2024年12月, FRL发表了题为"Digital finance’s impact on household portfolio diversity: Evidence from Chinese households"的文章，该文探究了数字金融对家庭投资组合多元化的影响。研究发现，数字金融促进了投资组合的多元化，尤其是在城市户籍、受教育程度较高和收入水平较高的家庭中。机制分析表明，数字金融通过提高金融素养和缓解流动性约束来促进家庭投资组合多元化。中国人民大学金融科技研究所（微信ID：ruc_fintech）对研究核心部分进行了编译。
作者 | Jingxuan Dong
来源 | FRL
编译 | 冷冬
一、摘要
本文利用 2017 年和 2019 年进行的中国家庭金融调查数据，探究了数字金融与家庭投资组合多元化之间的关系。结果表明，数字金融促进了投资组合多元化，尤其是在城市户籍、受教育程度较高和收入水平较高的家庭中。机制分析表明，数字金融通过提高金融素养和缓解流动性约束来促进家庭的投资组合多元化。本文研究结果强调了政府机构推动数字金融和金融创新的重要性，数字金融能够提高家庭的投资收入和福祉。
二、引言
随着中国资本市场的开放度不断提高，家庭投资逐渐从银行存款等低风险金融资产向高风险金融资产转移，投资组合更加多元化。家庭投资组合的多元化程度可以衡量家庭金融资产配置的合理性。Fama（1976）探讨了家庭金融资产持有中的不确定性，发现多元化投资组合有利于增加投资机会，有效降低投资组合风险，提高收益。探究影响家庭投资组合多元化的因素，对提高家庭投资收益、促进财富积累至关重要。数字金融的快速发展超越了传统的时间和空间界限，降低了金融市场的准入门槛，能够帮助家庭找到符合自己风险偏好的产品。
现有文献主要关注数字金融在减少家庭贫困（Xu，2024）、财富积累（Wu et al.，2023）和参与高风险金融市场（Lu et al.，2019）方面的作用，而忽视了其对家庭投资组合多元化的影响。本研究利用多维平衡面板数据评估数字金融对家庭投资组合多样性的影响及作用机制。首先，本文用家庭金融资产数量来衡量投资组合多样化，并研究数字金融与家庭投资行为的关系，丰富了现有的文献。其次，本文将数字金融纳入各种风险金融资产，包括股票、金融产品、衍生品、基金、外汇和贵金属。第三，本文研究了数字金融影响家庭投资行为的微观机制，重点分析提高金融知识水平和减少流动性约束。第四，本文考察了户籍、教育水平和收入水平等各个维度，为政策制定者提供有价值的政策建议。
三、研究假设和研究设计
数字金融对家庭投资组合多样性的影响可以从以下几个方面分析。首先，数字金融提供了比传统储蓄产品收益更高、流动性更好的互联网金融产品，让能够使用数字技术的家庭能够更有效地管理财务（Xie et al., 2015），同时扩大了选择范围并促进了投资组合的多样化。其次，数字金融可以通过新技术和多样化的交易方式降低传统金融的高交易成本（Zhu et al., 2023）。数字金融降低了交易成本和时间成本（减轻了地域限制），使家庭能够更灵活、更便捷地投资金融产品（Dong and Zang，2023）。第三，数字金融平台提供了广泛的产品信息，使家庭能够有效地比较产品的风险和收益特征（Li and Sui，2023）。许多数字金融平台使用大数据分析用户的财务状况、投资目标和风险承受能力，以提供个性化的投资建议。因此，数字金融使家庭能够根据自己的风险状况选择合适的金融产品，提高家庭的投资意愿，同时增强投资组合的多元化。基于此，本文提出假设1：
微信和支付宝等第三方支付平台是知识共享和资源交换的枢纽，增加了投资者与投资信息接触的机会。提高金融知识水平可以缓解家庭的信贷限制（Ye and Yue，2023），并刺激他们更广泛的参与金融市场，从而实现投资组合的多元化。因此，我们提出以下假设：
H2a. 数字金融可以通过提高金融知识水平来增加家庭投资组合的多样性。
传统金融市场普遍存在信息不对称和道德风险（Dobbie and Skiba，2013），投资者因抵押物不足、贷款金额较小等原因而受到信贷限制（Cole，2024）。数字金融可以更全面地评估借款人的信用历史，从而减少信息不对称，降低道德风险和逆向选择风险（Berg et al.，2020；Yang and Zhang，2022），增强贷款人提供贷款的意愿。微粒贷等互联网借贷平台可以降低借贷门槛，简化贷款流程，有助于缓解家庭流动性约束（Hu et al.，2023），鼓励家庭参与风险较高的金融市场（Dong et al.，2022）。因此，我们提出假设H2b：
H2b. 数字金融可以通过缓解流动性限制来增加家庭投资组合的多样性。
本文使用的数据来源于 2017 年和 2019 年进行的中国家庭金融调查数据库（CHFS）。本文选取了两年的样本，并对数据进行了清理，最终得到了一个包含 9914 户家庭和 19828 个样本的平衡面板数据集。
为探究数字金融对投资组合多样化的影响，本文构造如下模型进行检验：
其中 ，被解释变量是城市c中家庭i在t年的投资组合多样性程度，用家庭的持有的金融资产数量来衡量；解释变量是城市c中家庭i在t年是否使用数字金融。
四、结论
本文利用2017年和2019年CHFS平衡面板数据，探究数字金融对家庭投资组合多样性的影响。实证结果表明，数字金融显著促进家庭投资组合多样化，尤其是在城市户籍、受教育程度较高和收入水平较高的家庭中。机制分析表明，数字金融通过提高金融素养、缓解流动性约束等方式提升家庭投资组合多样性。现有文献探讨了影响家庭投资行为的各种因素，包括生命周期（Flavin and Yamashita，2002）、金融素养（French and McKillop，2016）和流动性约束（Cardak and Wilkins，2009），主要关注家庭是否投资金融资产。从微观层面探讨对家庭投资组合多样化的研究仍然有限。本研究为数字金融对家庭投资组合多样化的影响提供了一个新的视角。本文的研究结果强调了政策制定者推动数字金融发展和促进家庭参与数字金融服务的重要性。
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责编/杨世祺
编译/冷冬
排版/冷冬
【延伸阅读】
University of Birmingham | 金融科技去监管化、竞争与银行存款成本
