相对底部，商社板块建议关注顺周期消费催化：1）社服：旅游；顺周期受益2）美护3）零售：谷子潮玩；线下零售变革；黄金珠宝。4.3. TMT
计算机：从互联网到云再到AI，AIAgent下的三大投资机会。1、2025年，从策略角度看，可能有的趋势：情景一：震荡走弱-景气线：信创产业加速发展，政策驱动与需求释放双轮推动景气度提升。信创从1.0迈入2.0阶段，覆盖从党政到全行业，预计2023-2027年信创PC覆盖量/用户基数有望突破6000万台，为1.0阶段的10倍。地方智算中心加速建设，技术性能持续优化，推动信创全产业链需求释放与高质量发展。情景二：持续走强-主题线：算力和AI应用是未来产业增长的重要驱动。地方智算中心建设加速，算力增速预计2025年超过300%，成为关键推动力。同时，企业对大模型与AI应用的投入不断增加。2、展望2025年，AIAgent和推理需求的指数级增长有望引领规模化AI应用元年，持续推动软件产品能力边界的拓展，赋能企业实现更高效的运营和成本优化。3、十年视角下，计算机板块因高弹性更易受宏观与风险偏好影响；我们认为短期（1～2个月）若环境持续向好，计算机指数或领先；中长期（1年）板块整体表现或优于指数，仍需关注企业基本面与估值匹配度，并跟踪政策与技术演进。传媒：阿里通义万相2.1模型宣布升级，OpenAIo3mini即将发布，持续关注海内外AI进展。1、1月9日，阿里云通义万相迎来重磅升级，推出万相2.1视频生成模型，在大幅度复杂运动、物理规律遵循、艺术表现等方面全面提升。根据权威评测榜单VBench的信息显示，新版通义万相登上榜首位置，超越混元、海螺AI、Gen3、Pika等国内外视频生成模型。具体项目中，通义万相在运动幅度、多对象生成、空间关系等关键能力上拿下最高分，并以总分84.7%的成绩斩获第一。2、AI方面动态：1、根据界面新闻，字节跳动旗下创作工具剪映和CapCut，在2024年实现了超过三位数收入增长，总收入正接近百亿元人民币。同时，剪映和CapCut的全球月活用户，也已经超过8亿。4.4. 新制造
汽车：2025年汽车以旧换新政策落地，支持范围与补贴标准提升。1、2024年以旧换新政策效果显著，9～11月汽车类零售额由负转正，呈现积极向好态势。2、政策端&供给端发力，行业需求有望回暖，板块行情或将逐步乐观。4.5. 周期与新能源
房地产：年度策略之转折点与下半程。1、行业：迈入周期下半程。不走“涨价去库存”老路、采取市场化方式寻找新平衡的过程中，价格重估难以避免。本轮去库存周期，客观面临经济增长动能放缓、中长期需求支撑偏弱等宏观因素影响。传统政策调控效力显现不足，政府端目前辅以信贷及财政手段，主动式供给消耗实现协助去库。2、企业：产能与风险出清，策略与模式转型。展望2025年，在销售仍有小幅下行空间的判断下，房企“以销定投”策略大概率延续，投资端或同样走弱。伴随房企去库存进程深化，不排除边际投资强度增强，国央企市占率仍将提升。关注市场主体由“信用修复→经营恢复→业绩改善”逻辑链后的潜在预期差。3、估值：从贝塔走向阿尔法交易。破净修复是短期估值演绎主线。在价格逐步寻底、趋势分歧消除的过程中，高频政策博弈带来的边际收益或逐步递减，针对企业跨周期运营能力的差异化挖掘可能成为新的市场关注点，即从交易β逐步向交易α过渡。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
