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作者 | 张维鑫 中信建投期货研究发展部
研究助理：虞璐彦 中信建投期货研究发展部
本报告完成时间 | 2024年10月26日
摘要
观点：内外宏观预期错位，海外特朗普交易、地缘冲突升温，而国内政策预期乐观，博弈僵持下铜价短期进入震荡整理为主。目前基本面对价格支撑不足，但若铜价大跌或国内刺激政策超预期，则下游采买补库情绪有望对价格形成支撑。
理由：宏观多空互现，铜价波动性加剧。宏观利多为预期支撑，国内会议召开在即，市场政策预期升温，给予价格支撑。宏观施压为恐慌情绪，美国总统大选中特朗普交易重燃，涉及到11月降息暂停、经济前景的不确定性，对铜价形成压制甚至拖累。
基本面弱预期，下修铜价中枢。供应方面，商务部等6部门发布再生金属进口新规，松绑再生铜进口限制，金属供应紧张担忧缓和。现货需求方面，而下游的线缆企业供需过剩，订单增量动能不足且原材料价格高企，行业开工率继续降温。从库存来看，虽然维持动态平衡，但较去年重心过高。本周全球库存略降0.54万吨至55.96万吨，远高于去年同期的25.2万吨，其中上周上期所去库5350吨至16.3万吨，上海保税港微去库200吨至4.22万吨，LME铜去库5425吨至27.67万吨，而COMEX维持累库6558吨至7.77万吨。
综合而言，内外宏观预期错位，海外特朗普交易、地缘冲突升温，而国内政策预期乐观，博弈僵持下铜价短期进入震荡整理为主。目前基本面对价格支撑不足，但若铜价大跌或国内刺激政策超预期，则下游采买补库情绪有望对价格形成支撑。
操作策略：
沪铜主力参考区间75000-78000元。策略上，单边短线区间操作为主，未入场者观望或减少操作，中长线可等待高点再布局空单。
风险提示：国内政策超预期或不及预期、美总统大选风波、地缘冲突升级
一
行情综述
本周铜价窄幅震荡偏弱，沪铜回调至76390元，周跌幅0.3%，伦铜跌至9563美元，周跌幅0.64%。前半周，特朗普交易重燃令市场风险偏好大幅回落，美元、黄金价格回升，铜价承压回落。后半周，海外经济数据韧性强化软着陆预期，市场情绪有所改善，铜价企稳弱势震荡。周五晚，市场对11月初国内政策预期升温，铜价温和回升至76700元。
二
行情分析
（一）宏观数据部分
1、国际宏观
IMF下调2025年全球经济增长预测，并认为世界经济增长势将更加依赖金砖国家来推动。报告预测，2024年全球GDP增长率为3.2%，与7月份的预测保持不变；2025年预计增长3.2%，低于7月份预测的3.3%。预测2024年美国经济增长率为2.8%，高于7月份的2.6%；2025年经济增长率为2.2%，高于7月份的1.9%。预测2024年欧元区经济增长率为0.8%，低于7月份预测的0.9%；2025年经济增长率为1.2%，低于7月份的1.5%。
美国方面，经济仍有韧性，美联储对降息表态偏鹰。美国10月标普全球制造业PMI初值47.8，预期47.5，9月终值47.3；服务业PMI初值55.3，预期55.0，9月终值55.2；综合PMI初值54.3，预期53.8，9月终值54.0。美国9月季调后新屋销售年化总数73.8万户，预期72.0万户，前值从71.6万户修正为70.9万户；环比升4.1%，预期升0.6%，前值从降4.7%修正为降2.3%。同时，就业市场维持强劲，美国上周初请失业金人数为22.7万人，预期24.2万人，前值自24.1万人修正至24.2万人。美联储本周公布褐皮书，褐皮书显示，总体来看，自九月初以来，几乎所有地区的经济活动变化不大，不过有两个地区报告适度增长。尽管不确定性依然较高，但受访者对长期前景的看法略显乐观。关于劳动力市场，褐皮书显示，总体而言，本报告期内就业人数略有增加，超过半数地区报告就业人数略有或适度增长，其余地区报告就业人数变化不大或没有变化。工资总体上继续以适度至中等的速度上涨。美联储官员对后续降息表态略偏鹰，美联储卡什卡利重申，他倾向于在未来几个季度放慢降息步伐。他支持美联储上个月幅度大于常规的降息，但表示预计未来会议的降息幅度较小。
欧洲方面，经济活动温和修复，不过央行对货币化政策仍谨慎。欧元区10月制造业PMI初值45.9，为5个月以来高位，预期45.3，9月终值45.0；服务业PMI初值51.2，预期51.5，9月终值51.4；综合PMI初值49.7，预期49.8，9月终值49.6。欧洲央行管委会成员Gediminas Simkus表示，如果欧洲通胀降温趋势能够持续，欧洲央行将会降息，但12月不一定采取行动。欧洲央行首席经济学家连恩表示，欧元区通胀回落处于正轨之上；服务业的增长势头依然保持强劲，但已经出现了减缓的迹象；通胀率将在2025年回到目标水平。
2、国内宏观
10月LPR报价出炉，其中，1年期LPR为3.10%，5年期以上LPR为3.60%，均下降25个基点。这是今年以来LPR第三次下降，也是降幅最大的一次。市场专家表示，LPR下降，将有利于促进社会融资成本进一步降低，居民房贷利息支出也将明显减少。同时，这也是央行利率政策传导机制有效运行的体现。东方金诚首席分析师认为，年内LPR报价可能将保持稳定，2025年或还有一定下调空间。
国家发改委表示，截至目前，有将近一半增量政策已出台实施，接下来，还将有一批增量政策继续出台实施，比如最大限度扩大专项债券投向领域等。此外，一批改革举措在陆续推出。国家发改委将加快研究修订扩大鼓励外商投资产业目录、制定国有经济布局优化和结构调整指引目录，尽快出台全国统一大市场建设指引等。此外，发改委透露，2025年我国将继续发行超长期特别国债并进一步优化投向，仍将保持有力度的安排支持国家重大战略实施和重点领域安全能力建设。截至目前，今年7000亿元的中央预算内投资已经下达，1万亿元超长期特别国债里用于“两重”建设的7000亿元也全部落实到项目。
国务院总理李强主持召开国务院常务会议，交流经济形势和一揽子增量政策落实调研情况。会议强调，要紧紧围绕努力实现全年经济社会发展目标，持续抓好一揽子增量政策的落地落实，及时评估和优化政策，加大逆周期调节力度，进一步提升宏观调控成效。同时更加注重政策和市场的互动，充分调动各方面积极性，更好激发增长动能。
十四届全国人大常委会第十二次会议将于11月4日至8日在北京举行。会议将审议国务院关于金融工作情况的报告、关于2023年度国有资产管理情况的综合报告，以及学前教育法草案、矿产资源法修订草案、能源法草案、反洗钱法修订草案等。
（二）基本面数据图表
1、供应部分
2、需求部分
3、库存情况
4、期现数据
5、持仓信息
三
期权市场动态追踪
作者姓名：张维鑫
期货交易咨询从业信息：Z0015332
电话：023-81157296
研究助理：虞璐彦
期货从业信息：F03124195
重要声明
