1.2. 港美股市场动态
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨1.7%，道琼斯工业指数涨2.2%，纳斯达克指数涨1.7%。当地时间1月20日，美国当选总统特朗普正式宣誓就任美国第47任总统。美国当选副总统万斯也正式宣誓就任美国副总统。特朗普宣布将签署一系列行政令，包括宣布南部边境进入国家紧急状态，并派遣军队抵御所谓非法移民“灾难性入侵”；宣布国家能源紧急状态，加大传统能源开采，结束拜登政府“绿色新政”，撤销电动车优惠政策以拯救美国传统汽车工业；建立对外税务局，对外国进口产品加征关税；宣布美国政府将只承认男女两个性别；将“墨西哥湾”改名为“美国湾”；将扩张美国领土，把美国国旗插上新的地平线；将把美国宇航员送往火星。美国总统特朗普表示，计划对中国出口到美国的商品加征关税。外交部发言人毛宁回应表示，贸易战、关税战没有赢家。中方将坚定维护国家利益。美国总统特朗普表示，国会将通过美国历史上规模最大的减税法案；将要求石油输出国组织（OPEC）降低油价；将向沙特的MBS寻求1万亿美元的投资；将要求美联储立即下调利率。特朗普称美国要拥有TikTok 50%所有权，外交部对此回应称，对于企业的运营和收购，应当根据市场的原则，由企业自主决定。如果涉及中国企业，应当符合中国的法律法规。美国总统特朗普宣布，OpenAI、软银集团和甲骨文将共同投资5,000亿美元，联手打造一个名为“星际之门”（Stargate）的项目，在美国建设支持人工智能发展的基础设施，并创造10万个工作岗位。数据源：彭博，Wind，截至2025年1月24日
恒生指数本周涨0.7%，恒生中国企业指数涨1.1%。香港交易所集团行政总裁陈翊庭称，预计港股将迎来更多IPO。大约有100家公司正在筹备港股IPO，市场预计会有一些令人兴奋的名字。截至1月22日，今年已有30家公司披露港股IPO招股书，包含7家A股公司。香港财政司司长陈茂波1月20日凌晨将启程前往瑞士达沃斯，出席在1月20日至24日于当地举行的世界经济论坛年会。年会举行期间，陈茂波将出席多场主题会议和餐会，并发表演讲和参与讨论。他亦会与多地政商领袖会面，介绍香港的最新情况和新优势、新机遇。陈茂波料全球经济今年稳定增长，港坚定实施联系汇率。陈茂波结束在瑞士达沃斯的行程，他以座谈嘉宾身份出席一场主题专题讨论，讨论在紧张的地缘政局下，如何应对金融割裂的风险。陈茂波表示，香港有稳健的金融体系和缓冲空间，营商环境自由开放，并坚定实施联系汇率，又称香港积极拥抱金融创新，包括发展数字资产。香港将继续与美国合作伙伴接触并加强关系，同时开放新的市场。证监会发表IPO发售全面电子化咨询总结，获全面支持。证监会就“不再准许混合媒介要约”的建议修订发表咨询总结。证监会指出，接获3份意见书，所有回应均支持有关建议，因此证监会将予全面采纳。证监会表示，措施一经落实，投资者将只能透过网上渠道，就现已或将在联交所上市的股本证券或集体投资计划权益的公开发售作出认购，发行人将发出电子招股章程，而不再提供印刷本申请表格。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2025年1月24日
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数据源：彭博，截至2025年1月24日
本周一级市场共有5笔发行。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行和备证发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。
数据源：DMI，截至2025年1月24日
2.2. 中资境外债二级市场
本周美债收益率中短端小幅上行。特朗普加征关税节奏比预期有所放缓，市场整体风险偏好有所上升。本周，2年期美债收益率上行5.69bps，报4.287%；5年期美债收益上行3.02bps，报4.426%；10年期美债收益率下行0.97bps，报4.603%。2-10年国债利差走平至31.59bps。境外债二级市场情绪有所走强，受闭门会议影响，万科曲线在私行买盘推动上涨5pts；龙湖曲线在带动下上涨2pts; 绿城和万达曲线相对稳定。香港名字新世界在委托财顾的消息下大幅下跌10-15pts。工业类名字表现强势，宏桥28年新发继续上涨0.5pt；合生元新发继续上涨0.75pt；普洛斯曲线小幅上涨0.5pt；复星曲线相对稳定。非中国名字，印度非银金融板块走势稳定+0.125pt，Vedanta长端新发小幅下跌0.125pt。印尼名字Medco曲线上涨0.25-0.375pt。日本名字Rakutn曲线上涨0.125-0.25pt。近期境外债市波动明显，主要受中美宏观多层因素以及个别信用风险事件影响，随着风险的逐步释放，预计短期会迎来反弹。![]()
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资料来源：彭博
据差估署公布的最新数据显示，2024年12月份私人住宅售价指数报289.1点，较11月的291.0点回落0.65%，为连升2个月后再度转跌。而按季统计，2024年第四季录得0.42%的轻微升幅，扭转过去连续6季的跌势。有专家表示，市场利好因素及不明朗因素并存，导致楼价较波动起伏，估计2025年首季情况相若，料呈量升价波动的走势发展。不过全年计，他预计今年楼价有望上升5%，而租金则涨5至8%。3.2. 住宅
投资客收租变短炒 520万沽杏花邨两房 3个月前低水入市速赚62万市场再录短炒个案。杏花邨一伙两房单位放盘仅2日即以520万元沽出，呎价10,379元。原业主于去年10月买入，持货仅约3个月，账面速赚62万元离场，赚幅近1成半。启德海湾两房买家5日后弃购 料输5%订金、涉逾47万涉及为2A座5楼D室，实用面积534平方呎，属两房间隔，单位于2025年1月以954.4万元沽出。当时买家采置佳时机150天即供付款计划， 获发展商提供「供楼利息回赠折扣」、「定期存款回赠折扣」、「印花税折扣」等。不过，该名买家于5日后弃购，最新显示为签订临时买卖合约后交易再未有进展，料买家已弃购，料终最终遭发展商杀订5%，料涉及47.72万元。赶农历新年前出货 马鞍山海柏花园三房646万沽、7个月劲减两成楼市气氛淡静，有业主赶于农历新年前出货。马鞍山海柏花园一伙三房户叫价798万元，放盘仅过7个月，业主即大劈152万元，终以646万元沽出单位，帐赚逾三球半离场，呎价11,100元。仲量联行发表的《香港地产市场观察》报告中指出，去年12月整体甲级商厦租金跌至约47.2港元，按月再跌约0.5%，空置率亦回升约0.1个百分点至13.2%。上月整体甲级写字楼租赁市场净吸纳量出现负数，涉及楼面面积约44,600方呎，主因是缺乏大型租赁成交。去年占约98.3%的甲级写字楼净吸纳量来自中环、湾仔/铜锣湾、香港东、尖沙咀及九龙东5个主要分区市场。而去年底港岛东及九龙东的空置率分别上升至12.4%及18.6%，按月涨约0.2个百分点及0.1个百分点。中环空置率则维持在11.6%。仲量联行香港董事总经理表示，去年写字楼租赁需求集中于五大商业区，相信原因之一是主要商业区的整体甲级写字楼租金已较2019年的高峰期下跌约40%，加上，商业区近年有多幢新商厦落成，无论楼宇规格、质素及每层楼面面积，都较以前有进步，对目前注重成本及希望提升办公空间的租客均具吸引力。上月较为瞩目的成交为Oak Tree Investments承租中环国际金融中心二期14,600方呎，该公司将由花园道3号迁出。仲量联行研究部资深董事补充，去年12月中环及九龙东六商厦租金持续下跌，分别下调约0.4%及约0.8%。此外，湾仔/铜锣湾及港岛东的租金亦分别下跌约0.5%及约0.8%。由于今年仍不乏写字楼新供应，料租金及空置率仍会受压。4.1. 宏观策略
宏观：经济的长期变化与短期波动。1、2024年经济顺利收官，全年经济先下后上，受益于政策发力，四季度GDP同比增长5.4%，带动全年GDP同比增长5%。按照官方公布工业增加值与服务业生产指数等数据估算，10、11、12月的GDP同比增速分别为5.2%、5.2%、5.6%，12月数据冲高是带动四季度同比增速走高的主因。2、短期因素是春节。2025年春节在1月，在春节前企业的赶工诉求对12月生产形成了一定支撑。需要关注的是，2025年1-2月工作日仅38天，比2024年1-2月少2天工作日，这对1-2月的工增同比增速或形成一定的压力。3、中期因素是抢出口与政策发力。出口的份额韧性叠加大选后的“抢出口”行情带动年末出口进入高增长区间，12月出口同比增长10.7%，出口交货值同比增长8.8%，显著高于6.2%的工业增加值同比增速。站在中期来看，国内经济正在稳步去地产化、经济转型稳步推进，消费和出口或成为了今年最大的波动项，出口能否维持韧性，消费内生动力如何修复或是今年政策和经济最大的不确定性。 策略：等待新一轮交易脉冲——A股七大资金主体面面观。1.公募基金：偏股新发放缓。2024年12月新成立偏股型公募基金份额372.04亿份，较前月新发1090.19亿份减少718.15亿份，处于近3年来77.78%分位，12月权益新基发行量由升转落。2、私募证券基金：仓位仍低。12月私募证券基金规模为5.21万亿，较11月环比基本不变。3、北向资金：成交活跃度持续回落。24年12月北向月成交额达3.81万亿，较11月的5.00万亿环比回落23.73%，北向成交额占全A总成交额比降至10.75%，较前月下降1.34pcts。4、两融资金：净流入大幅回落，活跃度下降。截至2024年12月末，场内两融余额合计1.86万亿，较上月环比上升1.10%。5、保险资金：年初以来净流入趋势有望持续。2024Q3，财产险+人身险持有权益资产规模净增加3,327亿元，年初以来累计净增加6,387.79亿元。6、银行理财：发行数量持续回升，权益配比回落。7、产业资本：12月减持规模有所回落。12月产业资本整体净减持206.76亿元，交易日均净减持规模为9.40亿，减持规模较上月回落。教育：具备成长势能——印发教育强国规划。此前我们点评板块低迷原因（预期修正+系统拖累）；但行业景气依旧，并未出现因过度竞争导致增速放缓或利润率降低；其仍是当前消费环境下最刚性支出赛道。今印发教育强国建设规划纲要（2024-35），整体方向延续此前思路，到2035年建成教育强国；其中：1、“统筹推进双减和教育教学质量提升”我们认为双减仍会以一贯之，机构需在新环境下优化发展路径；提出统筹双减与教学质量，或需从更多视角理解校内外关系，做到统筹兼顾。2、“办强办优基础教育”我们期待其中民办教育作为优质差异化供给，成为办强基础教育的有益补充；近期民办教育发展大会在北京举行，从出席领导看，对民办教育关注度及支持力度有所提升。3、“加快扩大普通高中教育资源供给”我们预计未来普高数量仍将有所增长，且明确可以营利属性，期待产业增量机会。4、“推动中等职业教育与普通高中教育融合发展”从近两年家长学生诉求看，传统升学仍为第一选择；打通中职及普高，有利于更好匹配实际痛点，促进职教健康发展。5、“促进人工智能助力教育变革”AI在教育场景应用正加速迭代及落地，新技术有望重构优质资源/个性化及大规模业务闭环；此外激发新轮信息化等需求。
4.3. TMT
海外：中美关系回暖，持续看好港股中概。1、全球市场比较下，中国资产当前仍具性价比。在预期逐渐修复、期待后续基本面逐渐改善的基础上，我们认为当前港股中概仍具估值吸引力，风险回报比高。2、12月美国核心CPI通胀数月来首次回落。美国劳工统计局数据显示，经季节性调整后，消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，12个月通胀率达到2.9%。根据道琼斯调查，经济学家此前预计的环比和同比涨幅分别为0.3%和2.9%。美国消费者价格在12月的涨幅低于预期，重燃了市场对美联储将比此前预期更早降息的希望。3、TikTok禁令即将生效，小红书下载量飙升至苹果美区应用商店免费榜的首位。当地时间17日，美国最高法院裁定支持短视频社交媒体平台TikTok在美禁令。大批美国网友没有选择本土社媒平台，而是集体投奔中国应用软件“小红书”。公开资料显示，1月13日，小红书的下载量飙升至苹果美区应用商店免费榜的首位，仅在两天内就有70多万新用户加入小红书。截至17日晚间，小红书仍位列榜单第一。电子：半导体——关注美总统换届前后对华半导体政策的变化。1、受益于新款旗舰手机发布、双十一等消费节等因素影响预计行业终端销售额有望环比持续增长。应该提高对需求端创新的敏锐度，优先被消费者接受的AI终端，有望成为新的热门应用，创新方面，预计人工智能/卫星通讯/AR或将是较大的产业趋势，产业链个股有望随着技术创新的进度持续体现出主题性机会。2、关注美总统换届前后对华半导体政策的变化，半导体自主可控大势所趋，看好先进制程产业链。随着新总统即将就职外部地缘政治对我国半导体的限制将持续加速本土产业链的发展，国产替代将会是长期趋势，人工智能/先进制程等前沿科技领域的国产替代较为迫切，本土产业链的发展机会较大，建议关注相关领域的投资机会。4.4. 新制造
化工：橡胶在逆全球化趋势下，轮胎企业开启“出海2.0”。1、美国关税带来了贸易流向变化，美国轮胎进口缺口仍在。面对贸易的逆全球化趋势，近年对轮胎的双反调查有全球铺展开的趋势，欧美自2014年以来的双反关税对中国轮胎企业直接出口美国带来较大影响，而加征双反关税的美国并未通过更高的关税增加了美国本土化的生产能力，反而在双反关税的影响下，贸易流向从中国直接出口，改变为从东南亚、南北美出口的格局。2、头部轮胎企业已经开启了“出海2.0”模式，全球化、自主品牌、零售配套全面开花，将更具主动性。头部轮胎企业在2011-2015年间已经完成了生产工厂海外建设的规划，以赛轮轮胎、玲珑轮胎、森麒麟、中策橡胶等轮胎企业为首的头部轮胎企业，在越南、泰国两个东南亚国家完成轮胎工厂的建设和投产运营。3、出海方式或目的将变为：1）全球化布局；2）更加接近消费市场3）销售市场全球化4）配套国际化车企5）自主品牌为主，品牌影响力升级。4.5. 周期与新能源
房地产：量价改善，平稳收官——统计局12月数据点评。1、1月新房、二手房同比增幅收窄。新房市场本周成交273万平，月度同比+1.48%，相较上月下降7.57pct；累计库存11496万平，一线、二线去化加速，三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交213万平，月度同比+38.32%，相较上月下降23.92pct。2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
