市场每一轮的牛市行情都会经历从估值到业绩的驱动力的多次切换，当下仍旧处在政策带来的流动性推动阶段，未来能否顺利的切换为业绩驱动是指数能否打开进一步上行空间的核心因素。
估值驱动阶段：主要靠政策利好，宽松的货币政策，积极的财政政策以及产业政策的利好驱动，这个时候场外增量资金入场带动市场向上反弹，由于经济还没完全向上，企业利润没有兑现，处在比较典型的估值驱动阶段；
业绩+估值驱动阶段：随着政策对经济的利好，经济开始拐头向上，企业盈利增加，利润增加的同时估值会伴随着利润进一步走高，或者逐渐修复估值，呈现出利润走强带动股价走强的特征；
估值驱动阶段：随着经济的进一步往上逐渐到达高点，企业利润不能进一步增强，但是由于资金的乐观情形仍旧带动市场上涨，成交量放大，资金继续入场，推动市场进入估值急剧上涨后的泡沫阶段。
我们对比9月底以来的上涨，市场估值驱动的特征非常明显， 这是因为本轮的刺激以资本市场的支持政策为主，叠加场外资金在短视频的广告效应下短期大幅的进入股票市场，指数快速拉涨修复。而对经济的增量政策依旧稍显不足，需要进一步发力才能真正推动经济走向补库存周期，进而带动企业盈利不断往上还需要更大的努力。
统计局1—10月份数据，全国规模以上工业企业实现利润总额58680.4亿元，同比下降4.3%，10月规模以上工业企业利润同比 -10%，增速依然下滑。如果我们把工业企业利润的趋势作为A股非金融企业的代表，那就意味着整个A股企业的盈利依旧是处在下滑状态，距离转向持续的上涨还有不小的距离。
基于当下市场对政策以及宏观经济的预期，明年3-4月份是观察经济是否能够进入新一轮信用扩张重要观察窗口，在接下去的12月份的中央政治局会议以及中央经济工作会议上，我们希望看到更多的财政政策的支持以及货币政策的宽松，但是由于海外的关税政策对国内经济影响存在高度不确定性，因此是否能够如预期进入业绩牛还是有很大的不确定性。 （1）明年两会前后，如果没有看到经济指标明显好转或者政策低于预期，社融，M1，PMI这些低于预期市场可能重回资产荒，届时大家会继续追逐—高股息+长债，这两类资产可能会走向泡沫；（2）明年春天宏观经济数据，企业利润等数据开始好转，市场预计新一轮通胀周期逐渐开启，PPI反弹，利润出拐点，A股从估值驱动转向业绩驱动，行情会更友好。
当下仍旧处在政策预期跟估值推动的阶段，短期的调整会带来不错的机会，毕竟要到数据验证期还早，但是还是那个观点：大方向上依旧维持乐观，但是短期也尽量不追高，市场还会有波折，很多个股的调整目前没有结束，尽可能找在底部的跟逻辑强的方向。 注：$俱乐部精选(TIAA026120)$ 雪球基金组合，可以长期保持关注。
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