之前就有朋友让我分析一下拼多多，迟迟不愿意动笔，因为这是个纯粹的美股上市公司，财报都是英文格式的，看起来非常头疼。
给你们截图看看，是不是眼花缭乱。本着自我突破的信条，我还是坚持把拼多多的分析搞出来了，希望能对大家有所帮助。
拼多多的崛起，是基于人性天生爱占便宜的深刻洞察，以裂变式的社交拼团模式为载体，从而在短时间内积累了大量用户群体，从而实现用户规模的裂变式指数级增长。
这种创新性的电商社交思维，是它能够在淘宝京东两大巨头垄断中，开辟出一块新战场的根本原因。
在我看来，每个电商平台都有自己独特的崛起之路，淘宝作为先行者，它的起家依靠的是产品；而京东作为追赶者，它依靠的是服务；拼多多作为电商黑马，它的核心竞争力是社交营销。
黑马成长总有天花板，业绩高增速不可能永远持续下去，目前拼多多的业绩依然在飞速增长。但哪怕2024年中报营收增长104%，净利润增长183%，依然被市场解读为增速不及预期，引发股价大跌。
以往大家对拼多多的认知，都是以消费者的视角来看的，今天我们从投资者的维度，看看拼多多到底是一家什么样的企业。
一、年报数据简表
二、企业质量与财报分析
2.1、公司发展历程与财报分析
拼多多成立于2015年，至今还不足10年，就已成为了互联网电商巨头之一。且能在阿里和京东的联合阻击下，不断发展壮大，说明拼多多自身具备独特的竞争优势。
最初的拼多多以农产品零售平台起家，专注于淘宝和京东比较忽视的下沉用户市场，利用下沉用户对价格的敏感性，以及占便宜的购物心理，确立了以社交营销为主的电商新模式。
拼多多最初的用户增长，来源于微信流量红利。当时它采用拼团购买的模式，让用户通过微信邀请好友为自己“砍一刀”，并使用“天天领现金”等营销方式，提高用户粘性，用极致的产品“低价策略”提升购物体验，从而迅速的在三四五线城市，完成初始用户积累。
这里要提一下，从股权结构来看，腾讯持有拼多多14.7%的股权，这也是当年腾讯大力支持拼多多发展，从微信端给予其全方位支持的原因，可以说拼多多能够快速崛起，腾讯功不可没。
拼多多发展的第二契机，来源于竞争对手淘宝和京东。
当时淘宝已经运行多年，许多大商家把持了流量曝光渠道，它们通过向淘宝支付推广费用，使自家产品在搜索页面排名更靠前，而网络电商的成交规律，即90%以上的成交，都会在展示页最前面的20个商品中完成，因此排名靠后的小商家，不刷单量不刷评价不投推广，就拿不到流量，也就无法产生太多销售额。
京东的情况还不一样。最初京东的算法推荐比淘宝更优秀，它的搜索排名，按照质量、评价、销量等多维度计算，确实能把好东西推给网友。但后面它开始做自营业务，流量慢慢向自营店铺倾斜，同样影响了小商家的销售转化效率。
并且淘宝和京东当时严控刷单和刷评价等行为，且对假货重拳出击，这在一定程度上，使大量商家离开了这两个平台，转而进驻到拼多多中。有一说一，此前拼多多平台上假货泛滥，山寨产品横行，原因之一就在于此。
当拼多多积累了一定的用户基础后，它也开始关注自身低价低质的负面舆论，进行品牌转型。比如赞助一些大型晚会提高知名度，通过百亿补贴吸引高端品牌进驻，实现了由低价竞争策略，向高性价比策略的转型。
这里说一下百亿补贴，对于互联网平台型企业而言，用户和流量是最重要，拼多多最先发起了百亿补贴活动，自掏腰包，补贴产品价格，从而将正版品牌行货价格打到全网最低，这一招真的很灵性。
像买手机啊买家电啊，原来都是在淘宝京东的，因为没有假货，现在百亿补贴不用商家出钱，这些大品牌也乐得来拼多多开店，瞬间就吸引了一大批一二线城市的中高端用户进入拼多多。
说实话我自己前些年也是完全不在拼多多上购物的，自从有了百亿补贴活动后，对比过价格，确实拼多多更便宜，所以我家的洗烘套装、电视、智能门锁、苹果电脑等产品，后来都是从拼多多上买的。
这一波操作下来，拼多多的用户基础，成功由下沉市场用户，铺开到全国范围，到了2023年它的活跃用户数量超过了9亿人，日均订单量超过了7000万单，高性价比策略也被证明行之有效。
可能你会问，它补贴的钱从哪里来？2018年7月，拼多多成功在纳斯达克上市，2019年6月，它首次启动了百亿补贴活动，所以在资本市场融资，有时候确实对企业发展有帮助。
市场质疑，如此大规模的自补贴行为，是否会对公司业绩产生不利影响，最后质疑声也都被新增的用户交易量，以及逐渐改善并扭亏为盈的业绩所打消。
最近三年，随着新增用户数量放缓，拼多多从地区和使用场景两个维度，拓展新的业绩增长点。
地区维度的产品是TEMU，也就是拼多多的海外版，它将自身在国内成功的案例，搬到了国外，事实证明老外也是喜欢便宜货的，TEMU同样快速发展，为公司提供了新的增长点。
使用场景维度的产品是多多买菜，拼多多利用自身最初在农副产品领域积累的供应链优势，切入社区团购市场，依然是主打拼团模式的便宜和性价比，目前多多买菜的亏损正在逐步减少。
2.2、业绩点评与财报分析
由于美国上市公司的财报披露比较简单，咱们用对比的方式简单看看拼多多和主流电商企业的财报情况。
上图是按市值排序的，美国上市的互联网零售企业前8名，图中市值单位是美元，可以看到亚马逊一枝独秀，市值远超其他竞争对手。
几家我们不熟悉的企业中，美客多是南美洲的电商一哥，冬海集团是成立于新加坡的东南亚电商平台，酷澎是韩国的。
从估值来看，阿里、拼多多和京东明显更便宜，这也是过去中概股股价大幅下跌的写照，今年收益率来说，中概电商表现也不好，拼多多由于公布中报后股价大跌，成为了表现最差的那个。
从资产端来看，拼多多的总资产与货币资金依然在保持增长，现金占比较高。（拼多多表格中单位为亿元）
（注：对比图表单位为美元，这里由于有些公司的财报原始数据货币单位并不相同，比如拼多多就是人民币，因此为了统一对比，会按照汇率兑换成美元，在数值上会与财报公布日期产生差异）
其实从资产角度来看，亚马逊并未领先阿里、京东和拼多多太多，它市值最高，也跟股价大幅上涨有关。
首先资产增长速度与负债增速最快的就是拼多多，说明它的发展势头最猛，而阿里和京东增速明显下滑，看样子受到拼多多的冲击很大。另外同样处于飞速发展期的还要美客多与酷澎。
资产负债率方面，中国企业相对还是比较低的，阿里37%、拼多多46%、京东53%，均低于同行不少，美客多发展最激进，资产负债率高达82.6%。
货币资金占比方面，拼多多和酷澎，是现金占比最高的两家，亚马逊、阿里和京东相对比较稳定。
从拼多多的负债看，它也是随着公司发展，资产负债率不断降低，说明公司也确实赚到了钱，因此降低了债务占比。
从收入端看，拼多多营收依然保持较高增长速度，毛利率相对稳定。2020年之前，拼多多的增长主要依靠用户人数上升驱动，2021-2022年的增长，得益于人均消费金额的提升，而最新的业绩则是靠海外Temu驱动的。
分业务类型看，拼多多2023年在线市场服务业务营收1535亿元，同比增长49.5%。所谓在线市场服务，主要就是广告推广流量的收入。
由于商家数量快速上升，平台自然流量的分配已经无法满足商家需求，因此广告投放不断增长，另一方面大品牌持续入驻拼多多，它们投放广告的意愿和能力也更强，因此二者合力推动拼多多的广告收入上涨。
2023年交易服务收入941亿元，同比增长241%，主要是受到Temu和多多买菜的佣金收入提升催动的。公司毛利率下滑，也是因为这两个新业务板块，目前还处于投入阶段，拉低了整体毛利率水平。
公司的销售管理费用增速更低，研发费用保持稳定，利息费用更是非常少，最终使得公司净利润增速更高，净利润率指标不断提升。
对比同行来看，亚马逊、京东、阿里和拼多多是营收前四名，但京东的营业成本明显更高，导致毛利率最低，看来提供优质服务，必然伴随成本飙升。而拼多多的毛利率，仅次于eBay，表现还是非常优秀的。
净利润增长方面，阿里最低，其余各家在2023年都逐步摆脱了疫情影响，因此净利润增长亮眼，拼多多反而不是增速最高的。
但它的净利润率水平第二高，净资产收益率和总资产收益率水平都很高，公司确实非常赚钱。
可能很多人不理解，拼多多又是百亿补贴，又是全网最低价，怎么做到的最赚钱呢？答案是主业单一，比如阿里做云计算、做文娱影视、做盒马生鲜等等，业务十分庞杂，许多业务都在亏钱。
而拼多多只做电商，也不大规模聘用员工，专注赚钱主业，不做无效投资，因此它的盈利能力才更强大。
这张对比图能看出，拼多多利息费用极低，但同样研发费用也不高。亚马逊研发费用达到了夸张的856亿美元，这个数值确实惊到我了，为了保持技术领先，美国企业在研发投入上确实下血本。
最后看一下现金流情况，目前拼多多已经不依靠外部融资了，自身经营活动现金流，即可满足投资支出需求。
但2024年中报，公司投资支出进一步加大，管理层在财报电话会上也明确表示，未来一段时间，拼多多将不惜一切代价，可能会牺牲短期利润来进行长期持续的战略投入。
所以未来公司的投资支出可能会增加，并拓展新的业务领域，中短期的业绩增长将会承压，这也是公司当天股价暴跌的原因。
2.3、电商平台现状
从电商平台环境来看，阿里京东拼多多的用户增长大幅放缓，市场份额也正在被以抖音为主的直播电商侵蚀，只有拼多多在国内和跨境两个领域依然逆势增长。
从竞争趋势来看，平台内容化是主流发展方向。内容化包括直播带货与短视频带货，将产品融入视频内容中，延长用户停留时长，最终实现更高的成交转化。
除抖音外，淘宝、京东和拼多多，都分别推出了扶持直播流量的营销计划，其中拼多多通过多多视频与多多直播，来切入直播带货赛道。
除了内容化外，拼服务和拼价格，是当前国内电商平台的主要发力点。服务方面，淘宝和京东开始效仿拼多多，推出仅退款规定；拼价格方面，由于当前经济不振，消费者对优质低价的商品偏好度明显提升，低价竞争已经成为目前的主流竞争策略。所以为啥拼多多业绩还在高增长，价格策略本身就是它的核心竞争力。
这里我多提一句仅退款规定。国人对于规则的破解天赋，好像是天生的，据说在闲鱼活跃着这样一群卖家，他们以全网最低的价格销售商品，你在他们那下了订单后，他们转手就在拼多多以正常价格帮你下单，等你收到货给他们付款后，他们就在拼多多平台点仅退款，相当于白嫖了货款。
仅退款规定的初衷是好的，可以节省客服人力成本，以及退换货的摩擦成本，毕竟许多商品哪怕退回了货物，也无法二次销售了。
这个漏洞就被人抓住，进行无成本套利，咱只能感叹，这也太能琢磨了吧。
总结来看，未来“低价策略”与极致“性价比策略”依然是电商平台的竞争核心，而推动图文商品向视频内容商品转变，则是未来发展的主流趋势。
2.4、拼多多的核心竞争力
我认为拼多多的核心竞争力有几点，首先对于用户而言，它的定位更精准，营销推广效率更高，购物转化效率更强。
定位方面前文也说过，它以低价策略瞄准下沉市场用户，快速完成了基础用户积累。它的产品平均质量虽比不过淘宝京东，但平均价格也更低，对于价格敏感型的用户群体，低价策略更为有效。
之后通过百亿补贴，走极致性价比路线，收获了中产与高端用户群体。所以虽然拼多多是做平台而非产品的，但它始终站在商家和消费者的角度，以更精准的方式完成需求对接环节，这个视角是淘宝和京东忽视的领域。
营销推广方面，拼多多将社交融入推广销售，相当于它的每个客户，都是自己潜在的销售人员，且销售群体瞄准亲朋好友圈子，营销模式更先进。
从新用户获取与老用户留存复购的链条来看，拼团式的社群裂变，是它快速发展的底层逻辑。通过微信获取用户的社交关系与行为数据，从而实现商品的精准推送，并且好友的购买，也相当于为产品进行背书，提高了新客户的信任度。
另一方面，社交电商的玩法逻辑从本质上就与传统电商不同。传统电商是“人找货”的搜索逻辑，我们想买一个商品，要自己主动去搜。
而社交电商则是“货找人”的推送逻辑，当你买了一款商品，想要更便宜时，就会找朋友帮你“砍一刀”，这时你就会把这个商品，发给10个甚至20个亲朋好友，这时商品货物就被推送给了这些人，一旦这其中有人对这款商品感兴趣，且认为价格较低有便宜可占时，那么新的成交就诞生了。
理论上这种“货找人”的形式推广效率更高。当前直播电商的玩法，同样是“货找人”，平台根据算法，主动把一些直播或商品短视频推送给你，激发你的购买意愿，从而完成成交。由于内容视频带货直观可见，因此更容易激发人的购买欲望，这也是直播带货可以快速兴起的底层逻辑。
最后在购物转化效率方面，拼多多也更具优势。传统淘宝京东都是有购物车环节的，你想买东西，要先添加购物车，再下单付款。而拼多多采用拼团模式，只要你参与拼团就会直接下单，中间省去了购物车环节，缩短了购物决策流程，从而提高了转化成交效率。
以上是拼多多针对用户层面的核心竞争力，用户的另一端则是商家，在这方面拼多多的竞争力同样突出。
首先对于中小商家而言，拼多多采取零佣金、高流量和低广告费用的策略，吸引了大批资金预算有限的小商家入驻。这使得农民、厂家均可以直接在拼多多上开店，省去了中间商的环节，降低了过程中的数据与仓储成本，使得产品价格更低，且商家有一定的客源和利润空间。
而淘宝和京东用于发展时间较长，头部资源已经被大商家和自营产品垄断，后入商家很难有出头机会，因此从商家的角度来看，拼多多成为了更好的选择。
在商家流量获取方面，拼多多也更便宜，其中免费流量占比达到80%，只有20%的流量，是那些购买搜索位或站外渠道流量，由付费渠道获得的。这使得商家在降低流量成本的同时，在价格端继续让利，从而保证商品全平台的低价优势。
对于大品牌来说，拼多多执行的百亿补贴计划，降低了自家产品售价，却没降低自身利润水平，因此大品牌商家也逐渐开始与拼多多合作。
最终在拼多多与商家的合作下，平台商品做到了普通产品的绝对低价与品牌产品的相对低价，从而吸引了大批价格敏感型客户。
2.5、未来发展空间
对于拼多多的未来发展，我认为关键还在于海外版的Temu的扩张情况。到今年9月，Temu上线刚满两年，还属于成长阶段。
Temu同样延续拼多多的极致低价与高性价比策略，在海外欧美地区处于高通胀的影响下，国内商品哪怕加上了供应链费用后，依然具备价格优势，因此正在快速抢占海外市场份额。
全球市场比单一国内市场大得多，如果Temu可以再造一个拼多多，那么未来的成长上限，将远超现在的规模体量，这才是拼多多未来的想象空间。
但这事也有较大不确定性，9月13日，拜登政府宣布，将采取行动收紧“小额豁免”机制，以减少中国货物流入美国。所谓“小额豁免”，是指价值低于800美元的个人货物，可以不经海关检查，免税进入美国，这大大降低了国内跨境电商平台的小包发货成本。
未来美国大概率会采取各种各样的政策限制，来针对我国的跨境电商企业，在未来两极对抗的背景下，对那些做外国生意，又并非不可替代的企业，还是要注意地缘政治风险。
三、股价走势与技术分析
拼多多在公布了24年中报后股价狂跌，在8月最后一周价格跌去了30%，瞬间由150美元跌到了100美元之下，炒美股确实需要一颗大心脏，可以承受股价大幅波动才行。
目前从长线技术趋势来看，股价在90美元的60月均线价格得到了支撑。只要不跌破这个点位，目前看来风险不大，毕竟公司有基本面业绩的支撑，估值也不贵。
这里我们可以看一下，自2021年2月到2022年3月，公司股价由212美元暴跌到了23.2美元，跌幅达到90%，想想都感到可怕，所以说没有一定的投资功力和知识，还是别碰美股。
四、估值分析
4.1、估值走势
以上是电商平台企业的估值对比，首先各家都不分红，所以股息率不用看。PE估值方面，拼多多和京东是真的低，还不到10倍，PB方面阿里和京东比较低，其中京东都已经破净了，拼多多接近3.4倍PB，只能说是合理值吧，不高也不低。
其实我觉得，15-20倍PE，对于互联网电商平台来讲，相对比较合理，PB确实不太好给出一个合理范围。
拼多多目前滚动市盈率为8.7倍，几乎就是历史最低值，中概股过去几年跌的太惨，这个估值我觉得肯定是偏低了。
其实拼多多已经算是中概股中，表现相对较好的那个了，目前股价相对2022年底部，已经翻了4倍。
如果你相信，未来拼多多依然还可以高速成长2-3年，那么当前估值肯定不高，可以出手。
4.2、相对估值法
PE估值
经过分析，我选择给拼多多15倍的合理市盈率，未来净利润增长率如表格所示，得到估值表格如下：
得到的2023年合理股价为91.31元，2024年的合理股价预估为182.61元。只能说按业绩算下来，这个股价是合理的，但现在中概股极度低估，啥时候涨回合理股价，谁也说不好。
结尾推荐一下我的【知识星球】，以后完整的深度公司分析都会发在星球里，包括其他提供的内容及服务如下：
P.S.目前公众号改变了推送规则，如果您觉得文章内容有所收获的话，希望可以点一点“在看”和“赞”，这样我们就不会在茫茫互联网中彼此错过……
