宏观专题 | 特朗普关税提上日程!未来是什么预期?

文摘   2025-01-15 15:45   广东  

从特朗普1.0时代,就已经开始了对中国大增收额外关税开始,中国商品在美国进口总额中的占比从18%大幅度降低至11%,其中约80%是最终消费品,剩余20%是原材料和中间品。再反过来看,中国占美国商品有多少呢?目前中国进口商品规模占到了美国商品生产者价值的7%,占到了最终消费者支出的3.3%。如果说,将服务出口和商品出口同时纳入考量范围,来自中国的进口项,其实也仅占到美国最终核心消费支出的1.4%。也就是说,整体来看中国商品增收额外关税对美国消费品价格的影响可控,但在部分领域里美国消费品对中国商品却有很强的依赖性。

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目前在家电、家具、鞋类等产品中,中国商品的占有率都高达80%以上,而在这些类目中,中国是全球最大的出口国,其出口量占比超60%。值得注意的是,在这些类目里,第二大出口国的出口占比还不到10%。也就是说,在这类商品类目中,由于市场没有足够规模的闲置产能,导致渠道替代能力较弱。如果对这些商品增收较大关税,则势必会导致整体终端商品价格的上升。

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不过,相对来说,商品价格的上涨,也会导致消费需求被抑制,考虑到在最终消费价格中,运输、批发、零售成本和利润也占据的相当一部分比例。那些生产地成本占比较小的品类,虽然出口价格会因额外关税而上涨,但整体终端价格的上涨幅度会小很多。假设由于供给弹性等原因,关税成本完全转嫁给了美国消费者,那么像是鞋类、服饰、个护、汽车、装饰、影像设备、医药产品等产品,关税会让他们的出口价格明显上涨,但不会让其终端价格出现大幅变化。也就是说,如果特朗普决定对东大商品全面加征关税,那这些产品受到的冲击相对更小,而且还能受益于后续的贬值行情。

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但反之,如果特朗普决定收窄关税计划范围,比方说国防工业供应链(通过对钢、铁、铝和铜征税);关键医疗用品(注射器、针头、药瓶和制药材料);以及能源生产(电池、稀土矿甚至太阳能板)等关键领域。那这些偏民用需求的产品,或将会迎来利空出尽行情,获得EPS和估值上的双重修复。不过目前这些预期都只是在参考考特朗普1.0时期的做法,可能在实际落地的时候,还是会产生一定的偏差。

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整体来说,虽然对中国商品,接下来可能会额外增加20%的有效税率,虽然听起来很高,但各品类间的受影响程度有很大区别。目前市场认为,特朗普会依照1.0时期经验,提升的关税,主要是对那些中国依赖度不高的品类征收更多关税,尤其是能帮助产业链回流的中上游环节商品。如果特朗普决定收窄关税计划范围至国安等关键产品领域,那其它商品将迎来利空出尽行情,获得EPS和估值上的双重修复。不过另一方面,参考供应链价值量的微笑曲线,像是偏可选消费类的产品中,中国的出口价格/成本在其终端价格中的占比较少。虽然关税会让出口价格明显上涨,但不会让其终端价格出现大幅变化,即价涨量平。如果特朗普决定对东大商品全面加征关税,那这些产品受到的冲击相对更小,而且还能受益于后续的贬值行情。


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