本周港股无新股上市，美股中概股有3家新股上市。
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1.2. 港美股市场动态
本周美股市场上涨，标准普尔500指数涨1.5%，道琼斯工业指数涨0.7%，纳斯达克指数涨2.1%。美方宣布对中国输美产品加征10%关税，商务部新闻发言人就此发表谈话表示，中方对此强烈不满，坚决反对。对于美方的错误做法，中方将向世贸组织提起诉讼，并将采取相应反制措施坚定维护自身权益。中方敦促美方纠正错误做法，与中方相向而行，在平等互利、相互尊重基础上，直面问题，坦诚对话，加强合作，管控分歧。公安部新闻发言人就美方宣布以芬太尼等问题为由对中国输美产品加征10%关税表示强烈不满和坚决反对。美国关税战遭南北夹击。美国政府宣布，对来自加拿大和墨西哥的进口商品征收25%的关税。加拿大总理特鲁多随后宣布，将对价值1,550亿加元的美国产品征收25%的关税，并考虑几项非关税措施，包括涉及关键矿产、能源采购和其他伙伴的措施。墨西哥总统辛鲍姆也表示，将采取反制措施，向美国输墨产品加征关税。美联储柯林斯表示，政策的发展存在很大的不确定性；广泛征收关税应会对价格产生影响；普遍性的关税将提升各生产层次的价格，同时大规模关税还会产生第二轮影响；还需采取更多措施以降低通胀；目前暂无再次降息的紧迫性，美联储对政策应保持耐心和谨慎，没有急于调整利率的必要；在未来某个时候，预计会看到利率进一步正常化。美联储博斯蒂克表示，美联储对关税（影响）的回应将取决于通胀预期；再次降息的前提是希望看到住房通胀开始放缓，预计不会在3月FOMC货币政策会议之前掌握与关税问题相关的通胀信息；希望了解去年100个基点的降息对经济产生了怎样的影响；当前不确定性正在加剧，希望保持谨慎，避免政策朝某个方向倾斜后再不得不调整；达到中性利率所需的时间取决于经济发展状况；准备在一段时间内保持等待，然后再进行降息；预计FOMC名义中性利率在3%-3.5%。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2025年2月7日
恒生指数本周涨4.5%，恒生中国企业指数涨5.4%。香港财政司司长陈茂波表示，即将公布的经济预先估计数据将显示香港经济处于稳中有进的态势。旅客数据、私人消费、股市楼市、就业市场、通胀等反映较近期趋势的季度数据续有改善，让今年香港经济以平稳态势开局。陈茂波：蛇年港股审慎看好，乐见更好，综合AI三句新年贺词寄语后市。财政司司长陈茂波今早出席港交所农历新年首个交易日开市仪式，陈茂波在致辞时表示，曾就港股蛇年前景询问数个热门人工智能（AI）大模型，稍作综合后可用三句新年贺词来概括不同模型的推论，而他本人对蛇年市况的看法则是“审慎看好，乐见更好”。金管局：港息仍可能处于较高水平，美国减息存变数。美国联储局最新一次议息后维持利率不变，联邦基金利率目标区间维持于4.25厘至4.5厘。香港金管局表示，该决定符合市场预期，但认为未来减息步伐仍有不少变数，取决于美国通胀及就业数据走势、之前减息的效果，以及新政府财政及经济贸易政策对经济活动的影响。证监会预计下财年赤字约2.4亿，建议恢复征收牌照费。证监会提交予立法会财经事务委员会的文件显示，证监会预计下财年（2025/26）约有2.39亿元赤字，较本财年（2024/25）预算赤字高出61%；同时，在检视各项收费水平及市况后，建议于2025/26年度恢复征收约2.56亿元的牌照年费，其中一半金额会在恢复征收牌照费的首年按应计基准确认为收入。证监会于去年4月展开的为期一年的牌照年费宽免将于今年3月结束。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2025年2月7日
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数据源：彭博，截至2025年2月7日
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本周一级市场共有1笔发行，发行方式为直接发行，币种为美元。![]()
数据源：DMI，截至2025年2月7日
2.2. 中资境外债二级市场
本周美债收益率中长端下行，小非农意外火爆，美国1月ADP就业人数增加18.3万人，创下去年10月以来最高纪录，大幅超过市场预期的15万。与此同时，去年12月份的数据从12.2万大幅上修至17.6万。本周，2年期美债收益率上行3.36bps，报4.231%；5年期美债收益下行4.22bps，报4.285%；10年期美债收益率下行10.04bps，报4.438%。2-10年国债利差走平至20.76bps。境外债二级市场情绪走强，市场对万科情绪有所恢复，万科和龙湖曲线上涨2-4pts，其他优质名字+0.5-1pt。受市场偏好改善影响，香港名字新世界曲线上涨3-4pt。工业类名字持续强势，宏桥和合生元新发继续上涨0.5-1pt；普洛斯曲线上涨2-4pt；复星曲线上涨0.25pt。非中国名字，印度非银金融板块走势稳定+0.125-0.25pt；印尼Medco曲线上涨0.25pt；日本名字Rakutn曲线上涨0.5pt。近期境外债市波动明显，主要受美国关税政策以及个别信用风险事件影响，后续波动预计仍将持续。![]()
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新春长假周末新盘录51宗 按周升1倍 黄金海湾‧珀岸次轮沽26伙周末为农历新年长假，节日气氛浓厚，部分发展商趁假期展开销售。2月1-2日新盘市场录得51伙成交，较上周的22宗上升1.3倍；而整个农历新年5日长假则录58伙。当中旭日国际发展的屯门黄金海湾‧珀岸于2月1日次轮推售133伙，即日沽出26伙，占可售单位近2成。小阳春未到 十大屋苑周末“零”成交 农历新年5日长假仅3宗成交十大屋苑本周末零成交，创近一年新低，对上低位为去年2月10 至11日农历新年周末，齐创有纪录以来的农历新年周末新低，至于5日长假十大屋苑合共录得3宗成交，零成交屋苑有7个。有专家表示，农历新年期间，楼市传统表现淡静，市民忙于拜年、离港外游等，导致二手交投锐减，买卖两闲，加上一手市场吸纳部份购买力，5日假期合共录逾50宗成交，表现合理，但未算活跃。现时楼市好淡因素并存，入市气氛较为观望，料今年的楼市小阳春会“迟到”。3.2. 住宅
中原：2024年私楼落成量达24261伙 创20年新高去年多个新楼盘入伙推高私楼落成量。中原地产研究部高级联席董事指出，2024年私人住宅落成量达24,261个，按年急升75.1%，是创2004年26,036个后的20年新高。2024年落成的私人住宅，截止于同年第4季有约五成单位尚未售出。而随着撤辣，息口回落等因素，楼市气氛好转，成交增多，2024年落成一手售出比例回升。惟数字仍为近11年次低，并连续2年不足五成，现楼销售进度仍然略嫌落后。买家2年前1.75亿买瑧誉洋房 今弃购输订金1700万内房保利置业（0119）旗下屯门青山湾瑧誉，新近录一宗挞订个案，该名买家在两年前入市，惟新近在2月1日（大年初四）决定弃购，料输约1,745万元订金。会德丰地产主席表示，公司去年售楼总销售额221亿元，按年上升38%，受惠减息周期，政府撤辣、放松按揭等。他看好今年楼市表现，去年底市道开始止跌回升，相信会逐步向上，预测今年底楼价增长15%。![]()
上月工商铺买卖录387宗，按月上升14%，并创自2023年6月以来的20个月最高。利嘉阁（工商铺）地产董事表示，在工厦新项目热销带动下，整体工商铺在淡月表现仍亮丽，连续3个月企稳在300宗之上。仲量联行香港商业部业主代理部主管认为，今年甲厦供应仍多，令租金调整期未完，跌幅料达1成；同时间新甲厦多，料成租客市场搬迁升级之选。分析指出，租户更注重成本控制，约28%的新租赁写字楼面积少于5,000平方呎，同时有约33%的新租赁面积超过2万平方呎，接近2019年疫情爆发前的水平，当中占有17%为租用面积5万平方呎或以上的新租约，为2019年以来的新高。单计成交，去年共录290万呎租务成交，较2023年略为下跌，并仍低于疫情前450万平方呎水平，但相信并非代表市况差。行业上，金融、保险、地产及专业服务（FIREBS）行业仍然是市场上最活跃的租户，占新租赁成交的最大份额达61.7%。仲量联行香港商业部业主代理部主管指出，企业仍有扩充，但整体而言还相对审慎，新需求疲弱，环球经济始终一般，但并非无扩充个案，市场亦录对冲基金于中环扩充。湾仔指标写字楼获内地人气社交平台小红书进驻，据了解，小红书最新承租铜锣湾时代广场一个面积约7,000平方呎单位，以作香港区办公室。4.1. 宏观策略
宏观：DeepSeek策略三问。一是在AI军备竞赛下，美国是否更严厉封锁？在DeepSeek获得突破后，不排除美国出台更多措施以“捍卫”过往的大量投资。美国继续加大遏制力度，那么对当前A股正在交易的“自主可控”、“供给端产业趋势”品种是新的催化剂。二是A股AI能否出现有壁垒的应用和消费端龙头？DeepSeek或把A股AI行情从当前的硬件为主、引导到真正可能出现壁垒的消费端应用的催化剂，后续中国出现AI界的腾讯、茅台、伊利这种消费端龙头公司，或者交易逻辑继续朝AI眼镜、AI手机这种消费端扩散，都有利于AI+产业估值提升。三是算力需求会增加还是减少？1759年瓦特改良蒸汽机后，反而使得更高效的蒸汽机广泛使用，英国煤炭总消耗指数上升。这种现象可能也适用于算力需求：随着成本的降低，AI应用的采用可能会呈指数级增长。所谓Jevons悖论是一个是长期叙事，但二级市场当然仍然会被短期波动所影响，核心是看“算力成本压缩”的斜率高，还是“算力使用”的指数增长快。4.2. TMT
电新：光伏玻璃——冷修加速产能收缩，节后价格有望反弹。光伏玻璃产能短期刚性，价格有望在25Q1末、25Q2迎来反弹。随着春节后组件排产回升，库存天数有望快速下降，价格或将迎来反弹。堵窑口的1.1万吨产能具备短时间内快速恢复的能力，若这部分产能全部恢复，行业有效产能为8.849万吨，对应组件单月需求48.43GW，仍难以满足节后组件排产需求，因此价格或将具备持续反弹动力。2、光伏玻璃是行业自律实施最早，也是实施效果最好的环节。冷修的窑炉短期不具备复产条件，即便新点火窑炉也要经过2~3个月爬坡期，因此光伏玻璃短期产能刚性，春节后价格有望上涨、且价格弹性较大。相关上市公司股价走势与光伏玻璃价格相关性较高。4.3. 新制造
军工：2025航空航天与防务投资策略周期与改革-面向十五五新采购周期，迎接装备体系变革。1、目前世界已进入新的动荡变革期，全球多个地区出现高烈度的冲突，中国周边地区受到了多方面的冲击，我们认为，强化军事安全能力建设是国家发展的战略要求。2、我们认为2025年系“十四五”的收官之年，也是我国装备快速换装追赶国际先进军事力量及前沿技术国防装备加速突破时期。新一代武器装备批产列装及信息化智能化无人机装备研究多型号并行加速推进，军贸市场需求旺盛，在此之下装备体系改革正悄然而至且势在必行，航空航天与防务领域正在迈向较高景气度发展新阶段。3、中短期关注新一轮订单周期之下，交付加速带来的产能利用率提升、可变成本下降后，企业困境局面翻转；中长期关注装备采购及供应体系变革带来的改革红利，注重企业参与生产的装备型号方向的战略战术重要性，工艺、材料、器件的创新性领先性，优选兼具体系改革红利与战略战术趋势变化下技术垄断性企业。化工：有机硅行业产能周期近尾声，景气有望迎改善。1、需求端，有机硅终端应用领域广泛。近年来，我国的有机硅产品需求较为旺盛，需求量保持快速增长，我国聚硅氧烷表观消费量由2008年的36万吨增长至2023年的150万吨，CAGR为10%；过去几年的需求量主要来自光伏、新能源等领域，未来仍看好在新能源及电子电力领域的需求增长。2、成本端，有机硅行业处盈亏平衡线，阶段性底部特征显著。当前有机硅行业位于生产盈亏平衡线，阶段性底部特征显著。从价差上看，DMC产品价差自22年下半年开始迅速收窄。2023-2024年在行业较大新增产能投放的压力下，且原材料价格下降带来成本端支撑走弱的影响，DMC产品价差进一步缩窄且维持低位运行，截至24年底价差已回落至2009年以来5%历史分位，自备及外采原材料的生产企业经营均处于盈亏平衡线附近。4.4. 周期与新能源
建筑建材：建筑装饰——专项债券发行提速，关注低估值央国企蓝筹。考核体系持续优化，关注央国企并购重组机会。国务院国资委将深入推进“一业一策、一企一策”考核，聚焦科技创新强化出资人政策支持，健全全级次穿透式监管体系，更好发挥在构建新型生产关系中的重要作用。2、专项债加速发行，再融资专项资金逐步到位。1月全国已有15个省市公告发行再融资专项债置换存量隐性债务，合计发行2349亿元，我们认为资金到位后建筑企业报表仍有较大的改善空间（冲回减值、节约利息、修复估值、提振分红），25年政府或将更加关注央企，央企在逆周期调控中或将发挥更大作用。3、我们认为25年基建投资结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：沿基建+化债+破净价值提升布局板块机会；2）主线二：关注顺周期专业工程的潜在高弹性；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。环保公用：电力行业并购重组系列二——电网资产梳理。1、国家电网以投资建设运营电网为核心业务，关系到国家能源安全和国民经济命脉。国家电网成立于2002年，以投资建设运营电网为核心业务，经营区域覆盖中国26个省（自治区、直辖市），供电范围占国土面积的88%，供电人口超过11亿，是全球输电能力最强、新能源并网规模最大的电网。2、中央企业控股上市公司是中央企业开展生产经营、参与市场竞争的主要载体，也是稳定资本市场的重要力量。以两大电网作为研究重点进行详细拆解：①国家电网：全球最大的公用事业企业，旗下8家上市公司；②南方电网：利润加速增长，旗下有3家上市公司。综合电力行业并购重组系列拆解及基本面变化，建议关注水电、核电、火电、绿电。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
