在目前特朗普当选后，市场上到处都在讨论关税，目前大家目前的共识是，美国增长例外主义还会继续，其次是通胀或将会有再次抬头的风险，但过于一致的预期，往往或许会有一些反对声音，如果说特朗普的通胀政策最终没有造成通胀，却拖垮了增长呢？如果特朗普在2025年上半年政策打击了短期增长，却在下半年开始减税？那么结果就将会怎样？
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图片来源于：网络特朗普在第一任期将中国进口商品的有效关税调高18%。同一时期内，美元对软币升值14%。可以认为，以美元计价的东方出口商品价格几乎没变。只要美元继续升值，美国消费者就不太会感受到关税对物价的影响。![]()
图片来源于：高盛总所周知，关税对企业信心、投资和增长有负面效应。尽管作为国家的一个外交谈判手段，关税水平会逐渐上升。但企业得到的信号是明确的，只要继续出口商品到美国，在新关税政策下，现有商业模型必须要做出调整，不然利润会蒙受损失。此外，美元走强通常不利于美国本土上市企业的盈利增长。美国企业有60%的利润来自海外，如果说美元太强势那么将会对海外业务没有好处。好比1996-2001和2021-2023年，美元缓慢升值（橙线下行）但美国公司的利增速（蓝线）正在逐步回落。所以如果受到美国关税大棒打击的国家会接受货币贬值而不反击，那么关税可能就不会引发通胀，但会拖累增长。![]()
图片来源于：英为财经那么中国是否会是这样的国家呢？如果是，为何它不选择稳定本国货币，并将通胀痛苦输出给美国呢？对于中国来说，目前在海外关税压力下，有以下三个选择。1、接受关税打击，让软币贬值；2、严厉反击，保护本国货币汇率，出售美元外汇储备；3、制定长期政策对策。那么用长期政策对抗美方大概率是最合适的选择。因为目前中国不存在换届压力，而特朗普政府有。2026年是下一个中期选举年。所以中国或许会为了躲避关税，将商品出口到美国时，会先绕道到友好邻国，再转道美国。![]()
图片来源于：高盛继续往下梳理，既然中国的政策回应更有长期视野，那么，未来可能也将会在货币贬值和有计划的(卖出外储)支撑汇率之间找到均衡点。如果实际关税税率在一年内上升20%(幅度不小)，当局可能会允许货币贬值10%，让另外的10%以通胀形势输出到美国。如果说要支持中国制造企业，当局可以有选择的进行财政刺激(扩大财政赤字)。在企业上杠杆(红框第一阶段)后，中国居民房贷负担走高(蓝框第二阶段)。现在当局没有其他选择，只能继续加码政府债务(橙色虚框第三阶段)。从2020年后，政府已经开始着手用财政刺激手段稳定经济。未来类似的政策或许还会继续，温和的财政支出会持续支撑外贸行业。![]()
图片来源于：高盛那么这将会对2025年上半年的资产组合意味着什么呢？1、美国增长例外主义还会继续；2、通胀有再次抬头的风险，甚至不排除央行升息的可能性。在这个强烈的共识下，重仓国债和黄金，轻仓周期性商品，或许还会是未来的主旋律。
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