铁路，改革加速！

财富 2024-07-31 23:13 北京

推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。

——《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》

近期公布的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明中，多处提到铁路体制改革。

铁路改革加速，哪些是关键？对投资而言，关注哪些要点？

为此，我们特带来中信证券研究部的专题研究，供您参考。按文末指引添加企微，可领取公用事业概念股基本面清单，助力您的投资。

文｜扈世民张昕玥

《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明提出“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。”。“自然垄断环节独立运营”主体或为国铁路网基础设施，“竞争性环节市场化”或与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展，通过调整运输结构有效降低物流成本、提升铁路运营企业盈利水平。实现局部有效竞争和整体可竞争性或为方向，改革加速有望提升板块估值。

▍事件：

关于《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》的说明多处提到铁路体制改革，包括“推进能源、铁路、电信、水利、公用事业等行业自然垄断环节独立运营和竞争性环节市场化改革，健全监管体制机制。”；“推进水、能源、交通等领域价格改革”；“深化综合交通运输体系改革，推进铁路体制改革，发展通用航空和低空经济，推动收费公路政策优化”。

▍“自然垄断环节独立运营”主体或为国铁路网基础设施，构建现代化基础设施体系持续推进。

截至2023年底，全国铁路营业里程达到15.9万公里，其中高铁营业里程4.5万公里，我国高铁运营里程或占全球近70%，“十四五”规划纲要确定的102项重大工程中的铁路项目有序推进，聚焦“打基础、利长远、补短板、调结构”。

我们理解自然垄断环节独立运营主体或为铁路路网基础设施，作为网络型基础设施产业，铁路运输具有公益性、垄断性、基础性和明显外部经济效应的特征。

目前我国铁路路网仍处建设期，未来监管部门或将保持对铁路路网等关键领域的控制力。2019年3月5日政府工作报告首次提出铁路等自然垄断行业，根据特点实行网运分离，将竞争性业务全面推向市场。

▍“竞争性环节市场化”或与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展，通过调整运输结构有效降低物流成本、提升运营企业盈利水平。

2023年国铁集团净利润率仅0.27%，长期以来我国铁路运营存在能力偏弱的问题，竞争性环节市场化改革有望提升运营公司的盈利能力。

我们认为“竞争性环节市场化改革”或体现为除公益性作用之外，放开竞争性业务，促进铁路运输业务市场主体多元化和适度竞争，料主要集中在高铁客运和铁路货运。

例如铁路货运加快向现代物流供应链转型，与社会化资本和运营主体深度融合推动高质量发展。同时高铁客运、铁路货运价格体系市场化水平持续提升，通过发展多式联运，有效提升服务体验和利用价格手段，提升水铁、公铁联运水平实现降低整体社会物流成本，社会资本投资铁路的瓶颈亦有望解除。

▍参照美国铁路改革，市场化定价、有效竞争或为关键。

对标美国、日本铁路改革历程，网运分离、干线为主的区域公司或为我国铁路重组方向，实现局部有效竞争和整体可竞争性。未来考虑普客公益性或由政府补贴，高铁、货运等竞争性业务有望推向市场。

1970年美国铁路濒临破产，《斯塔格斯法案》等系列改革措施，剥离客运政府补贴、允许铁路企业兼并联营、放松管制允许合同运价。目前美国7家Ⅰ级铁路货运公司和1家Amtrak客运公司，基本形成货网一体、客网分离的运营模式。改革推动铁路货运重焕生机，1980-2016年运输效率指数提升2.6倍，Ⅰ级铁路收入由1980年287亿提升213%至2008年612亿美元，市场化定价、有效竞争或为铁路重焕生机的关键。

▍国内端政策顶层设计，铁路体制改革有望加速，竞争性环节市场化有望提升铁路运营公司的盈利能力。

铁路货运价格市场化领先客运，2020年10月23日京沪高铁公告《关于优化调整京沪高铁票价的议案》，打响高铁票价市场化第一枪。

目前京沪高铁实施七档票价，解决需求不均衡和供需矛盾等问题、实现产品结构差异化和优质优价。2023年5月30日起，沪宁城际、宁杭高铁上运行的300公里及以上动车组将进行公布票价的优化调整，高铁票价市场化范围持续扩大。

顶层设计背景下，我们预计铁路体制改革有望加速，竞争性环节市场化有望提升铁路运营公司的盈利能力。

▍风险因素：

铁路改革不及预期，高铁后续需求结构性变化超预期，大宗商品需求低于预期。

▍投资策略：

长期以来我国铁路运输中客运、货运网运一体，表现为产权不清、管理机制难以完全适应市场化、盈利能力偏弱。

顶层设计背景下，我们预计铁路体制改革有望加速，竞争性环节市场化有望提升铁路运营公司的盈利能力。我们继续推荐跨线需求贡献主要边际增量。维持铁路运输行业“买入”评级。

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—完—

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