特别声明
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核心结论
当地时间9月18日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调50个基点，降至4.75%~5.00%水平。这是美联储自2020年3月以来的首次降息，也标志着由货币政策紧缩周期向宽松周期的转向。
今年三季度初降息预期逐步升温，我们选取的19家具有代表性的美股SaaS公司股价涨幅（2024年7月至9月25日）均值达到8.2%，而美股六巨头涨幅均值只有0.6%，美股SaaS板块超额收益显著。根据SaaS公司2024Q2业绩以及Gartner数据，我们认为企业在软件方面的支出保持稳健增长。2024Q2，这些SaaS公司单季度营收总和同比增速为10%，和Q1持平。而Gartner预测，2024年全球IT支出中软件支出预计将同比增长12.6%，增速基本和2023年持平。
本轮降息周期，美股SaaS板块有望再度走强，原因如下：
· 复盘上一轮宽松周期，流动性敏感的美股SaaS板块估值中枢抬升，股价不断走高。宽松周期内，美股SaaS厂商营收增速显著快于紧缩周期。同时，利率下降向市场注入流动性，同时低利率环境通常伴随着投资者对风险资产更高的接受度；此外，SaaS企业的特点之一是具有可预测性较高的经常性收入，其价值很大程度取决于未来现金流的预期，降息会让折现率下降，未来的现金流会被赋予更高的现值，从而提升SaaS厂商估值。上一轮宽松周期中，我们选取的SaaS公司股价涨幅均值达到111%。
· 美国企业IT支出平稳，很多公司将IT支出视为提高企业效率的工具，在降息周期时使用更多。在宽松周期中，较低的融资成本支撑企业采取更大胆的运营策略，企业通常对于增加IT支出表现出更高的积极性。
· 2022年开始美股SaaS公司多经历股价大幅回调，目前估值水平普遍较低，降息有望推动估值修复。加息周期流动性收紧，紧缩的货币政策环境使得市场更加关注企业的盈利能力和现金流状况，从而对依赖未来增长预期支撑高估值的SaaS公司股价造成压力，目前很多美股SaaS公司PS估值降至5-10x左右，相比此前降息周期的平均20x左右的PS，已显著降低。
· 生成式AI在企业级的应用逐渐展开，融入SaaS产品已经成为趋势。大模型正在重塑商业格局，宽松的货币政策叠加生成式AI技术变革大背景下，企业投入生成式AI的意愿有望增强，生成式AI相关软件支出有望进一步提高。我们认为生成式AI为Saas开辟了新的增长空间，打开了SaaS企业成长天花板，有望进一步提高SaaS板块估值水平。
风险提示
宏观经济增长不及预期、美联储降息节奏不及预期、地缘政治风险、AI技术发展不及预期。
一、降息周期下的美股科技股交易策略
我们选取Oracle、Salesforce、SAP、Adobe、Intuit、ServiceNow等19家美股SaaS公司作为样本股。今年三季度初降息预期逐步升温，我们选取的19家具有代表性的美股SaaS公司股价涨幅（2024年7月至9月25日）均值达到8.2%，而美股六巨头涨幅均值只有0.6%，根据SaaS公司2024Q2业绩以及Gartner最新预测的企业IT支出数据，企业在软件方面的支出保持稳健增长，所以我们认为美股SaaS板块股价的上涨主要源于降息预期下市场对SaaS板块业绩和估值提升潜力的积极反应，而非基本面的企业IT支出大幅增加。
根据Gartner今年7月最新预测的数据，2024年全球IT支出预计将达到5.3 万亿美元，较2023年增长7.5%。主要受GenAI计划增加的推动，2024 年数据中心系统支出预计将增长 24%；而软件支出同比预计增长12.6%，和2023年增速基本持平。
同时，对这些SaaS企业2024Q2的营收总和进行统计分析，Q2单季度收入同比增速为10%，收入增速平稳。
· 本轮降息周期，美股SaaS板块有望再度走强
复盘上一轮宽松周期，流动性敏感的美股SaaS板块估值中枢抬升，股价不断走高。2019年6月，美联储议息决议维持利率不变，但声明基调转鸽，降息预期逐步发酵；2019年8月至2020年3月，美联储降息5次；2022年3月，美联储开始加息。上一轮宽松周期中（从2019.6到2022.3），我们选取的SaaS公司股价涨幅均值达到111%。
宽松周期内，企业IT支出扩张，美股SaaS厂商营收增速显著快于紧缩周期。上一轮降息开始后，Salesforce公司的单季营收增速均值超20%，2022年加息周期开启后，营收增速明显放缓。Adobe在宽松周期的营收增速同样表现较好。
此外，利率下降向市场注入流动性，同时低利率环境通常伴随着投资者对风险资产更高的接受度；此外，SaaS企业的特点之一是可预测性较高的经常性收入，其价值很大程度取决于未来现金流的预期。降息会让折现率下降，未来的现金流会被赋予更高的现值，从而提升SaaS厂商估值。
2022年开始美股SaaS公司多经历股价大幅回调，目前估值水平普遍较低，降息有望推动估值修复。加息周期流动性收紧，紧缩的货币政策环境使得市场更加关注企业的盈利能力和现金流状况，从而对依赖未来增长预期支撑高估值的SaaS公司股价造成压力，目前很多美股SaaS公司PS估值降至5-10x左右，相比此前降息周期的平均20x左右的PS，已显著降低。
同时，生成式AI在企业级的应用逐渐展开，融入SaaS产品已经成为趋势。SaaS厂商的行业经验、数据积累、集成能力是其无法替代的优势。而在大模型时代，数据和行业“know-how”等能被智能化后无缝地嵌入业务流程的各个环节，更好地为企业客户所用。同时，企业也在积极投入生成式AI，美国著名风投机构a16z与财富500强企业和顶尖企业的领导者进行深入交流，调查了超过70位企业决策者，以探究他们对GenAI的使用、采购和预算安排。根据a16z数据，2023年企业基础模型API、自主托管和模型微调的平均支出约为700万美元，但他们在与几乎每一家企业交谈后发现，企业的GenAI实验取得了令人满意的初步成果，并计划在2024年将支出提高2倍至5倍，以支持更多业务场景的应用。
大模型正在重塑商业格局，宽松的货币政策叠加生成式AI技术变革大背景下，企业投入生成式AI的意愿有望增强，生成式AI相关软件支出有望进一步提高。生成式AI为Saas开辟了新的增长空间，打开了SaaS企业成长天花板，有望进一步提高SaaS板块估值水平。
二、风险提示
宏观经济增长不及预期。若宏观经济经济增长放缓，会影响企业客户业绩及IT投入策略，导致IT支出增长不及预期，进而影响SaaS公司业绩。
美联储降息节奏不及预期。可能会导致市场信心下降以及融资环境不如预期宽松，进而对SaaS公司的业绩产生不利影响。
地缘政治风险。若地缘政治紧张博弈升级、不确定性增加，可能导致需求下滑、汇率波动等等，进而影响SaaS公司业务拓展。
AI技术发展不及预期。AI发展受到许多因素的影响，包括数据的质量和可用性、算法的效率和准确性以及计算资源的限制等，若技术突破不及预期，可能导致商业化进程较慢，无法较快形成规模化收入。
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研究报告来源
证券研究报告：《降息周期下的美股科技股交易策略》
对外发布时间：2024年9月26日
对外发布机构：西部证券研究发展中心
参与人员信息：
分析师：郑宏达
执业编号：S0800524020001
邮箱：zhenghongda@research.xbmail.com.cn
联系人： 卢可欣
邮箱：lukexin@research.xbmail.com.cn
