特别声明
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业绩摘要
2024年前三季度，公司实现营业收入4363.73亿元（YoY+33%），实现归母净利润151.41亿元（YoY+12%）。2024Q3单季度，公司实现营业收入1702.82亿元（YoY+40%，QoQ+16%），实现归母净利润64.02亿元（YoY+1%，QoQ+41%）。
2024年前三季度，公司实现销售毛利率6.82%，同比减少1.13 pct，实现销售净利率3.47%，同比减少0.63 pct。2024Q3单季度，公司实现销售毛利率6.97%，同比减少2.32 pct，环比增加0.96 pct，实现销售净利率3.76%，同比减少1.43 pct，环比增加0.68 pct。
核心结论
· 公司AI服务器需求强劲，引领云计算业务增长。
公司云计算业务营业收入同比增长71%，其中，AI服务器营业收入同比增长228%，占整体服务器营收比重提升至45%。2024Q3单季度AI服务器占整体服务器营业收入比重提升至48%，占比连续逐季提升。此外，通用服务器业务出现回暖，2024年前三季度营业收入同比增长22%。
· 公司网络通讯业务同样受益于AI数据中心建设需求。
公司数据中心400/800G高速交换机2024Q3单季度营业收入同比增长128%，环比增长27%；相关业务2024年前三季度营业收入同比增长近60%。公司SmartNIC/DPU等板卡代工业务2024年前三季度营业收入同比增长200%。
我们认为：公司自身具备较强的智能制造能力，与下游客户具有较强的绑定关系。随着海外云厂商扩张资本开支，对AI算力基础设施持续投入，公司有望实现确定性较高、可持续性较强的增长。
投资建议
我们预计公司2024年-2026年归母净利润为253.18亿元、312.05亿元、357.80亿元，同比增长20.3%、23.2%、14.7%，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；公司云计算业务产品落地和商业化不及预期；产业政策转变；宏观经济不及预期。
西部证券—投资评级说明
分析师声明
免责声明
研究报告来源
证券研究报告：《工业富联（601138.SH）2024年三季报点评 -- AI算力需求强劲，云计算业务持续增长》
对外发布时间：2024年11月3日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
联系人：李想
邮箱：lixiang@research.xbmail.com.cn
