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8月，我们认为，政治局会议明确了下半年的政策方向后，8月将成为关键的落地期。全球资产动荡的背景下，人民币资产处于低位相对安全。8月A股或继续磨底，待政策信号进一步落实和价格信号的明朗，市场走势基本符合我们的判断。展望9月，价格信号拐点虽仍需等待，内需政策有望陆续推出提振市场预期；海外美联储降息预期将兑现，美国大选形势也将更加明朗；中报落地后，内外因素的改善有望在业绩空窗期带动投资者情绪修复。配置上，成长内需板块短期修复概率增大，红利及出海板块仍有作为底仓的配置价值。![]()
丨价格信号拐点虽仍需等待，内需政策有望提振市场预期。
PPI方面，整体工业需求仍然较弱，8月制造业PMI为49.1%，低于市场预期，且从近期的高频数据来看，螺纹钢、水泥的工业需求环比也待改善。8月PPI料仍处于环比走弱的进程中，读数可能从7月同比的-0.8%降至-1%以下。CPI方面，虽然在天气等因素影响下，8月以水果蔬菜为代表的国内食品价格大幅上涨，有望带动CPI同比从7月的0.5%明显改善至0.6%-0.8%，但这并不是由内需转强带来的数据转好，核心CPI料仍然承压，总体价格信号拐点仍需等待。三季度经济总体上在延续二季度内需偏弱趋势，稳增长的紧迫性正在提升，而9-10月份是传统的政策发力窗口期，也是务必完成全年目标的关键期，市场对于政策的发力开始预期升温。当前市场讨论较多的可能落地政策包括存量房贷转按揭、进一步下调房贷利率以及财政政策明显发力等等。我们认为从需求端的现状来看，进一步降低居民房贷负担有助于修复房地产市场销售并一定程度提振消费，相关政策有出台的可能。而从财政政策来看，目前政策重点可能更加在于化债防风险，对于内需的直接刺激可能仍需等待。
丨海外美联储降息预期将兑现，人民币汇率压力明显缓解。
❶ 海外美联储降息预期将兑现，人民币汇率压力明显缓解。美联储主席鲍威尔在2024年Jackson Hole全球央行年会上的演讲“转折点”意味明显，表示“政策调整的时机已经到来”，近乎“官宣”9月降息。近期市场持续交易美联储降息预期，美元指数下行至101左右，人民币离岸汇率一度突破7.08，汇率压力的缓解也为国内货币宽松支持实体经济，降低实际利率打开空间。❷ 美国大选形势也将更加明朗，市场料反应相关结果。美国大选对于全球资本市场影响深远，在6月下旬美国首场大选辩论落幕后， “特朗普”交易开始主导，能源价格下行，美股总体向好。而9月10日，美国民主党与共和党总统候选人即将展开辩论角逐，我们认为本轮辩论结果也将明显影响全球各类市场表现。而从目前两党已披露政策主张来看，若特朗普表现占优，有望利好美元、美股、比特币和黄金；若哈里斯表现占优，有望利好美股、美债，特别是美股中的科技及新能源板块。
丨中报落地后，内外因素的改善有望在业绩空窗期带动投资者情绪修复。
8月底A股中报披露完毕，可比口径下，2024年中报全A、全A两非（非金融非石油石化）归母净利润同比分别为-2.0%、-6.7%，总体仍延续磨底趋势，需求较弱的现象仍然较为突出。结构上，地产链、大金融、大消费整体表现较弱，A股景气指引的核心是仍是在出海（商用车、电子、船舶、轮胎、玻璃等）、上游价格上涨的资源品（黄金等）及部分其余板块中（生猪养殖、社会服务等）。❷ 内外因素的改善有望在业绩空窗期带动投资者情绪修复进入9月后，市场将进入业绩空窗期，上文提到的预期变化及资金流对于市场的影响更大。从内部资金流变化来看，近期中证500ETF及中证1000ETF等中小盘品种成交明显放大，打破了市场对于增量资金只聚焦于大盘股的固有认知。此外，央行在8月首次开启了国债二级市场买卖，标志着对于收益率曲线形态的诉求，一方面提升了市场对于央行流动性支持的预期，另一方面也暂时减弱了看多红利板块的逻辑支持，市场资金加速轮动，整体交投活跃度提升。从外部资金流来看，临近美联储降息窗口，此前低配中国的外资在人民币阶段性升值预期下也有望短期回流。
丨投资者情绪有望修复，关注三条主线的投资机会。
综上，价格信号拐点虽仍需等待，内需政策有望陆续推出提振市场预期；海外美联储降息预期将兑现，美国大选形势也将更加明朗；中报落地后，内外因素的改善有望在业绩空窗期带动投资者情绪修复。配置上，成长内需板块短期修复概率增大，红利及出海板块仍有作为底仓的配置价值，具体来看：❶ 成长内需板块短期修复概率增大，包括电子、生物医药及港股的互联网和消费龙头等。
❸ 已充分反映特朗普交易、美国衰退交易的出海板块，机械、家电。![]()
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