本周港股有5家新股上市，美股中概股有2家新股上市。![]()
本周美股市场下跌，标准普尔500指数跌1.0%，道琼斯工业指数跌0.2%，纳斯达克指数跌1.9%。美国候任总统特朗普正在考虑宣布国家经济紧急状态，以为对盟友和对手实施大范围的普遍关税提供法律依据。消息人士称，目前尚未最终决定是否宣布全国紧急状态。特朗普团队仍在探索其他法律途径，包括使用美国贸易法第338条的可能性，以支持其竞选期间提出的关税政策。美联储理事鲍曼表示，倾向于保持谨慎态度；支持将去年12月份的降息视为政策重新调整的“最后一步”；通胀水平仍然较高，存在上行风险，经济复苏进展停滞。美联储施密德表示，利率政策可能“接近”长期所需水平；任何进一步的降息应当逐步进行，并且需依据数据；希望进一步缩减资产负债表；美联储“相当接近”实现其两个使命。美联储柯林斯表示，鉴于就业数据强劲且通胀挥之不去，她目前更倾向于2025年减少降息次数。美联储哈克表示，官员们今年有望下调利率，但具体时间将取决于经济形势。他表示，让通胀回到2%目标的时间比预期要长，而且进展不均衡。美联储货币政策会议纪要显示，与会者表示，如果数据能如预期般表现，将适宜继续逐步向更为中性的政策立场迈进；美联储已处于或接近适合放慢宽松步伐的时点；许多官员认为“未来几个季度”需要谨慎行事。![]()
数据源：彭博，Wind，截至2025年1月10日
恒生指数本周跌3.2%，恒生中国企业指数跌3.3%。陈茂波结束印尼访问，拜会国家驻东盟特命全权大使。财政司司长陈茂波继续在印尼雅加达的访问行程，他拜会了国家驻东盟特命全权大使侯艳琪，了解国家与东盟成员国的联系和合作，并就香港如何更好发挥“超级联系人”和“超级增值人”的角色和功能，交换意见。陈茂波又到访东盟总部，与东盟秘书长高金洪会面。双方积极探讨加强香港与东盟之间在商贸、创科、数字经济、旅游、文化、教育和青年等方面的交流合作。陈茂波并感谢东盟支持香港加入《区域全面经济伙伴关系协定》。财司：印尼企业港上市，可同时接触中外资金。正于印尼访问的财政司司长陈茂波表示，印尼企业来港上市可同时接触到内地和国际资金，鼓励当地的基建项目可通过上市、房地产投资信托基金、债券乃至把基础设施项目证券化等多种途径筹资。金管局余伟文：无意亦无需改变联汇制度 全球金融体系“你中有我、我中有你”。金管局总裁余伟文指最近有论者担心地缘政治或引致影响联汇运作的极端情况。余伟文表示，风险要管控，但不用自乱阵脚，并重申：“我们无意、亦无需改变联汇制度。”过往经验显示，某个地区的金融市场出现动荡，其急速、连锁反应可产生巨大的外溢效应，触发全球金融市场的波动甚至引发危机，造成对经济和社会民生的冲击，而香港是亚洲地区最重要的国际金融中心，香港金融稳定不但关乎自身，还是区域和国际金融稳定的关键。![]()
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本周一级市场共有14笔发行，市场较为活跃。债券的发行结构涵盖信用直发、担保发行和备证发行，发行币种覆盖离岸人民币和美元。![]()
数据源：DMI、久期财经，截至2025年1月10日本周美债收益率整体下行。美国当周初请失业金人数 20.1万人，为2024年2月17日当周以来新低，预期21.8万人，前值21.1万人；美国12月ADP就业人数 12.2万人，预期14万人，前值14.6万人。本周，2年期美债收益率小幅下行0.86bps，报4.270%；5年期美债收益上行4.96bps，报4.462%；10年期美债收益率上行9.82bps，报4.696%。2-10年国债利差走陡至42.56bps。境外债二级市场情绪走弱，高收益地产比较疲弱，万科曲线下跌5-7pts，对冲基金卖盘较多；龙湖曲线下跌3-4pts；万达相对稳定，小幅走弱0.5pt。工业类名字，宏桥新发28年债券表现抢眼，上涨0.75pt；清华曲线表现亮眼，上涨5.5pts；普洛斯曲线卖盘较多，下跌3pts；复星曲线在增发28年后小幅走弱0.25pt。香港名字新世界继续走低2-3pts。非中国名字，印度非银金融板块上涨0.125-0.25pt。Vedanta走强0.375pt。日本名字Rakutn曲线维持不变。近期境外债市波动明显，主要受中美宏观多层因素影响，美债收益率持续高企对高收益名字的表现有限制作用，后续随着波动性降低，高收益名字有望迎来情绪面的反弹。![]()
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自撤辣后，内地客于本港楼市再次扮演重要角色。 中原地产最新数据显示，2024年全港共录得逾1.1万宗普通话拼音买家入市个案，涉及成交金额逾1,300亿元，两项数字均破尽纪录。 而普通话拼音买家一手金额占比更高达4成。 中原地产亚太区副主席兼住宅部总裁陈永杰表示，虽人民币贬值，内地客来港置业成本有所上升，但由于港府去年二月底宣布全面撤辣，加上本港楼价自高位回落逾两成，以及政府推出一系列抢人才及优化移民政策，进一步提升内地客来港置业意欲。 去年就有大批内地客前来香港买楼，当中包括经各项人才计划来港的专才或新移民，个别更大手扫货，对本港楼市起推动作用，楼价亦于去年底止跌回稳。3.2. 住宅
适逢香港楼价有望在今年见底。《彭博》报道，有分析师认为，随着利率降低吸引到更多买家，香港住宅市场经历3年滑坡之后，或将终于出现转机。不过预料楼价不会大幅反弹。报道指出，借款成本下降、内地人才涌入和强劲的租金将有助于楼市企稳。此前受加息和人口外流影响，香港楼价已跌至8年低点，预计今年将会触底，不过考虑到供应持续过剩，楼价不会大幅上涨。山顶南区豪宅去年录109宗买卖 今年一手新盘价格看升10%2024年山顶南区一手及二手价量齐升，共录得109宗成交，成交金额达到151.56亿元，较去年81.29亿元升86.4%，成交宗数较去年75宗上升45.3%。中原地产高级资深营业董事表示，2024年受惠于多项利好消息，包括减息周期开始、全面撤辣、多项吸纳人才措施、优化投资移民计划，以及一签多行等，令楼市整体气氛向好，发展商亦积极推盘，令山顶南区2024年总成交量及金额均录上升。预测后市，踏入新一年，减息周期已明确展开，配合多项救市政策，市场气氛造好增加买家信心，料市场目光仍集中于一手市场。另外，受惠于「优化投资移民计划」，他相信海外或内地潜在买家将会加快入市决定，预料2025年仍会是「超级豪宅年」，一手分层豪宅及洋房成交量及价格会有5至10%升幅，量升价升。![]()
中環甲廈空置率升至13.2% 世邦魏理仕料租金再挫最多5%世邦魏理仕最新发表的《2025年香港商业房地产市场展望》指出，受惠于减息带动，加上中国内地预期经济刺激的支持，而另一方面，贸易冲突或加剧，商业地产市场动力预计在2025年将进一步改善。不过据该行资料，本港甲厦空置依然严峻，截至2024年12月底，整体空置率为17%，按年增加0.5个百分点，当中大中环地区最新为13.2%，按年增加3.1个百分点。该行料该区今年租金将下挫最多5%。邓成波家族放弃收购行动 九龙城联合道地铺820万沽 狂蚀75%！铺王邓成波家族再次大蚀让沽货。该家族曾进行收购的九龙城联合道10至16号新泰大楼，近月已放弃收购行动，并拆售地下铺位物业。其中一个1号地铺，新近以820万元沽出，较六年前买入价大幅贬值约75%。翻查资料，邓成波家族在去年5月起，开始拆该批铺位，至今已售出新泰大楼4个地铺，合共套现4,370万元。合计账面共蚀9,086万元，蚀幅高达67.5%。早前被银主盘接管、铺王邓成波家族旗下观塘骆驼漆中心全幢，落实以4.0018亿元沽出，成交呎价4,702元，最成交价较10年前买入价贬值约63%。物业位于开源道及兴业街交界，为一幢7层高之大单边物业，总建筑面积约85,116平方呎。地下及一楼为餐厅，二楼至六楼为写字楼，面积约11,536至13,168平方呎。4.1. 宏观策略
宏观：等待汇率由贬转升的拐点。10月初以来人民币结束了此前的升值趋势，再度走贬。1、人民币汇率贬值并不是政策主动求贬。对一篮子货币稳定，人民币指数持续上行。人民币对其他主要非美货币表现均较强。在2024年9月30日-2025年1月3日期间，人民币兑欧元、日元、英镑分别升值了4.4%、6%、3.8%。对美元贬值，主要是因为美元因大选走强，自2024年9月底以来，美元指数从100.8的低点持续上行至1月3日的108.9，涨幅达8.1%。2、数据上看，中国出口份额与中国出口商品价格和人民币汇率也不存在显著关系。比如，2016年中国出口价格下滑2.6个百分点，出口份额下滑0.7个百分点，是近年来最大幅度的份额下滑。2016-2017年人民币汇率连续两年下滑，中国出口份额也连续两年回落。后续如果强美元的逻辑被打破，人民币或将迎来一轮上涨行情。海外：港股恒生指数24全年收涨超17%，继续看好港股中概。1、资金层面，本周港股通4个交易日共净买入279.11亿元，仍维持净流入的趋势。消息面上，国家统计局数据显示，12月份制造业采购经理指数（PMI）为50.1%，比上月下降0.2个百分点，制造业继续保持扩张。从市场估值层面来看，截止1月2日，恒指12个月前瞻PE较2019年来中位数折让-0.9个标准差，处于2019年来历史分位值约32.1%；恒指相对MSCI全球指数前瞻PE低于2019年来中位数1.8个标准差，处于2019年来19.9%分位值；恒指股权风险溢价低于历史中位数0.7个标准差，处于约17.5历史分位值。2、海外方面，2024年12月，在美联储鹰派降息以及特朗普即将上任引发美国通胀担忧后，基准10年期美债收益率走高，当下已经升至2024年5月下旬以来的最高水平。据芝商所分析工具FedWatchTool，美联储1月维持利率不变的概率为88.8%，降息25个基点的概率为11.2%。到3月维持当前利率不变的概率为49.7%，累计降息25个基点的概率为45.3%，累计降息50个基点的概率为4.9%。 银行：2025年银行业信贷投放展望。1、社会信贷投放的“主旋律”为“挤水分”。从总量上看，预计全年新增人民币贷款17.8万亿，较2023年下滑5万亿，增速为7.5%，较2023年下滑3.1个百分点。从节奏上看，年初央行要求信贷平滑投放，但伴随着开门红结束后信贷的持续“挤水分”和回落，被动推升了Q1比重，预计Q1信贷增量占比在50%左右，与2023年基本持平，全年四个季度信贷增量占比为53%、21%、15%、10%。从结构上看，二季度以来纯贷款（各项贷款扣除票据融资和非银贷款）增长相对乏力，其中票据融资增量占比约34%，较过去几年同期明显提升。2、预计2025信贷增速将进一步下行至7%以下。监管对于信贷规模的考核有所弱化。家电：25年以旧换新政策通知要点：加力扩围，聚焦重点！1、国家发改委副主任赵辰昕表示，25年扩围支持消费品以旧换新，享受以旧换新补贴的家电产品由去年8类增加到25年12类，单件最高可享受售价20%补贴；考虑到居民家庭实际需求，将每位消费者购买空调产品最多补贴1件增加到3件。2、商务部市场运行和消费促进司司长李刚表示，2024年商务部深入贯彻落实党中央、国务院决策部署，会同各地区和有关部门扎实推动消费品以旧换新，取得了积极成效。3、财政部经济建设司司长符金陵表示，初步统计，截至24年年底，按已审核通过金额计算，中央财政安排的1500亿元消费品以旧换新资金已基本使用完毕；部分地方在提前用完中央资金额度后主动发力、增加安排地方资金进行保障。
4.3. TMT
电子：CES展以AI为主轴，重点关注终端新品发布。1、2024CES展AI终端百花齐放，2025年有望延续。回顾2024CES展，包含智能穿戴、智能家居等厂商皆发布新品。根据世界互联网大会数据，森海塞尔展示了可实时监测健康数据的MomentumSportTWS运动耳机，Invoxia公司推出了一款专为猫狗设计的Minitail可穿戴追踪器；智能家居方面，三星发布的2024款Bespoke系列4门Flex冰箱，通过智能内部摄像头和AI模型为用户提供冰箱内的食物信息，极米推出的XGIMIAladdin，将吊装投影和智能家居吸顶灯合二为一。2、AIPC技术持续升级，海外大厂新品有望持续发布。根据techradar预测，Nvidia有望推出下一代BlackwellGeForce显卡，包含RTX5090旗舰版和RTX5080，这两款型号都有望在性能上实现提升。AMD预计推出的新品包括RDNA4显卡、更多Ryzen9000处理器（包括新的3DV-Cache产品）以及大量APU，这些APU有望推动轻薄型游戏笔记本电脑和PC游戏手持设备的发展。4.4. 周期与新能源
房地产：12月百强房企销售表现如何？1、12月新房同比增速回落，二手房同比增速改善。新房市场本周成交452万平，月度同比+9.05%，相较上月改善0.47pct；累计库存11172万平，一线去化加速，二线三线及以下去化放缓。二手房市场本周成交238万平，月度同比+49.79%，相较上月改善32.28pct。2、政治局会议表态“促进房地产行业止跌企稳”，基本面拐点或将近，增量政策预期持续。交易端，市场“底部共识”增强，“短线政策博弈+中长期估值修复”逻辑更加顺畅，未来顺周期地产股弹性空间预计同样较大。3、配置方向上，我们建议优先考虑①非国央企受益于化债、政策纾困、需求改善等多重逻辑下的困境反转；②具备投资及改善产品优势的龙头房企独有的周期韧性；③区域型企业其城市基本面分化及市占率提升逻辑；④二手中介受益于存量交易景气度提升。其中，低估值优质非国企及地方型企业受益于融资、收储等政策的弹性空间或更大。本文件由天风国际证券集团有限公司, 天风国际证券与期货有限公司（证监会中央编号：BAV573）及天风国际资产管理有限公司（证监会中央编号：ASF056）（合称“天风国际集团”）编制，所载资料可能以若干假设为基础，仅供专业投资者作非商业用途及参考之用途，会因经济、市场及其他情况而随时更改而毋须另行通知。任何媒体、网站或个人未经授权不得转载、链接、转贴或以其他方式复制发表本文件及任何内容。已获授权者，在使用本文件或任何内容时必须注明稿件来源于天风国际集团，并承诺遵守相关法例及一切使用的国际惯例，不为任何非法目的或以任何非法方式使用本文件，违者将依法追究相关法律责任。本文件所引用之数据或资料可能得自第三方，天风国际集团将尽可能确认资料来源之可靠性，但天风国际集团并不对第三方所提供数据或资料之准确性负责。且天风国际集团不会就本文件所载任何资料、预测及／或意见的公平性、准确性、时限性、完整性或正确性，以及任何该等预测及／或意见所依据的基准作出任何明文或暗示的保证、陈述、担保或承诺而负责或承担任何法律责任。本文件中如有类似前瞻性陈述之内容，此等内容或陈述不得视为对任何将来表现之保证，且应注意实际情况或发展可能与该等陈述有重大落差。本文件并非及不应被视为邀约、招揽、邀请、建议买卖任何投资产品或投资决策之依据，亦不应被诠释为专业意见。阅览本文件的人士或在作出任何投资决策前，应完全了解其风险以及有关法律、赋税及会计的特点及后果，并根据个人的情况决定投资是否切合个人的投资目标，以及能否承担有关风险，必要时应寻求适当的专业意见。投资涉及风险。敬请投资者注意，证券及投资的价值可升亦可跌，过往的表现不一定可以预示日后的表现。在若干国家，传阅及分派本文件的方式可能受法律或规例所限制。获取本文件的人士须知悉及遵守该等限制。
