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党的二十大报告指出，高质量发展是全面建设社会主义现代化国家的首要任务。资管行业需要通过升级投研能力、优化资产配置、强化服务能力等多种方式，在行业发展新模式和竞争格局中谋求差异化优势。
我国资管行业发展现状
资管行业所面临的宏观新形势
眼下，中国经济由高增长转向高质量发展，发展引擎则从土地、劳动力要素投入驱动转向创新驱动。在这一新的宏观形势下，对资本市场而言，机遇和挑战并存。
当前，地产改善情况与消费提振情况将是下一阶段经济走向的两大核心主线。随着今年9月以来促使“房地产市场企稳回升” 增量政策加码实施，房地产市场逐步改善，改善程度尚需时间、数据验证。
展望未来，经济发展换挡升级，增速逐步放缓，未来利率中枢下行成为大概率趋势。客户端的预期重塑和机构端的投资组合升级成为适时之需，资产-资金端的互动模式、居民投资行为和机构投资模式也正发生深刻改变。与此同时，逆全球化趋势下，外部不确定性正在增多。
居民财富管理市场保持增长但增速减缓，配置结构发生演变
在新的宏观形势下，居民资产配置需求也发生了几个显著的变化。
第一，财富市场保持增长但增速减缓，配置结构发生演变。
从居民财富配置总量上来看，随着人均收入持续增长，居民理财需求仍呈稳步增长趋势，但近几年增速略有减缓。截至2023年末，国内居民总资产达718.2万亿元，过去5年的年均复合增长达到9.3%。
从居民财富配置结构上来看，随着经济转型升级，叠加财富在房地产配置潜力有限，居民资产配置结构开始变迁，正从过往的房地产投资转向金融资产中去。虽然当前房地产仍为主要配置但占比降幅明显，金融资产占比持续提升，总量从2005年20万亿元上升至2023年250万亿元。而对比全球主要国家的居民资产配置结构，中国居民的金融资产配置比例仍有提升空间。
图1: 2000年以来居民金融与非金融投资占比走势
数据来源：Wind数据库，国联资管整理
第二，在市场波动考验下，居民风险偏好走低，聚焦多元配置。
近年来，资管新规打破刚性兑付，居民偏好低风险、短期化的投资。
图2: 低风险偏好资金大规模涌向货基、债基、银行理财
数据来源：Wind数据库，国联资管整理
在此背景下，单一资产难以抵抗市场波动、收益中枢下行，多元资产配置一定程度可实现客户收益、波动平衡诉求，正成为居民理财的必然趋势。目前除传统固收理财外，被动工具、QDII工具搭配使用成为居民主流选择。
图3: 被动工具、QDII工具扩容趋势
数据来源：Wind数据库，国联资管整理
我国资产管理业务核心困境
资管行业卖方导向、重销售轻服务、重首发轻持营的现象在行业留下了深刻的烙印，长此以往，整个链条上参与者脆弱性不断增加，我国资产管理行业的核心困境主要在于商业模式和专业化服务缺失两方面：
商业模式仍以卖方模式为主，未立足于客户视角
过去，整个资管行业增长主要是由卖方驱动的，选品靠短期业绩，卖点靠明星包装，销售靠动量销售。基于“造星运动”、通过指标考核等手段，在短期内达成产品规模化销售目标，成为行业过去相当一段时间获取规模增长的主要方式。
运动式营销的最大痛点是未立足于客户视角，容易助长投资者追涨杀跌的情绪。这不仅影响投资者的合理资产配置、损害投资收益及体验，还会造成管理人管理资金规模的忽上忽下，或是一些产品管理风格的漂移。
所以，对于资管机构来说，从卖方转向买方已是必然趋势，专注客户价值创造、实施专业化分工已成行业共识。竞争力源泉正在转向包含商业模式、产品创设、投资管理、资产配置、客户服务、科技系统等因素的综合能力。
资管服务链专业化服务仍缺失
与国际成熟市场相比，我国资本市场发展时间较短，国内的资产管理业务往往只专注产品业绩，而忽视包括投资者教育、投中陪伴、投后管理等在内的配置服务，存在“只卖不顾”或“重卖轻顾”的现象，加剧了客户不理性行为，机构面临品牌信誉危机，投资者面临财富损失风险。
所以，未来资管行业需要在产品选择、销售服务等核心环节渗透专业化服务，包括资产配置、产品归因、投资监督等方面，打造服务这一核心环节的专业化体系建设。
作者：贺 巍
来源：中 国 证 券 报
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