特别声明
特别声明《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引(试行)》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本公众号推送信息仅面向西部证券的专业投资者。若您并非西部证券的专业投资者。请取消关注本公众号，不再订阅、接收或使用本公众号中的任何推送信息。因本公众号受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请谅解!感谢您给予的理解与配合。
事件
金山办公发布 2024 年半年报。2024H1，公司实现营收 24.13 亿元，同比+11.09 %；实现归母净利润 7.21 亿元，同比+20.38%。
核心观点
·营收平稳增长，合同负债表现良好支撑后续成长。
2024H1，公司综合毛利率略降至 84.92%（同比-1.15pct），但净利率同比+2.50pct 至 29.92%；销售费用率 18.32%（同比-3.58pct），管理费用率 9.06%（同比-0.51pct）；合同负债总额 26.85 亿元，同比+24%。
·个人订阅收入保持快速增长，WPS AI进展顺利，持续投入AI研发。
2024H1，国内个人订阅业务收入15.30亿元，同比增长 22.17%；截至 2024Q2末，公司累计年度付费个人用户数达到 3815 万，同比+14.79%，此外公司推出了全新会员体系，有效推动个人用户的付费转化率与 ARPU 值提升；研发投入 8.08 亿元，同比+12.61%，AI 投入力度不断加大。公司大模型应用落地进展积极，AI 会员和大会员累计年度付费用户数合计已超百万。端侧 AI 应用加速发展，办公为核心场景，金山办公卡位优势巨大，未来成长可期。
·机构订阅深度转型进行时，机构授权业务承压。
2024H1，国内机构订阅及服务业务收入 4.43 亿元，同比+5.95%，公司为长远发展主动求变，优化收入结构，引导机构客户逐步从年场地授权向年账号的标准SaaS模式转型，确收节奏变化影响当前收入，但相关合同负债保持健康增长，转型积蓄长期动能未来有望厚积薄发。2024H1，国内机构授权业务受党政信创产业调整的影响，收入同比-10.14%至3.25 亿元。
投资建议
我们预计公司24-26 年营收分别为53、66、83 亿元，归母净利润分别为 16、20、26 亿元，看好“AI+办公”前景以及公司WPS AI 商业化落地，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期、研发进展不及预期、公司业务拓展不及预期、市场竞争加剧风险。
西部证券—投资评级说明
分析师声明
免责声明
研究报告来源
证券研究报告：《金山办公2024 年中报点评 -- WPS AI 进展亮眼，合同负债表现良好支撑后续成长》
对外发布时间：2024年8月21日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
联系人：卢可欣
邮箱：lukexin@research.xbmail.com.cn
