黄金25年展望：下有底，上无顶，震荡加大
文摘
2025-01-02 11:01
浙江
2024年，在多重因素的推动下，国际以及国内金价都出现大幅度上涨，成为表现最好的大类资产之一。全球央行降息周期开启，中东以及俄乌冲突，美国大选的不确定性带来巨大的避险需求，全球央行的持续增持后市场开始广泛关注黄金货币属性提升的问题，在24年黄金从货币属性，到金融属性，到避险以及商品全方位的给金价提供强力上涨驱动。
我们明显的看到金价进入多因素驱动价格的阶段，从原来的单一看美元以及美国实际利率，逐渐变为央行购金，投机购金以及金融属性多因素影响金价。下有底，上无顶，震荡加大，可能是25年黄金价格的典型特征。
全球央行增持黄金跟当下经济，政治以及军事博弈有很大的关系，短期很难改变，而全球任何的经济，军事，政治的冲突都会加大央行购金的速度。前面聊过，从历史角度去看，在全球经济增速偏弱，贫富差距大，科技进步缓慢以及债务压力剧增，民粹主义抬头的背景下，战争与冲突属于解决矛盾的最常用手段，也是最容易爆发的风险，且产生的破坏力大，对资产价格影响剧烈。 当下全球就处在这个阶段，虽然我们相信和平与发展是时代的主题，但是谁也着没有预料俄乌冲突会发生，中东局势会这么扑溯迷离。我相信最高层对外部环境的判断：当前世界百年未有之大变局加速演进，局部冲突和动荡频发，全球性问题加剧，来自外部的打压遏制不断升级，我国发展进入战略机遇和风险挑战并存、不确定难预料因素增多的时期，各种“黑天鹅”、“灰犀牛”事件随时可能发生。
央行增持尤其是中国央行增持，将会成为支撑金价的底部区域，在特朗普2.0的背景下，逆全球化以及各种产业链的脱钩会加速，也必然带来中国等国家对欧美的金融系统，货币系统，支付系统脱钩的准备，其中的备份建设，将会带动央行对黄金的持续增持。同时更多国家基于本国外汇储备资产安全性的担忧以及不愿意在大国之间战队，会选择增加黄金储备，这个趋势我们在23-24年已经看到。
主要各国黄金储备以及外汇占比：发达经济体无论是绝对量还是外汇储备占比都远高于亚非拉国家
从经济发展相对靠前的亚洲国家看，中国跟印度作为最主要的经济以及军事大国，外汇储备中黄金占比跟西方国家有较大的差距，作为黄金的消费大国，增持黄金的动力以及空间都较大。韩国日本作为经济强国，其外汇占比中黄金量也较低，韩国已经明确表态要进行黄金增持，而日本也有相当的空间。其他欧洲小国以及非洲国家也有进一步增持动力，其中金砖国家成为增持黄金最重要的力量。
更重要的一点，随着多个大国国家资金对黄金的购买，会触发大量的投机资金跟随央行购买黄金，从而给金价提供更强的支撑，这点是较为忽略，但是实际力量不容小觑，尤其是实物金条的投资需求会较为旺盛。
金融属性看三点：美元指数，美债收益率以及美国实际利率。其核心假设依旧是黄金是美元的一般等价物，作为零息债券，当美元指数上涨金价承压，美债收益率上涨黄金机会成本增加，其跟随国债下跌。
但是实际上我们知道，黄金的信用等级是优于美债的，所以这里衍生出一条当美国的债务规模不断扩大，财政赤字扩张，金价驱动就会变的更强。因此，美元指数，美债收益率，实际利率以及财政赤字带动的美债规模，成为其金融属性最重要的考察要点，当然你也可以认为大规模的美债扩张会推动全世界去美元化，进而提振金价，这是一个实物的两面性而已，本质是一样的。
美元指数短期强势建立在弱欧洲以及弱日元的基础上，虽然展望25年可能继续保持相对强势，但是也有诸多的挑战，尤其是过于乐观的美股以及美国经济面临相当的不确定性。
考虑到美联储进一步的降息预期，名义利率在当前4.6%附近再大幅度走强动力减弱，虽然不能排除极端情况出现，但是进一步走高的名义利率会压制风险资产价格从而带动降息预期的提振。
10年通胀预期：并未出现大变化，市场并未计价通胀大幅度走高
市场交易特朗普2.0，认为通胀会大幅度走高，但是从十年期的通胀预期看，基本维持不动，大家反而更加担心积极的财政政策会带来更大的赤字，这刺激了债券收益率上行。
实际利率TIPS：2.2%以上，为过去20年绝对高位，其跟黄金的负相关性最高，如果通胀预期大幅走强，实际利率将会下跌，金价上行。
美国高实际利率不可持续，不断上涨的美债收益率不仅仅压制金价，也会带来更为严重的债务负担的担忧，也会压制经济以及风险资产价格，这对长期金价影响是双面性的。当下实际利率走强会开始压制包括美股在内的风险资产，25年无论是名义利率下行还是通胀预期反弹，都会为金价提供支撑。
（1）亚非拉国家央行增持增加对实物金需求，民间资金跟随央行购买，为金价提供较为坚实的底部支撑；
（2）西方资金购买则是主要看美元，美债收益率以及实际利率TIPS，美国债务规模变化，这部分资金体现为基金的配置需求，黄金ETF持仓上行为金价上行提供足够的向上弹性。
1.全球经济动能依旧偏弱，央行的降息周期并未结束，流动性的释放会延续，尽管节奏有不确定性，引发金价波动；2.债务问题尤其是美国不断飙升的债务，可能引发对主权信用的进一步担忧，从而提振包括黄金在内的实物资产价值；3.特朗普2.0带来的逆全球化会加剧，无论是关税带来的贸易博弈还是全球秩序的破坏都会引发更为持续的全球去美元化进程；4.全球风险资产价格高估，尤其是人工智能泡沫破裂风险，引发美国经济预期乐观预期得到修正等，都会成为金价上行动力。 相关内容：
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