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陕西西安的一些政信信托产品提前兑付了，就在一个多月之前，机构圈还天天担忧着西安区域城投非标融资产品的违约风险，包括投资人也不太敢认购当地的政信产品，没想到最近地方政府和城投平台化债的资金一落地，当地的政信产品马上就由牛夫人变回了小甜甜，现在投资人又眼巴巴地盯着新产品的投资机会。
这一次地方化债资金的加速落地再次让“城投信仰”金光闪闪，很多做国企、城投非标融资业务的同行都下调了投资准入标准，比如对一些中等甚至偏弱区域或评级的城投主体也开始大力拓展信托、融资租赁等方向的业务。
就我们自身的业务情况而言，自12月11-12日的中央经济工作会议要求明年“以政府投资有效带动社会投资”之后，因地方化债资金的加速落地可以使地方政府、国企、城投腾出精力和资源大力投入到基建、城市更新、城中村改造等项目当中，因此我们与央企施工单位合作的混改企业目前正在抢抓机遇，大力拓展国企、城投项目的投资机会。
还需注意的是，因地方化债政策的落地效果超出了市场预期，且让先前市场担忧存在违约风险的城投平台再次变成了小甜甜，因此地方国企和城投平台接下去大概率还将进一步压降标债和非标的融资成本。受此影响，我们目前主要是靠我们与央企施工单位的混改企业通过“F+EPC”模式安排施工/分包单位贴息，由此补足我们对城投平台投放资金的综合收益，而这也是我们应对当前城投平台融资成本内卷的最佳策略。
当然，因全国各个省市的隐债申报和置换额度存在很大差异，因此陕西的情况不能推及到国内所有省市，比如我们目前做的一些中部和南方城市的城投业务，因隐债置换的额度很小，所以城投的融资压力和融资成本依旧很高。
市场方面，人大常委会11月8日批准6万亿元新增债务限额以用于置换地方政府存量隐性债务之后（2024-2026年每年各分配2万亿），河南于11月12日率先披露“置换存量隐性债务”再融资专项债发行文件，随后各地区便启动了发行程序，北京12月11日也公布了其47亿元的存量隐性债务置换分配额度，至今2024年年内两万亿存量隐性债务置换额度已全部分配完毕。
我们统计了一下，除广东（含深圳）和上海外，剩余29个省级行政区和4个计划单列市均已获得分配额度。这里面有个很有意思的事情，去年那些主动揭丑、老老实实上报隐性债务规模的省市拿到的额度最多、受益最多，那些担心上报的隐性债务规模太大或者怕被问责的省市则吃了个闷头亏，比如广东（包括其下辖的各地级市）在这次存量隐性债务置换过程中吃了个大亏。
事实上，地方政府（含城投平台）的隐性债务处理方面，中央的支持一直都没有缺位（包括批准提高地方债务限额），以前是会哭的孩子有奶吃，后面是老实上报隐债规模的孩子有奶吃，唯一苦的就是那些为了保持好孩子的形象而只能暗自背下巨额隐债的孩子。
根据《关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案的说明》，截至2023年末全国隐性债务余额为14.3万亿元，其中江苏的隐性债务余额达到17953.65亿元，占全部14.3万亿隐性债务规模的12.56%，远高于排名第二的湖南（9209.2亿元），因此江苏是名副其实的隐性债务第一大省。
相比之下，因广东早在2021年第四季度就发行了1073亿元特殊再融资债券，并完成存量隐性债务的“清零”目标，因此广东至今已无隐债，也就不会被分配到隐债置换额度。
问题是，广东真的没有隐债了吗？我们在广东很多地区做的城投业务所发现的情况并非如此，事实上，正是因为这些地方政府得自己含泪消化隐债，所以在化债和经济发展方面有时不太好平衡。
回到化债落地后地方城投的债券和非标融资业务又成为香饽饽的话题上，还是以陕西为例，11 月份发行了总额达 564 亿元的再融资专项债券，其专门用于置换存量隐性债务，且债券期限涵盖 15 年、20 年和 30 年。另据市场消息，陕西近期还将有 500 多亿的再融资专项债券发行，用于进一步置换省内债务，另外陕西省财政厅还可能牵头成立金资平台，总资金规模预计600亿，也专门用于化债。
来源：西政资本
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