【西部科技】（深度）汇顶科技：多元布局汇通四海，指纹/触控顶立新峰

核心观点：我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元，采用可比公司估值法，我们预计汇顶科技2024年目标市值334.22亿元，目标价72.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。

· 指纹、触控产品业内领先，公司持续发力顶立新峰。

1）指纹识别的主流方案涵盖电容式、光学与超声波三类，其中电容式方案较为成熟但难以实现屏下识别；光学方案是全面屏时代主流，随OLED渗透率提升加速普及；超声波指纹在识别效率、安全性等方面优势突出，未来随着成本降低大有可为。2）目前公司已经成为全球最大的指纹方案提供商，可提供电容、屏下光学、超声波方案在内的全系列产品，其中光学指纹产品2023年在安卓手机市场市占率达到近70%；超声波指纹传感器于24H1在vivo等终端产品规模应用，并预计于24Q4实现大规模商用。3）触控方面，公司触控及主动笔方案支持小/中/大尺寸产品，是国内手机品牌折叠屏触控及主动笔方案的主流供应商，车载触控产品也在比亚迪、小鹏等车型上实现商用。

· 多款新品放量在即，公司多元布局汇通四海。

1）公司向全球领先的综合型IC设计公司迈进，产品矩阵持续丰富。24H1公司新一代屏下光线传感器、车规级触摸按键芯片、健康传感器、电化学模拟前端AFE芯片等新品进展顺利，多款新品有望于24H2逐步放量。2）汽车电子方面，2020-2022年公司汽车电子业务复合增长率约180%，已经形成了车载触控芯片、车载音频软硬件方案和数字车钥匙三大产品布局，客户涵盖比亚迪、吉利、蔚来、小鹏等，持续打开公司成长空间。

触控芯片：公司的触控产品分为消费级和车规级。公司消费级触控芯片有着小尺寸、高性能、低功耗优点，市场份额有望持续提升，相关触控产品与综合解决方案在折叠屏手机、平板市场份额保持领先。车规级产品方面，随着24H2搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型陆续发布上市，公司有望成为该细分市场的领导者；新一代车规级触摸按键MCU产品已在多个客户项目评估中，为后续量产出货打下坚实基础。2023年公司触控芯片业务营收15.14亿元，同比增长67.36%；随着车规级新品持续放量与消费级触控芯片市场份额的提升，预计公司触控芯片业务有望持续增长。毛利率方面，随着车规新品放量，预计公司毛利率有望实现小幅提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为30%、20%、20%，毛利率水平为52%、53%、53%。

指纹识别芯片：公司指纹识别产品保持市场领先地位，可提供超声波指纹、屏下光学指纹、电容指纹传感器在内的全系列产品。2023年公司指纹产品份额持续提升，产品线整体出货量同比增长58%。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，市场份额持续提升；屏下光学指纹产品仍占据龙头地位，安卓手机市场份额超60%，未来有望受益于OLED在手机端渗透带来的屏下指纹技术普及；2024年公司发布全新超声波指纹传感器，于24H1在vivo、IQOO终端产品规模商用并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用并在25-26年持续带来业绩增量。毛利率方面，超声波传感器新品基于CMOS Sensor架构及晶圆级声学层加工，相比传统产品毛利率有望提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、20%、20%，毛利率水平为34%、36%、36%。

其他芯片：公司努力成长为全球领先的综合型IC设计公司，产品矩阵持续丰富。目前新一代屏下光线传感器已导入手机头部客户项目，预计将于24H2量产；新一代健康传感器系列已陆续进入量产阶段；面向连续葡萄糖监测(CGM)应用的低功耗、高精度、超小尺寸的电化学模拟前端AFE芯片，发力消费级医疗市场。毛利率方面，2023年该产品线毛利率45.09%，同比22年下降8.76pct，主要系公司加大库存去化力度，加上价格承压，特别是音频类产品竞争激烈。24H1公司库存水位逐渐趋于正常，同时消费电子行业持续复苏，公司相关产品的经营环境明显改善，毛利率有望持续修复。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、15%、10%，毛利率水平为47%、50%、51%。

综上所述，我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元。

市场普遍认为当前超声波指纹识别的成本仍高于屏下光学产品，在成本进一步下降前难以实现大规模应用，汇顶超声波指纹虽已量产但难以在短期内贡献增量。我们认为，超声波指纹识别产品与屏下光学方案持续缩小，相比屏下光学方案有着识别速度快、准确率高；抗水渍、污渍能力强；安全性强；检测范围广等优势，同时更加适配折叠屏产品，应用前景广阔。2024年7月11日发布的iQOO Neo9S Pro+（定价2899元起）采用超声波指纹识别技术，标志着超声波指纹识别已经开始向中端机产品下探，未来渗透率有望持续提升。汇顶科技新一代超声波指纹识别产品24H1在vivo、IQOO终端产品规模商用并获更多终端旗舰项目导入，公司预计该产品将于24Q4实现大规模商用，未来有望持续贡献增量。

超声波指纹识别技术渗透速度超预期、手机终端产品销量超预期、公司车规产品、eSE安全芯片等新品拓展超预期。

我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元，采用可比公司估值法，我们预计汇顶科技2024年目标市值334.22亿元，目标价72.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。

行业波动风险，市场竞争及利润空间缩小的风险，原材料及代工风险。

一、汇顶科技：指纹、触控业内领先，增收、降费否极泰来

1.1 四大核心业务产品丰富，多款新品放量在即

深耕触控与指纹领域多年，向全球领先的综合IC设计公司迈进。汇顶科技成立于2002年，并于2016年上市，是一家基于芯片设计和软件开发的整体应用解决方案提供商，覆盖“传感、计算、连接、安全”四大核心业务，主要面向智能终端、物联网及汽车电子领域提供领先的半导体软硬件解决方案。纵观公司发展，汇顶从固定电话芯片业务起家，此后陆续进入电容触控、电容指纹识别、光学指纹识别领域；在2019年收购恩智浦VAS业务后，开始向音频解决方案、IoT（物联网）业务方向延伸；同年公司全球首创超薄屏下光学指纹方案并实现商用，指纹产品线取得突破。2023年公司推出超声波传感器并在头部客户量产，进一步巩固了公司在指纹领域的市场领先地位。目前公司已经成为全球最大的指纹方案提供商，也是最全的指纹方案提供商，同时在音频、汽车电子领域进展积极，持续向全球领先综合IC设计公司迈进。

公司五大业务线齐发力，产品矩阵持续丰富。目前公司已经形成了传感器、触控、连接、音频与安全五大产品矩阵，主要产品涵盖指纹传感器、健康传感器、触控屏/触摸板控制芯片、低功耗蓝牙、音频放大器、eSE安全芯片等，应用领域覆盖智能终端、IoT、汽车电子、工业、医疗等。

· 传感产品：公司在声、光、电技术领域不断创新，推出一系列高精度、低功耗的传感器组合，主要产品涵盖指纹传感器、健康传感器、多功能交互传感器、光线传感器等。

· 触控产品：公司触控控制芯片等人机交互产品已在全球十多亿台智能设备上运行，下游应用广泛，主要产品涵盖用于手机的触摸屏控制芯片、用于笔记本/皮套键盘的触摸板控制芯片、用于主动笔的驱动芯片、用于车载面板的触控按键MCU等。

· 音频、连接与安全：公司音频产品软、硬件相结合，面向移动设备和物联网应用，提供市场领先的智能音频放大器以及一流的噪声抑制和语音增强解决方案；安全方案包括eSE安全芯片和NFC控制芯片，可满足安全认证、安全支付、智慧交通、数字货币、数字车钥匙和数字身份等应用场景；公司的无线连接产品主要为低功耗蓝牙SoC系列芯片，车规级低功耗蓝牙SoC新产品已顺利通过国际第三方实验室AEC-Q100 G2的资格测试，发力数字车钥匙市场。

公司各产品线进展顺利，多款新品放量在即。公司超声波指纹方案在vivo X100 Ultra 和IQOO Neo 9S Pro+规模量产，并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用；24H1屏下光线传感器已导入手机头部客户项目，预计将于下半年量产；公司车规级触摸按键芯片已于24H1实现稳定出货，同时多款搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型将于24H2陆续发布；新一代智能音频放大器在折叠屏手机实现量产，并已导入多个品牌客户新项目，预计24H2陆续商用。

优质品牌客户资源助力发展，汽车领域认可度持续提升。公司构建了全球一体化的创新研发网络和供应平台，为全球客户提供差异化创新产品和高品质服务，产品广泛应用于三星、谷歌、亚马逊、戴尔、华为、OPPO、vivo、小米、荣耀、联想、传音等国内外科技巨头。汽车方面，公司已经形成了车载触控芯片、车载音频软硬件方案和数字车钥匙三大产品的布局，相关产品的客户认可度持续提升，目前品牌客户涵盖比亚迪、红旗、吉利、广汽、别克、本田、丰田、现代、日产、蔚来、小鹏等。

1.2 财务：营收盈利改善明显，费用管控成果已现

营收端：近年来公司业绩承压，24H1有望重回持续增长快车道。2021-2022年受营收依赖少数产品与市场、智能终端市场格局变化等影响，公司业绩持续承压。2023年终端客户结构性需求增加、公司库存调整叠加行业内OLED软屏的加速渗透影响，公司指纹、触控等产品依托性能和成本优势实现市场份额的进一步提升，营收情况明显改善。2023年公司实现营收44.08亿元，同比增长30.26%。24H1公司实现营收22.56亿元，主要系公司受益于终端客户需求的增长，出货量实现同比增长所致。我们认为，随着下半年公司光线传感器和NFC控制芯片等新品规模出货，预计公司经营情况持续改善，有望重回持续增长的快车道。

利润端：24H1同比扭亏为盈，盈利能力持续修复。24H1公司实现归母净利润3.17亿元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润2.74亿元，同比扭亏为盈。公司自2023年成功扭亏后，盈利能力持续修复，24H1归母净利润与扣非归母净利润均超过23年全年总和。

毛利率方面，2023年公司加大库存去化力度，加上价格承压，特别是指纹、音频类产品竞争激烈，23全年实现毛利率40.46%，同比下降5.74pct；24H1公司实现毛利率42.05%，同比增长0.65pct。净利率方面，24H1公司销售净利率14.06%。

公司期间费用控制整体有效，聚集优势业务调整研发支出。公司持续加强销售费用及管理费用管控，2023年期间费用同比下降5.48亿元；24H1公司销售费用、管理费用、研发费用合计金额同比减少8,097万元，同比下降10.6%，期间费用管控持续取得成效。研发费用方面，公司根据市场需求和自身情况，于2023年终止了TWS SoC芯片研发项目，聚焦于更符合公司能力、市场前景可观的产品线，突出业务与研发重点并大幅提高了研发效率。2023年公司研发费用10.5亿元，同比下降31.7%；24H1公司研发费用4.98亿元，同比-6.55%。公司预计未来研发费用率将控制在20%-25%。

二、超声波指纹大有可为，汇顶产品齐全技术领先

2.1 指纹识别：主流方案涵盖电容式、光学与超声波三类

电容式指纹识别：技术成熟，难以在屏下识别限制其应用。电容式指纹识别技术的原理为电容传感器与手指间形成小电容，电容值取决于指纹到小电容器极板的距离，通过检测不同位置的电容值确定指纹高低起伏的纹路。电容式指纹识别是最早被开发的指纹识别技术，具有识别率高，功耗低的优点，并且能够防伪。但是由于其穿透能力差，很难在屏幕下实现。电容识别按识别区不同可分为前置、后置与侧边。其中前置电容识别将传感器与Home键相结合，后置指纹识别在手机背部，侧边指纹识别方式将传感器与电源键结合。由于需要实体传感器并容易引发误触，难以做到屏下识别的电容传感器在手机端的发展受限。

光学指纹识别：全面屏时代主流方案，分为屏下短焦与屏下超薄。光学指纹识别利用OLED屏幕发出的光线将手指区域照亮，利用光的折射和反射原理，通过CMOS图像传感器接收指纹图像信息，并转换成指纹的数字信号信息，提取特征点信息完成识别。采用光学原理的屏下短焦使用短焦镜头接收光学信息，由于手机电池容量与尺寸增大，短焦指纹模组只能被挤到屏幕底部，导致屏下短焦方案的识别区域较为靠下，握持手机用拇指解锁时往往不够顺手。而屏下光学方案厚度仅为传统屏下光学指纹模组的1/10左右，直接叠放在电池和屏幕中间，有效改善指纹识别区位置。

超声波指纹识别：第三代指纹识别技术，有效识别3D指纹信息。超声波指纹识别原理是手指按压屏幕时屏幕下的传感器向手指按压区域发射超声波。当超声波接触到指纹的“嵴”和“峪”时，被吸收、穿透、反射的程度有差异，产生不同能量的回波并被传感器接收，从而构建出3D指纹图像。

2.2 屏下光学指纹：手机端OLED渗透率提升，屏下光学方案加速普及

TFT-LCD屏幕被动发光，从原理上难以实现屏下光学识别。当前手机屏幕主要分为TFT-LCD屏与OLED屏，其中TFT-LCD的发光原理是通过底部的LED背光源透过TFT发光，由于TFT层本身透光性较差，息屏状态下用手机触摸屏幕时屏下传感器很难识别到指纹。因此如果采用TFT-LCD做屏下光学指纹识别，必须对TFT层进行技术改进，如加一些缝隙或是打开一个区域，让LED背光照上来。但即使这样LED背光光源也会很大的干扰指纹反射的光线。所以TFT-LCD屏下光学指纹识别很难实现。而OLED则是主动发光，理论上说可以精确控制到每一个子像素点，所以OLED材质的屏幕是更理想的发射光光源，此外，OLED显示模组相比TFT-LCD更薄，也可以减轻由于放置屏下指纹传感器带来的整体机身变厚的问题。

手机端OLED渗透率持续提升，屏下指纹识别加速普及。根据Omdia数据，24Q1 全球智能手机AMOLED出货量达到1.82亿部，同比增加39%；智能手机TFT-LCD的出货量下降至1.72亿部，同比减少10%，这标志着24Q1全球智能手机AMOLED的季度出货量首次超过TFT-LCD。Omdia预计24Q2 AMOLED将占智能手机显示面板出货量的53%，并将在第三季度扩大至56%。指纹识别方面，根据CINNO Research预测，屏下指纹技术作为OLED屏主流指纹技术，随着OLED渗透率进一步提高，预计中国市场智能手机屏下指纹技术有望在2024年渗透率提升至70%左右。

2.3 超声波指纹：多年迭代技术日趋成熟，折叠屏等领域大规模应用可期

我们认为，第三代指纹识别技术——超声波指纹识别相比电容式与屏下光学式指纹识别有着诸多性能优势，随着技术的迭代成熟与汇顶科技等国产厂商在量产层面持续突破，未来超声波指纹识别前景广阔，渗透率有望持续提升。

性能端：超声波指纹识别优势突出。相比于电容式指纹识别和屏下光学指纹识别，超声波指纹识别的优势包括：1）目前识别速度最快、准确率最高的方案，超声波指纹解锁目前可以实现0.2s解锁，而光学式指纹解锁时间约为0.5-0.8s之间；2）抗水渍、污渍干扰能力强，可实现湿手解锁；3）反射的声波相对于光线的穿透能力更强，不用对屏幕面板进行开孔等特殊设计；4）安全性强，光学指纹原理通过拍照采集指纹的2D图像信息，而超声波指纹的声波则可以采集指纹的3D纹理，因此超声波指纹可以支持活体检测，安全性更高；5）检测范围更广，广域超声波指纹识别理论上可以实现半屏检测或全屏检测，相比之前的单点检测，识别范围显著增大。

供给端：高通争当超声波指纹先行者，汇顶实现突破不落人后。高通最早于2013年收购了Ultra-Scan公司并布局指纹识别领域，2015年移动世界大会上，高通向外界推出超声波指纹扫描技术Sense ID；2019年高通推出了第一代超声波屏下指纹识别器，由三星Galaxy S10系列搭载。作为超声波指纹的先行者，高通在很长一段时间内是市场上唯一具备超声波指纹量产能力的厂商。国内厂商方面，汇顶在国内指纹领域长期占据市场优势地位，同时积极布局超声波指纹传感器领域。2023年公司超声波指纹传感器凭借优异的信噪比及识别性能，已在头部手机客户正式量产，并将陆续导入新客户项目中；2024年上半年公司推出了拥有自主知识产权的超声波指纹方案，基于CMOS Sensor架构及晶圆级声学层加工，在vivo X100 Ultra和IQOO Neo 9S Pro+规模商用。我们认为，汇顶在超声波领域实现突破打破了高通等外国厂商垄断，有望推动超声波指纹在国内安卓系品牌手机的普及。

技术端：关键指标优化提升显著，成本差距缩小趋势明显。自2015年高通提出Sense ID以来，超声波指纹识别相关技术便在持续迭代过程中，如高通在2021年CES消费电子展上正式发布第二代超声波屏下指纹识别器3D Sonic Sensor Gen 2，较第一代指纹识别面积增大77%，生物特征数据抓取数值增长1.7倍，同时识别速度提高了50%。目前超声波指纹关键技术指标已经日趋成熟，以超声波穿透厚度为例，高通初代超声波指纹识别系统穿透厚度仅为0.4mm左右，由于手机盖板玻璃厚度在0.6-0.9mm，因此该技术在手机领域推广大幅受限。而二代Sense ID可以穿透1.2mm的OLED屏幕、0.65mm的铝或0.8mm的玻璃。技术迭代下超声波指纹识别的应用范围持续拓展。成本方面，根据Omdia数据，2021年一颗超声波（大面阵）指纹传感器的价格约为11.4美元，超声波（单点）指纹传感器的价格约为7美元，而从长远看随着技术的持续迭代，超声波指纹识别传感器的单价有望逐渐降低，并逐渐缩小与其他指纹识别方案之间的差距。

应用端：除了传统智能手机，超声波指纹在折叠屏领域的应用前景广阔。折叠屏手机采用柔性材料，为了保证手机的强度，需要增加起到支撑作用的金属板，由于金属板遮挡光线，如果要实现屏下光学指纹识别，那么必须要在金属板上打孔增加透光度，但这会降低整机的强度。而超声波指纹识别采用的超声波频率与金属材质具有相同的共振点，因此在指纹模块和金属板之间增加一块金属片，就可以通过金属共振提高超声波穿透的效果，从而提高信号强度。因此在屏下光学指纹识别应用受限的情况下，超声波屏下指纹识别未来在折叠屏领域应用前景广阔。

2.4 汇顶科技：全系列指纹产品齐全，多领域核心技术领先

公司可提供超声波指纹、屏下光学指纹、电容指纹传感器在内的全系列产品。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，拥有侧边、前置、后置等丰富产品系列，覆盖智能手机、PC/平板、智能门锁、汽车等众多应用领域，市场份额进一步提升。屏下光学指纹作为公司全球首创技术，驱动了全面屏手机的设计革新，为基于AMOLED屏幕的各类智能终端提供高安全性的解决方案，并凭借领先的技术优势多年占据市场主导地位。超声波指纹方案拥有自主知识产权，支持湿手、油手等状态下极速解锁，为用户带来卓越的解锁体验。

公司大力推进指纹识别领域技术创新，核心技术赋能下产品应用范围持续拓展。技术方面，公司自2012年开启移动终端指纹识别芯片研发工作，2014年成功量产安卓阵营全球首款正面按压式指纹识别方案，2019年全球首创并商用超薄屏下光学指纹方案、超窄侧边指纹方案，不断推动指纹领域的技术创新。目前公司已经掌握支持玻璃盖板的指纹识别芯片、指纹与触控一体化技术(IFSTM)、活体指纹检测芯片(Live Finger DetectionTM)、单芯片超薄指纹方案以及屏下光学指纹芯片(IN-DISPLAY FINGERPRINT SENSORTM)等核心技术，2024年以来公司指纹识别产品广泛应用于多款热门机型，积累了丰富的指纹识别方案应用经验。

三、触控业务：消费级与车规级产品拓宽布局

3.1 消费电子多元化产品布局

随着OLED软屏技术的日益普及与渗透率提升，公司推出多款创新触控芯片产品，进一步巩固并扩大了在显示触控领域的市场地位。针对小尺寸OLED软屏市场，公司新一代触控芯片凭借高性能、低功耗设计，以及支持高刷新率与超低延迟的体验，推动2023年出货量与市场份额大幅增长；在OLED硬屏领域，公司新一代触控芯片凭借出色的性能表现与稳定的供应链能力，持续吸引国际客户的青睐，为公司在全球市场的进一步扩张奠定了坚实的基础；OLED 折叠屏触控芯片+主动笔+协议定制的整体解决方案的成功上市，使公司成为该细分市场的领导者，为安卓手机厂商带来差异化的产品竞争优势；此外，公司还创新性地推出了业内首款专为OLED软屏平板设计的触控芯片，该芯片不仅支持高刷新率与低延时，还具备卓越的主动笔书写性能；公司中大尺寸触控芯片持续在PC旗舰机型中占据重要位置，同时在安卓平板市场保持领先地位。在工业与医疗等专业领域，公司触控芯片凭借优异的抗干扰能力和精准的触控性能，赢得了国际大客户的信赖与认可；在触控板模组业务方面，公司也实现了对新客户的稳定量产出货，并成功获得客户新机型订单，进一步拓宽了业务版图。

3.1.1 AMOLED需求带动触控芯片业务增长

随着移动互联网、物联网、云计算与大数据等新一代信息通信技术的蓬勃兴起，智能手机、平板电脑、可穿戴设备及智能家居等消费电子与智能终端产品迎来了市场需求的持续增长，出货量不断攀升。作为智能终端关键部件，显示器件的市场需求亦展现出强劲的增长态势。根据Mordor Intelligence预测，2024年OLED面板市场规模预计为516.3亿美元，预计到2029年将达到959.3亿美元，在预测期内（2024-2029年）CAGR为13.19%。

市场应用的主流显示技术经历了CRT、PDP、LCD、OLED四种主要显示技术形态。其中OLED显示主要分为PMOLED和AMOLED两大类。AMOLED使用薄膜晶体管（TFT）和存储电容器来存储线像素状态，受益于高亮度、高分辨率、高色彩表现、低能耗等优势，目前AMOLED基本已替代PMOLED，成为当前OLED主流应用产品。得益于国内屏厂产能持续释放及柔性 AMOLED 面板不断下沉，AMOLED 智能手机面板需求明显增长，为公司的触控芯片和屏下光学指纹带来了更多市场机会。

3.1.2 AI、折叠趋势或为新增长点

目前人工智能和高性能计算已成为半导体行业的重要驱动因素。在智能手机领域，折叠屏手机和AI手机有望成为市场复苏的核心引擎。根据Counterpoint Research预测，全球折叠屏智能手机出货量预计将从2026年的7860万部增至2027年逾1亿部，折叠屏的市场份额在2027年将增至39%；全球生成式AI手机总规模预计将从2023年的420万部增至2027年的12.34亿部，未来几年生成式AI手机将保持高速成长，存量规模将在2027年突破10亿部。新需求点的快速发展，将为公司的触控产品打开新的增长点，带来更大成长空间。

3.2 汽车智能化、电动化推进产品需求增长

在汽车电子领域，随着智能化和电动化的发展浪潮，以及自动驾驶、车内娱乐、车联网等新兴技术的发展，推动传感器、控制器等产品需求日益增长。根据Fortune Business Insights预测，2023年全球汽车电子市场规模为2596.3亿美元，预计将从2024年的2799.3亿美元增长到2032年的4251.9亿美元，预测期内CAGR为5.4%。随着汽车智能化的加速推进，大屏、多屏化趋势推动影音体验和智能语音交互的升级，公司的车载触摸屏芯片、车规级触摸按键MCU产品需求有望持续增长推进。

在蓬勃发展的汽车电子市场中，公司的车规级触控芯片凭借高可靠性、出色的EMC能力，以及对7至30+英寸屏幕的全面覆盖，实现了2023年出货量的稳步增长。新一代车规级FMLOC触控芯片的问世，以其对高刷新率的支持和对用户体验的提升，在该新兴领域内成为领导者。车规级触摸按键芯片在2023年也迎来了量产的重大突破。展望未来，新一代车规级触摸按键MCU产品已完成客户送样阶段，预计将于2024年实现量产。

四、盈利预测与估值

4.1 盈利预测

触控芯片：公司的触控产品分为消费级和车规级。公司消费级触控芯片有着小尺寸、高性能、低功耗优点，市场份额有望持续提升，相关触控产品与综合解决方案在折叠屏手机、平板市场份额保持领先。车规级产品方面，随着24H2搭载公司车规级柔性OLED触控芯片的车型陆续发布上市，公司有望成为该细分市场的领导者；新一代车规级触摸按键MCU产品已在多个客户项目评估中，为后续量产出货打下坚实基础。2023年公司触控芯片业务营收15.14亿元，同比增长67.36%；随着车规级新品持续放量与消费级触控芯片市场份额的提升，预计公司触控芯片业务有望持续增长。毛利率方面，随着车规新品放量，预计公司毛利率有望实现小幅提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为30%、20%、20%，毛利率水平为52%、53%、53%。

指纹识别芯片：公司指纹识别产品保持市场领先地位，可提供超声波指纹、屏下光学指纹、电容指纹传感器在内的全系列产品。2023年公司指纹产品份额持续提升，产品线整体出货量同比增长58%。电容指纹作为公司第一款指纹产品，经过十余年的技术演进，市场份额持续提升；屏下光学指纹产品仍占据龙头地位，安卓手机市场份额超60%，未来有望受益于OLED在手机端渗透带来的屏下指纹技术普及；2024年公司发布全新超声波指纹传感器，于24H1在vivo、IQOO终端产品规模商用并获更多终端旗舰项目导入，预计24Q4实现大规模商用并在25-26年持续带来业绩增量。毛利率方面，超声波传感器新品基于CMOS Sensor架构及晶圆级声学层加工，相比传统产品毛利率有望提升。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、20%、20%，毛利率水平为34%、36%、36%。

其他芯片：公司努力成长为全球领先的综合型IC设计公司，产品矩阵持续丰富。目前新一代屏下光线传感器已导入手机头部客户项目，预计将于24H2量产；新一代健康传感器系列已陆续进入量产阶段；面向连续葡萄糖监测(CGM)应用的低功耗、高精度、超小尺寸的电化学模拟前端AFE芯片，发力消费级医疗市场。毛利率方面，2023年该产品线毛利率45.09%，同比22年下降8.76pct，主要系公司加大库存去化力度，加上价格承压，特别是音频类产品竞争激烈。2024年公司库存水位逐渐趋于正常，同时消费电子行业持续复苏，公司相关产品的经营环境明显改善，毛利率有望持续修复。因此，我们假设该业务2024-2026年营收增速为15%、15%、10%，毛利率水平为47%、50%、51%。

综上所述，我们预计汇顶科技2024-2026年营收分别为52.79、62.56、73.63亿元，归母净利润分别为6.96、9.55、11.10亿元。

4.2 估值

采用可比公司相对估值法，考虑公司商业模式和业务结构等因素，选取圣邦股份、兆易创新、恒玄科技作为可比公司。汇顶科技是全球最大、产品最全的指纹方案提供商，2023年光学指纹在安卓手机市场市占率达到近70%，新一代超声波指纹预计在24Q4实现大规模商用；公司在保持指纹与触控领域市场领先地位的基础上不断丰富产品矩阵，eSE安全芯片、屏下光线传感器等产品线进展顺利，不断打开未来成长空间。预计公司24/25/26年归母净利润增速分别为321.85%、37.14%、16.24%。因此参考可比公司一致预期，我们给予汇顶科技2024年48倍PE估值，对应2024年目标市值334.22亿元，目标价72.97元，首次覆盖，给予“买入”评级。

五、风险提示

行业波动风险。集成电路设计行业隶属于半导体产业，伴随全球半导体产能从不足、扩充到过剩的发展循环，集成电路设计行业也存在周期性波动。若未来宏观经济形势发生剧烈波动，导致下游消费类电子产品等市场对芯片需求减少，可能使包括本公司在内的集成电路设计企业面临一定的行业波动风险。

市场竞争及利润空间缩小的风险。集成电路设计行业公司众多，市场竞争日益加剧。国际方面，欧美厂商拥有较强的资金及技术实力、较高的品牌知名度和市场影响力；国内方面，市场竞争加剧可能导致产品市场价格及毛利率下降，集成电路设计行业部分下游企业利润空间可能随之缩小。公司将不断推出多元化创新产品，积极扩展产品应用领域，提升自身市场竞争力。

原材料及代工风险。公司作为Fabless芯片设计企业，采购的主要原材料为晶圆，而芯片的封装、烧录、测试等生产环节主要通过外协厂商完成。若某些制程的晶圆产能紧张，晶圆市场价格、外协加工费价格上涨，或由于生产管理水平欠佳等因素影响公司产品生产，将对公司的盈利能力、产品出货造成不利影响。为此，公司将不断提升生产管理水平，增进与上游供应商的沟通，确保充足的产能供应。

六、附录

证券研究报告：《汇顶科技（603160.SH）首次覆盖 -- 多元布局汇通四海，指纹/触控顶立新峰》

对外发布时间：2024年9月27日

对外发布机构：西部证券研究发展中心

参与人员信息：

分析师：郑宏达 

执业编号：S0800524020001

邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn