25年铜展望：等跌下去，再找机会做多
文摘
2025-01-18 19:07
浙江
2024年铜价经历了剧烈波动，上半年在原料供应紧张、中国冶炼减产炒作、海外电力需求增长等契机下comex逼仓上涨带动价格走强，下半年则因国内需求疲软，基本面过剩和海外政治与地缘风险而回落。展望2025年，铜价的走势依然充满不确定性，简单通过宏观经济、供需基本面、政策影响等因素，可以对2025年铜价走势进行展望。
尽管铜长期预期非常好可以讲供给减少的故事，但当前全球宏观经济形势并不支持铜价大幅度走强（展望2025年全球经济以及面临风险）。虽然目前市场预计美国经济由软着陆走向极弱复苏，但是特朗普的政策主张带来诸多不确定性，经济是有可能在轻微衰退与弱复苏之间反复摇摆。欧元区在降息步伐加快的刺激下经济活动有所企稳，但整体经济增长依然面临较大压力。中国方面，经济增长放缓，虽然政策不断加力，但是财政和货币政策的宽松力度有限，难以支撑铜价大幅上涨。其他经济体如墨西哥，印度以及越南等需求尚且不足以形成对铜需求的巨大增量。
全球放水将继续，金价走强会提振铜的金融以及货币属性。然而，预计2025年金价波动加大（黄金25年展望：下有底，上无顶，震荡加大），短期对铜价的提振作用可能有限，市场更大程度上仍旧反映商品属性的逻辑。尽管美联储在2025年有降息预期，但降息节奏和幅度存在不确定性，且高利率环境可能持续较长时间，这将限制铜价的上涨空间。
当下全球制造业面临诸多挑战，实物需求增速仍旧偏弱，制造业的疲软不仅体现在中国，全球范围内也是如此。根据国际制造业采购经理人指数（PMI）的数据，2024年全球制造业PMI一直维持在荣枯线附近，表明制造业活动处于停滞状态。中国虽然有政策刺激，但房地产市场依然疲软，传统建筑用铜需求持续下滑，家电和汽车行业的复苏也面临诸多不确定性，全球制造业压力山大，而且特朗普关税政策不确定性在25年将会对制造业产生重大负面影响。
2024年12月份全球制造业PMI为49.5%，仍旧处在收缩区间 4.2025年矿山供给减少的故事可能弱化，供给端扰动降低24年矿山扰动是刺激铜价上涨的重要推动力，尽管矿山供给减少的故事在长期内仍然成立，但2025年这一故事可能会弱化。随着全球铜矿供应的逐渐恢复，供给端的扰动可能会减少。预计2025年全球铜矿供应将增加约60-80万吨，这将缓解部分供给紧张的局面。具体来看，全球主要铜矿生产国的产量正在逐步恢复。例如，智利和秘鲁的铜矿产量在经历了2024年的低迷后，预计2025年将有所回升。此外，非洲和亚洲的一些新兴铜矿项目也在逐步投产，进一步增加了全球铜矿的供应量。当然，矿山供给的增加并不意味着市场供给的完全恢复。由于全球环保政策的加强和矿山开采成本的上升，部分矿山的生产仍面临一定的挑战。此外，地缘政治风险也可能对矿山供给造成影响。尽管矿山供给减少的故事可能弱化，但市场供给的完全恢复仍需时日，未来仍旧不能排除继续出现供给端风险的可能。 全球关税贸易博弈、风险资产处在估值高位尤其是美股和原油波动风险加大，中国地产链对铜需求减量等都是压制铜价的核心变量。具体来看： 全球关税贸易博弈：特朗普的贸易政策不确定性，尤其是对光伏和新能源汽车等领域的影响，这不仅仅扰动全球制造业的信心，也对铜需求产生深远效果。
风险资产波动：美股和原油的波动风险加大，市场不确定性增加，投资者风险偏好下降，这将对铜价产生负面影响。中国地产链需求减量：中国房地产市场的持续疲软，尤其是开工到竣工的不断传递导致建筑用铜需求显著减少，这对铜价形成较大压力。
6.美联储更大力度放水后带动全球补库存放能刺激铜价
虽然铜价中短期面临较大的不确定性，但是如果出现更多的风险事件，倒逼美联储更多放水，能够带动全球库存同步走强，从而有望推动铜价有更好的表现。此外，美联储的宽松政策还将推动美元走弱，从而提升以美元计价的大宗商品的价格。然而，这种支撑作用可能需要一段时间才能显现。
铜是长期看多，但中短期有较大不确定性的品种，预计2025年铜市场处在紧平衡或者略微过剩的状态，价格中枢有所下移，8000美元有较大支撑。但是，如果全球出现超预期风险事件不能排除去挑战22年低点6955美元支撑的可能性。25年供给的问题慢慢缓解，新能源短期需求的增量不大，任何风险事件超预期都可能引发需求的减少，带动价格走低，然而如果跌幅过大则提供了长期做多的机会。 近期内容：
25年原油展望：继续等待低点出现
25年白银展望：迎接更大的波动
黄金25年展望：下有底，上无顶，震荡加大
25年股票市场展望
展望2025年：大类资产思考
展望2025年全球经济以及面临风险
