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2024年12月23至24日，全国财政工作会议在北京召开。财政部的这次会议提出了“提高财政赤字率、安排更大规模政府债券”等的政策组合拳，因本次财政工作会议没有像前四年的财政工作会议一样提出“坚持党政机关过紧日子”，因此市场方面很多人认为财政要“大放水”，党政机关的苦日子也已熬到头，前段时间市场上也传出了很多关于公务员要涨薪以提振内需的“小作文”。
1月10日，国新办举办“中国经济高质量发展成效”系列新闻发布会，财政部副部长在会上表示，“财政部也会继续坚持党政机关过紧日子，反对铺张浪费，严禁建设面子工程和形象工程，将更多的资金用于重点领域和最需要的领域”。
从财政部的上述表态来看，党政机关的“苦日子”“紧日子”肯定还得继续，至于财政“大放水”一事，市场应该是对“适度宽松的货币政策”进行了过度理解，准确地说就是“适度宽松”只是代表着央行对支持性货币政策立场的确认，但市场却出现了透支未来利好的问题。
关于通过公务员提薪拉动内需的传闻，我们认为尚待观察，比如金融监管系统（YH、JJ、ZJ等部门）人员转公后接下去肯定会大幅降薪，其中YH的降薪幅度可能非常大。当然，这背后也存在中央层面破除“金融精英论”的影响。此外，一些省市政府及相关部门也有继续降薪的计划。
财政部在1月10日的新闻发布会上提到了地方化债的12万亿政策性资金的落地问题，其中2024年的2万亿置换额度已于12月18日全部发行完毕，2025年的2万亿置换债券目前也已启动相关发行工作。很多人认为中央对地方化债的支持力度如此之大，地方政府及国企、城投的资金流动性应该不会紧张，而事实却并非如此。
截止当前，中央层面正式公布的地方政府隐性债务余额是14.3万亿元，财政部的化债力度以及政策性资金（也即置换隐债的新发债券额度）的快速落地似乎大超市场预期，但实际的情况却并非如此，因新增资金主要置换的是地方国企与城投平台的银行、信托等表内债务，这个置换仅仅是小部分的借新还旧，因此对于庞大的地方债务体量来说现有的置换额度依旧是杯水车薪，比如很多城投的表外债务就很难解决借新还旧的问题。
目前的一个奇怪现象是，因全国各个省市拿到的化债额度差异很大，因此一些经济中等甚至经济较好省市的城投现在的债务压力变得更为紧张，在市场上的融资也变得更为迫切。当然，土地财政难以为继才是最根源的问题。
前段时间，我们有多次强调2025年的城市更新与城中村改造的相关市场机会，1月3日国务院常务会议研究推进城市更新工作时还特别指出“城市更新关系城市面貌和居住品质的提升，是扩大内需的重要抓手”。
尽管地方国企和城投平台目前都在城市更新和城中村改造方面争相发力，但地方政府专项债等政策性资金的支持相对于项目的需求来说同样是杯水车薪。当然，市场方面也有一些明显的变化，比如很多投资机构、央国企等都盯着已完成住建部入库且已取得政策性资金申请批复的城市更新项目，尤其是参与一级土地整理并投入资金，后期通过政策性资金的支持可以顺利置换前期的投入。
有一点需要特别注意的是，这一轮的城市更新、城中村改造在货币化安置（指拆迁安置补偿）方面的资金规模远远不如上一轮棚改货币化安置的体量。此外，市场方面还有观点认为，目前可以对城市更新、城中村改造提供政策性资金支持的专项债、专项借款都只是类似“引导基金”类型的资金，不仅规模有限，而且存在政府承担支出责任和市场风险的副作用，因此城市更新和城中村改造最终还是得靠社会资本的进入才能有大的起色。
相比之下，2025年的国办1号文给到了政府投资资金，让很多行业外人士欢欣雀跃，认为新质生产力相关的投资将高歌猛进。1月7日，国务院办公厅发布了《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》（国办发〔2025〕1号），《意见》中提到了“建立健全容错机制”，“遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程”。
很多同行问到“容错机制”的落地是否意味着国资LP可以放开手脚去投项目，市场也可能大步向前了。坦白地说，我们的看法并没有那么乐观，因为容错机制在政府、国企层面一直都存在，但国资LP涉及的决策并不是仅仅是投资的问题。政策上怎么规定是一回事，具体案例的落地才是关键，比如政策上到底给哪些事件的容错实实在在地开了绿灯。
鉴于上述，2025年将是挑战更大的一年，大家加油。
来源：西政资本
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