信托公司股票质押交易业务研究

国新办“9.24”发布会上，央行、金监总局、证监会多部门共同发声，推出多项政策举措合力推动经济加快复苏势头，维护资本市场稳定，提振投资者信心，推动资本市场长期健康发展，力度之大近年罕见。鼓励理财公司、信托公司加强权益投资能力建设，发行更多长期限权益产品，积极参与资本市场，多渠道培育壮大耐心资本。

伴随我国资本市场从新兴市场向成熟市场不断发展，信托公司作为机构投资者也需要建立与之匹配的投研能力、风控能力和资产配置能力，稳步提升资产管理信托的专业化管理能力，在大资管市场中发挥差异化竞争优势。

中国信托业协会最新数据显示，截至2024年6月末，信托资产规模突破27万亿元，连续9个季度实现同比增长。信托资金配置向标准化资产转移的趋势进一步凸显，其中投向证券市场的规模达到8.34万亿元，同比增长近65%，在资金信托总规模中合计占比为41.81%。这一数据反映了信托资金配置向标准化资产转移的趋势进一步凸显，信托公司正逐步加大在资本市场的投入。华鑫信托以创新思路积极布局资本市场业务，在可交债、可转债等领域取得了良好成绩。

股票质押也在资本市场中扮演着重要角色，质押人将持有的股票作为质押物质押给质权人，以获取满足自身发展的资金需求。这一业务模式，既为质押人解决资金周转难题提供了有力支持，又通过质押物为质权人构筑起一道风险屏障，在一定程度上降低了业务风险。

我国股票质押交易发展进程

20世纪90年代初我国证券交易市场设立，当时由于对国有股流通问题采取总体搁置的办法，形成了市场上同股不同权、同股不同价的局面，且可自由交易的股票数量相对匮乏。

1995年《中华人民共和国担保法》正式颁布，该法对抵押与质押进行了明确区分，正式确认了股权质押贷款的合法性，切实确立了我国的质押担保制度体系，标志着我国股权质押正式纳入监管。

根据CSMAR股权质押数据库的资料，1997年8月，悦达投资的第一大股东江苏悦达集团有限公司将持有的3169.09万股国有法人股质押给浙江兴业银行香港分行，为借款提供质押担保，这是我国大陆地区发生第一起股权质押交易，自此拉开了我国上市公司股东股权质押的序幕。

1999年《证券法》施行标志着我国证券市场步入集中统一的法制化监管阶段，为我国资本市场法律制度搭建起了初步框架。

2000年2月，人民银行、证监会联合出台《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许券商作为融入方、商业银行作为融出方，以券商的自营股票、证券投资基金券作质押来获取贷款，从法律层面对股权质押行为进行约束，明确了股权质押出质人和质权人的权利、义务。该办法的出台既帮助银行拓展了新业务，也为券商获得了一条合法的融资渠道，提高了自身的资产流动性。

2004年11月，人民银行、银监会、证监会三部门联合发布《证券公司股票质押贷款管理办法（2004年）》。相较于原规定，此版本拓展了质押标的范围，延长了质押期限。不过，该修订版对质押借贷双方的资格和贷款程序均设了更加严格的限制。由于期限短、程序限定过严等问题，当时各方对开展此项业务的积极性较低，导致该阶段市场上股票质押融资交易较少，业务规模也不大。

2005年起，我国证券市场开启股权分置改革，实现了上市公司股份全流通，根本性地调整了资本市场的规则体系。这一改革使得限售股按市值质押成为可能，也为资本市场的其他改革和后续发展奠定了基础。

2007年证监会发布《上市公司信息披露管理办法》，规定上市公司股东质押超过其持股比例5%的股份时，需要作为上市公司重大事项予以披露。

2008年9月，国家工商总局颁布《工商行政管理机关股权出质登记办法》，部分省市据此拟定或改进了本地的实施细则，推进了我国股权质押登记的标准化管理。多个地区大力支持开展此项融资业务，鼓励金融机构加大信贷力度，加快放贷速度。

2011年上海交易所和深圳交易所共同推出股票约定式回购，约定式回购是指符合条件的投资者先按照约定价格向证券公司卖出股票，并于未来特定日期按照另一约定价格从证券公司购回上市公司股票的行为，其实质是买断式回购。约定式回购客户有诸多限制，主要客户类型为持股比例5%以下的小股东，审查条件较为严格，难以满足上市公司大股东的融资需求，未能引起强烈的市场反应，但其盯市和履约保障等风险控制措施为股票质押式回购奠定了基础。

2013年5月，沪深交易所和中国结算推出《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（试行）》，创造性推出股票质押式回购并对其进行了规范。在此之前，市场上只存在场外质押交易，因而此文件的出台标志着股票质押业务迈入标准化时代，拉开了场内质押蓬勃发展的序幕。

2017年至2018年，我国A股市场股权质押频频暴雷，对市场的平稳运行造成了巨大的冲击。2018年初开始出台一系列规定，监管形势整体趋严。2018年1月中国证券业协会发布了修订版《证券公司参与股票质押式回购交易风险管理指引》，规定集合资管和定向资管不能作为融出方参与质押股票涉及业绩承诺股份补偿协议的交易。沪深交易所、中国结算发布《股票质押式回购交易及登记结算业务办法（2018年修订）》，限制融入方资金额、质押率和质押集中度等，对股权质押进一步规范。当月23日，证监会对券商又下发了一份补充监管文件，对券商增量资金、风险计提等方面提出更为严格的要求。当年4月，多部门又联合印发《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》，其中要求打破刚兑，禁止多层嵌套和期限错配，降低分级杠杆。以往银行等机构通过资管计划进入场内质押市场的场外配资逐渐退出，融出方的资金来源供给大为降低。

2019年证监会发布全面深化资本市场改革的“12条”。其中提到要切实化解股权质押、私募基金、债券违约等重点领域风险，为我国A股市场股权质押业务健康、规范发展提供了指导和有力保障。

自2013年放开场内质押以后，股权质押规模迅速增长，2017年市场总体质押市值增至峰值，超过6万亿元，质押笔数达25.24万股，股权质押总股数以及质押公司数量的峰值则出现在2018年，分别为6345亿股和3434家。随着股权质押新规的出台，股权质押业务监管趋严股权质押规模有所回落。

根据中国证券登记结算公司公布的数据计算，截至2024年末，A股市场共有2310家公司股权存在质押，占全部上市公司总数的45.03%，合计质押总市值为2.80万亿元，占A股总市值的3.28%。

信托公司参与股票质押情况

根据Wind数据，2024年度全年信托公司参与的股票质押类项目共计501单，共涉及217家上市公司。其中云南信托落地174单，占比高达35%，在所有信托公司中遥遥领先；其次是山东信托落地65单，中原信托落地64单，占比均约为13%。

数据来源：Wind

从参考市值的角度来看，云南信托仍占据绝对优势，截至2025年1月13日，最新参考市值高达626.98亿元，远高于其他信托公司，云南信托在股票质押业务上的规模庞大，在该领域占据最大的市场份额。华能贵诚信托的股票质押项目累计最新参考市值约为192.24亿元，行业内也处于第一梯队；此外，中原信托、山东信托和渤海信托的最新参考市值也相对较高，均突破百亿，分别约为157.40亿元、156.72亿元和105.81亿元。

数据来源：Wind

从近年来信托公司参与的股票质押落地单数波动情况来看，2018年信托公司参与的股票质押项目落地单数达到922单，为近几年中的最高值；从2019年开始，落地单数出现了明显的减少，信托公司参与股票质押业务的热情有所下降；数量相对稳定的状态一直持续到2022年，2023年开始有增长的趋势，2024年有了较大幅度的增长。2024年4月，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，明确提出“鼓励信托等资金积极参与资本市场”，在政策的支持与引导下，信托公司不断拓宽参与资本市场的深度和广度，股票质押项目热度有所恢复。

数据来源：Wind

总结与展望

股权质押有利于深化资本市场发展，推动金融服务实体经济。自2018年以来，监管层对股权质押的细节进行了约束，使得市场上的股票质押交易不断得到规范。这不仅有利于保护交易各方的合法权益，维护市场的稳健运行，更在化解存量业务风险的基础上使股权质押这一融资工具更好服务实体经济，促进经济实现高质量发展。随着资本市场的不断发展与完善，信托公司自身投研能力的增强，信托公司有可能成为资本市场股权质押业务的又一只新兴力量。

作者：张 玫

来源：华 鑫 信 托

往期回顾：

信托公司2024财务数据出炉，直击信托业蝶变之路

2024年资管市场盘点：理财、公募双双突破30万亿

信托行业该怎么干？信托公司高管有话说

市场上一些被误解的消息